今年以來，科技股漲勢如虹，但市場關於「科技泡沫」的討論從未降溫。歷史反覆驗證，科技浪潮的拐點往往始於想象力跑得比產業快——當預期大幅領先現實，波動與回撤便如影隨形。那麼，這一輪由AI點燃的半導體熱潮，究竟是又一次情緒狂歡，還是趨勢性行情的起點？
7月3日，在嘉實基金「嘉友記」媒體溝通會上，嘉實基金大科技研究總監王貴重用一句比喻定調AI硬件投資的節奏：「算力是鏟子，存力是金庫，運力是高速公路。」在他看來，投資科技就是投資未來，眼下還得不出看空的結論——這輪半導體上行周期的「長度、烈度、久度」或遠超歷史上任何一次由消費電子或汽車拉動的需求復甦。但他也強調，高波動是科技與生俱來的基因，投資者必須學會先接納波動，再追求收益。
分化的背後：股票短期是投票器、長期是稱重機
年初至今，行情分化走到極致。王貴重覺得，這並不難理解。
一方面，是AI的價值獲得了更廣泛的共識。全球AI產業走進商業化閉環，國內大廠從模型之爭轉向生態之爭，燒錢搶入口，用戶端也加速普及。另一方面，也存在產業基本面景氣度的反差——AI相關的硬件景氣度極高，帶寬和存儲成了物理意義上真正的「卡脖子」環節；另一邊，5月社零數據暫為負增長，傳統消費端偏冷。
「股票短期是投票器，長期是稱重機。」王貴重說，在量化、遊資等市場主體參與下，短期股價天然傾向於跟着景氣度的「票數」走。他對中國科技資產依然樂觀，對國內AI加速追趕也持積極態度。
這種分化會不會收斂？王貴重沒有直接回答，而是將視線拉到了更長的產業周期上。
一個「超級周期」的三塊基石
市場最關心的問題莫過於：領跑了大半年的半導體，還能不能繼續跑下去？
王貴重用「超級上行周期」來定性當前階段，並給出了支撐這一判斷的三重邏輯。
第一層是總量增長的「能見度」。他援引世界半導體貿易統計組織的預測數據——2026年全球半導體市場規模預計達到1.51萬億美元，較當前增長約90%；其中僅存儲芯片就佔約8000億美元，按年增長250%。到2027年，這個數字可能進一步攀升至1.9萬億美元，AI投資仍將維持較高增速。「目前看，還得不出看空的結論。」王貴重說。
第二層是國產替代的加速。他表示，國產算力卡已經能夠滿足推理端需求，先進製程擴產正在拉動設備投資。國內存儲和先進邏輯龍頭的資本開支強度，有望從此前約400億美元上修至700億美元，上游設備、材料、零部件企業因此迎來歷史性的擴產機會。
第三層則是海外產能退出帶來的外溢。受AI技術爆發驅動產能結構調整，海外半導體大廠超預期退出成熟製程。國內企業承接這部分外溢需求，成熟製程的產能利用率已接近滿載。供不應求的格局下，「下半年有希望迎來密集漲價潮」。
三重邏輯疊加，王貴重認為這一輪周期的「長度、烈度、久度」或遠超歷史上任何一次由消費電子或汽車拉動的需求復甦。
沿着「鏟子、金庫、高速路」往下走
那麼大一個周期，錢該往哪裏放？王貴重的思路沿着「算力是鏟子，存力是金庫，運力是高速公路。」展開。
他判斷，AI對硬件的需求拉動有明確的先後次序——算力先行，存力跟進，運力後至。這個次序，就是細分領域的輪動路線圖。
第一站是光通信與高速率升級。無論是AI集群內部的互聯需求，還是光模塊從800G向1.6T的迭代，都讓這個環節的需求持續放量。在王貴重看來，這是「算力基礎設施中增長確定性最強的環節之一」。
第二站是漲價鏈，包括存儲、光芯片、PCB上游等。供需錯配是底層邏輯。AI驅動的高帶寬存儲需求爆發，行業供需結構已經反轉，價格進入上行通道。他判斷這一輪高景氣「有望延續到2028年」，並且會向上遊設備、材料、零部件傳導。
第三站是半導體設備的全球共振。缺貨之後是漲價，漲價之後是擴產，擴產首先買設備——這個鏈條上，半導體設備環節受益最早。
三條線路畫完，有一個更實際的問題：普通投資者如何把握科技浪潮機遇？
波動是門票，不是意外
「投資科技的第一課，是先接受它高波動的體質。」
在他看來，科技泡沫的根源往往是「想象力跑得比產業快」。面對情緒和交易層面的不確定性，他給出的方法是用長期產業趨勢來對抗短期擾動——同時保持動態校準，盯住AI應用的收入增長趨勢、雲廠商的資本開支和現金流持續性等指標。
對普通投資者，他的建議很樸素：「月供、長投、逆向投。」不要追高，大漲中保持克制；大跌敢買，尤其是宏觀黑天鵝砸出來的坑，只要基本面沒變，就是機會；用月供來平滑成本。
工具上，他分了兩類：對細分賽道有深度研究的投資者，行業主題指數是把鋒利的矛；沒有精力深研的，把錢交給真正信任的基金經理。
責任編輯：郝欣煜