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來源：盛華觀察
2026年7月3日，五糧液（000858.SZ）以73.21元/股收盤，市值僅剩2842億元。就在幾天前的6月29日，五糧液股價盤中一度下探至71.75元/股，創出自2019年6月以來的七年新低。相比2026年初115元/股的股價，五糧液市值已蒸發37%，約1611億元。
對這家四川省內市值最大的白酒企業而言，2026年的上半年堪稱多事之秋。
一、兩任董事長接連落馬
2026年2月28日，「廉潔四川」官網通報，時任五糧液集團黨委書記、董事長，五糧液股份公司黨委書記、董事長曾從欽涉嫌嚴重違紀違法，正接受宜賓市紀委監委紀律審查和監察調查。同日，五糧液公告確認收到《立案通知書》及《留置通知書》，曾從欽正式被留置。
出生於1968年的曾從欽是四川宜賓本地人，2019年9月由政轉企出任五糧液股份公司董事長，2022年2月全面執掌五糧液集團。他執掌五糧液超過四年，在被查前不久，還在公司2026年春節節後收心會上發表講話，要求「全力以赴抓好一季度開局工作」。從2月28日被留置到6月8日被正式免職，五糧液經歷了長達三個多月的「董事長真空期」。
更令人震驚的是，曾從欽的前任李曙光亦因嚴重違紀違法問題被查處。短短數月之內，兩任董事長先後落馬，在A股上市公司中實屬罕見。
直到6月26日，五糧液召開2025年度股東大會，先是免去曾從欽的董事職務，再選舉鄧敏為董事，隨後召開的董事會上，鄧敏被選為第七屆董事長。新任董事長鄧敏，1970年11月生，四川合江人，研究生學歷，此前歷任宜賓絲麗雅集團、天原股份等多家地方國企董事長。
有市場人士分析認為，連續兩任董事長因經銷體系利益輸送問題落馬，暴露出五糧液內部治理的深層次問題。
二、一份財報捅破的「泡沫」
董事長被查的同時，五糧液在財務上同樣炸響了一顆驚雷。
2026年4月28日深夜，五糧液突然宣佈延期披露年報。兩天後的4月30日，趕在A股年報披露截止日的最後一刻，五糧液發布了2025年年報，同時附帶一份《關於前期會計差錯更正的公告》。
這份公告將2025年前三個季度已披露的核心業績幾乎全部推翻。一季報營收從369.4億元砍到170.86億元，半年報營收從527.71億元砍到235.1億元，三季報營收從609.45億元砍到306.38億元。全年營收405.29億元，按年下降54.55%；歸母淨利潤89.54億元，按年暴跌71.89%。這是五糧液十年來首次營收淨利雙降。
五糧液給出的解釋是：「基於對2025年業務模式的梳理及謹慎性原則，調整2025年部分業務收入確認相關覈算。」通俗地說，過去貨發給經銷商就算收入，現在貨要到終端、實現動銷才能確認收入。
這一調整捅破了白酒行業「壓貨衝業績」的窗戶紙。五糧液過去的收入增長一直靠渠道蓄水撐着，如今標準變成了真實消費需求。倉庫裏的庫存，全變成了利潤表、現金流和股價的壓力來源。
三、誰在拋售？
面對如此密集的負面衝擊，資本市場的反應毫不留情。那麼，究竟是誰在拋售五糧液？
經濟觀察報記者梳理五糧液上半年股東數據發現，除了第一大股東宜賓發展控股集團有限公司（持股34.43%）和第二大股東四川省宜賓五糧液集團有限公司（持股20.65%）保持持股不變之外，不少機構股東在集中離場。
北向資金是拋售主力。以香港中央結算有限公司（五糧液第四大股東）為例，一季度末持有8157.64萬股，截至5月11日已降至7079.22萬股，減持幅度達13.22%。北向資金整體持倉成本在118至125元區間，處於深度被套狀態。
證金公司也在大幅減倉。第三大股東中國證券金融股份有限公司一季度末持股8716.44萬股，截至5月11日降至7604.47萬股，減持1111.97萬股，幅度12.76%。
明星白酒基金集體減倉。鵬華中證酒交易型開放式指數基金一季度末持股2616萬股，截至5月11日減至2556.49萬股。知名基金經理張坤管理的易方達藍籌精選一季度減持五糧液252萬股。
此外，五糧液主力資金持續大幅淨流出。數據顯示，五糧液曾連續13天累計主力資金淨流出達22.64億元。7月3日，主力資金再度淨流出1.43億元。
四、百億回購也「託不住」
面對股價的持續下跌，五糧液並非無動於衷。
公司推出了80億至100億元的回購計劃。截至2026年6月30日，已累計回購253.58萬股，支付金額2億元。然而，百億回購計劃至今僅執行了2億元，對萬億級市值的公司而言杯水車薪。
新董事長鄧敏在6月26日的年度股東大會上首次公開亮相，鋪上紅地毯、高管站立門口歡迎股東、樂隊奏樂。鄧敏表示，白酒行業仍處於深度調整階段，但五糧液麪臨的結構性戰略機遇始終大於挑戰。他提出了「五個堅守」原則：堅守品牌興企、堅守品質立企、堅守主業深耕、堅守人才強企、堅守共生共贏。
然而，資本市場的信心修復顯然不是一場歡迎儀式和一席表態就能完成的。
從2021年巔峯時期的334.81元（前復權）到如今的73元，五糧液股價已跌去近八成。兩任董事長接連落馬、財報「變臉」揭開渠道泡沫、機構資金競相出逃——五糧液正在經歷的，不僅是一場股價危機，更是一場從業績到治理的系統性信任危機。
對於新掌門鄧敏而言，要帶領這家濃香型白酒龍頭走出泥潭，需要的遠不止「長期主義」這四個字。
責任編輯：楊紅卜