高盛認為，主導上半年的AI與動量交易已經出現力竭信號，短期面臨劇烈回調與平倉踩踏風險。醫療板塊受生物工藝及藥企併購周期雙重驅動；防務股因持倉輕、估值低迎來佈局拐點。落後的周期、軟件與消費股有望補漲，建議使用「剔除AI」指數籃子對沖科技股殺跌風險。

今年上半年，地緣政治與人工智能（AI）狂熱主導了全球市場，但隨着下半年的開啓，宏觀環境與市場邏輯正在發生深刻轉變。

7月4日，高盛全球定製股票籃子業務負責人Louis Miller在最新的市場策略報告中指出，隨着全球增長預期從低谷反彈、通脹和利率壓力緩解，下半年的宏觀環境將極大地有利於市場廣度的「選擇性拓寬」（Selective Broadening），資金將從極度擁擠的科技巨頭中流出，尋找新的窪地。

高盛警告稱，主導上半年的AI與動量交易（Momentum Trade）已經出現力竭信號。歷史季節性規律表明，這些熱門交易在7月份可能會經歷一段「夏日休眠期」。

事實上，動量因子啱啱創下了自2023年第一季度以來的最大回撤，標普500指數中的AI集中度已超過50%，對沖基金的動量敞口更是處於過去5年的92分位極高水平。這種極端的擁擠度意味着短期內極易發生劇烈的回調與平倉踩踏。

在資金「高低切換」的背景下，高盛強烈建議投資者在下半年轉向防禦性板塊和「非AI相關」的複利標的。其中，醫療保健板塊被高盛視為首選，尤其是生物工藝（Bioprocessing）和具備強勁併購潛力的歐洲大型藥企。此外，上半年表現不佳的歐洲防務板塊也因估值低迷和盈利預期重置，迎來了極佳的佈局拐點。

在戰術操作上，高盛預計落後的周期股、軟件、消費和房地產板塊將迎來補漲。為了應對動量交易平倉帶來的市場波動，高盛建議投資者利用其開發的「剔除AI」（ex-AI）指數籃子進行對沖，在保留市場廣泛敞口的同時，規避擁擠交易帶來的短期殺跌風險。

AI與動量交易面臨「夏日休眠」，擁擠度極高引發回調風險

回顧上半年，AI交易無疑是市場的絕對主線。美國存儲芯片、新型雲服務、AI推理受益者、光網絡和數據中心等板塊自年初以來回報率均超過100%。亞洲和歐洲的半導體及相關產業鏈也實現了翻倍增長。

然而，高盛指出，這種狂熱正在面臨現實的考驗。隨着二季度財報季即將拉開帷幕，市場焦點將重新迴歸基本面，個股分化將加劇。

近期，動量交易（買入過去贏家、賣出過去輸家）遭遇了自2022年以來最糟糕的兩日拋售，連續出現超過5%的平倉潮。這種動量回撤正在對AI交易造成附帶損害，高盛的AI多空對沖策略也創下了近期的最差單日表現。

過去兩年半中，AI板塊已經歷多次階段性回調，歷史規律與季節性因素均指向7月將是一個"喘息期"。

更值得警惕的是，動量因子在高盛Prime Book中的敞口仍處於五年視角下的第92百分位，極度擁擠的倉位意味着一旦去化，殺傷力將被放大。

AI在標普500中的集中度已超過50%，歐洲市場的AI權重也已升至2023年的兩倍，系統性風險不容忽視。

總而言之，考慮到夏季通常是美股表現疲軟的季節，加上市場廣度擴大的需求和高因子波動率，高盛認為AI板塊在短期內面臨進一步拋售的風險。

在AI狂飆突進的同時，市場中仍有大量板塊處於「水深火熱」之中。

高盛總結了上半年的幾類表現不佳的資產，例如被視為「容易受AI衝擊」的標的（如美亞日歐的傳統軟件股）；二是可選消費板塊（如歐洲奢侈品、美國低收入消費等）。

高盛認為，下半年最可能出現的結果是：落後的周期股、軟件、消費股或房地產股出現「補漲」行情。這種資金的輪動將支撐大盤指數的整體表現，但同時也會給那些重倉動量科技股的投資組合帶來痛苦。因此，尋找那些盈利預期已經充分下調、估值具有吸引力的板塊進行「選擇性拓寬」，是下半年的核心策略。

醫療保健：終極「非AI相關」複利機器，併購周期開啓

在衆多防禦性板塊中，高盛對醫療保健板塊寄予厚望，將其稱為「終極的非AI相關複利機器」。目前，這一邏輯已經開始兌現，美國廣泛醫療保健板塊、歐洲製藥板塊以及全球藥物發現數據板塊均已從年內低點大幅反彈。

高盛強調，醫療板塊未來的超額收益將由兩大核心動力驅動：

第一，結構性增長領域，如全球生物工藝（Bioprocessing），這不僅是高盛確信度最高的醫療交易之一，也是真正能從AI提高生產力中受益的實體。 

第二，大型藥企的併購（M&A）周期。目前歐洲製藥板塊的估值較其歷史相對市場的溢價低約10%。更重要的是，大型藥企擁有充裕的資產負債表容量，且面臨着迫在眉睫的「專利懸崖」（Patent Cliff），這已經觸發了一個強勁的併購周期，將為板塊帶來顯著的盈利增厚。

除了醫療，高盛還敏銳地捕捉到了歐洲防務板塊的拐點。防務股在今年上半年表現落後，但近期的反彈引發了市場關注。高盛認為這種反彈具有可持續性，原因在於：目前市場對該板塊的持倉非常輕，盈利預期已經重置，且低迷的估值為二季度財報設定了一個極低的門檻。歐洲防務板塊正從年內低點反彈，且仍有約12%的相對上漲空間以追趕大盤。

而在AI相關主題中，高盛並未完全看空，而是主張「逢低買入」。特別是對於美國超大規模雲服務商（Hyperscalers），高盛建議在財報季前逢低佈局。近期Meta關於雲業務的公告已經觸發了該板塊的第一波上漲，高盛預計強勁的二季度每股收益（EPS）將推動其進一步走高。

面對下半年可能加劇的市場波動，高盛建議投資者進行短期的戰術對沖。由於標普500指數中AI的權重過大，傳統的指數沽空工具可能會誤傷那些具有長期基本面支撐的「結構性贏家」。

為此，高盛與標普合作推出了SPXXAI（剔除AI的標普指數），並在近期針對歐洲市場推出了「剔除AI的歐洲市場籃子」（GSXEXXAI），因為歐洲市場的AI集中度也在飆升（目前已達到2023年指數權重的兩倍）。

這些工具為投資者提供了一種流動性極高、波動率較低的對沖替代方案，使其能夠在規避擁擠科技股回調風險的同時，安全地捕捉市場廣度拓寬帶來的紅利。