從創始人張紅甫手中接過帥印不到100天，90後CEO張淵便開啓了蜜雪集團（02097，下稱「蜜雪冰城」）成立以來又一輪調整。

　　一邊投入20億元升級冷鏈等，蜜雪冰城旗下茶飲轉向鮮果、鮮奶；一邊豪擲15億元成為一隻基金最大出資人，押注大消費產業。

　　然而，資本市場率先給出了答案。

　　自張淵正式履新以來，蜜雪冰城股價累計跌超30%，市值從最高的1343億蒸發逾470億港元，市值跌破千億港元已經不足900億港元。曾經的「茶飲第一股」，如今其6萬家門店與僅擁有約1.3萬家門店的古茗（01364），市值差距僅360多億港元。

　　資本市場沒有為張淵的新故事買單

　　張淵上任CEO後的次日3月25日，蜜雪冰城開盤股價為353.4港元/股，這也成為他上任以來蜜雪冰城股價的最高值。隨後，公司股價開始漫長的一路陰跌。

　　6月30日，公司股價繼續大跌。截至收盤，蜜雪冰城股價跌7.75%，報228.6港元。

　　距離張淵上任的高點至今，公司股價已經跌超30%。

　　從上任時的1343億港元至如今的868億港元，蜜雪冰城的市值跌沒了475億。

　　統計數據至2025年底，將近6萬家門店的蜜雪冰城，和1.35萬家門店的古茗相比，如今市值僅相差300多億。

　　如果放到整個現製茶飲板塊來看，蜜雪冰城的表現更加明顯。

　　張淵上任後，蜜雪冰城成為同行中，股價表現最弱的一個。

　　古茗較3月25日開盤價回落超過26%，跌幅顯著弱於蜜雪冰城。截至6月30日，總市值超過500億港元。門店數量只是蜜雪冰城的20%出頭，但市值大約是蜜雪冰城的60%。

　　茶百道（02555）從3月25日開盤的5.59港元至6月30日收盤價4.52港元，跌幅約20%。

　　赴美股納斯達克上市的霸王茶姬，由當地時間3月25日開盤10.21美元至6月29日收盤的11.97美元，漲幅約為18%。在這段時間霸王茶姬繼續高端化，並於5月底正式推出高端冰激凌Geelato茶拉朵（意式冰激凌），引發消費者排隊打卡。

　　滬上阿姨（02589）更是從3月25日開盤的78.33港元一路漲至107.5港元，漲幅接近40%，成為現製茶飲漲幅最高的一家。

　　相比同行業正在冷鏈升級的蜜雪冰城，滬上阿姨吸引市場關注的地方，是其創立的平價品牌「茶瀑布」 完成向下沉市場拓展，這家子品牌主打2-12元價格帶，截至2025年12月中旬，茶瀑布全國簽約門店超過1000家。

　　現製茶飲同行中，向下紮根的滬上阿姨和向上推出霸王茶姬逆勢上漲。一個繼續高端化，一個持續下沉，兩條不同的發展路徑，都獲得了資本市場認可。

　　作為行業龍頭，蜜雪冰城反而成為今年資本市場表現最弱的頭部茶飲品牌。

　　張淵「百日新政」：不再只賣低價

　　90後的蜜雪冰城現任CEO張淵，擁有清華大學金融學碩士學位。加入蜜雪冰城之前，張淵曾先後任職於美銀證券和高瓴投資，是一位典型的金融背景職業經理人。

　　張淵與蜜雪冰城的故事，從2020年蜜雪冰城唯一一次外部孖展開始。據公開報道稱，起初高瓴並不看好蜜雪冰城項目，而高瓴最終選擇孖展背後的操盤手，正是如今升遷至CEO的張淵。

　　與創始人張紅甫一路從街邊小店創業不同，張淵幾乎沒有餐飲創業經歷。

　　相比創始人張紅甫，張淵更擅長資本運作和長期戰略規劃。在2025年業績說明會上，張淵曾直言，「要成就偉大的企業，團隊中既需要有人低頭趕路，也需要有人抬頭看路，更需要有人仰望星空。」

　　張淵進一步表示，低頭趕路的人要腳踏實地走好每一步；抬頭看路的人，要以前瞻性視角佈局未來3-5年的發展；仰望星空的人，則要佈局更長遠的征途。

　　也正是張淵操盤蜜雪冰城後，這家消費公司開始了頻繁的資本運作。

　　在業績會上，蜜雪冰城當即宣佈一筆總額約18億至20億元的戰略投資，其中14億元將用於國內供應鏈改造，目的將常溫原料（果醬、奶粉等）全面升級為冷鏈鮮奶、鮮果。另外用於海外生產基地及新業務、品牌數字化等。

　　在創始人張紅甫擔任公司CEO的過去十幾年，蜜雪冰城的「棒打鮮橙」以及「蜜桃四季春」等核心大單品高度依賴常溫果醬及全脂奶粉的沖泡體系。

　　相比古茗等品牌大量使用鮮果、冷鏈原料的現制果茶，這些低成本原料也讓蜜雪冰城維持着「低價大碗」的名頭。

　　平價帶領蜜雪冰城開了近6萬家門店，當然也在一定程度上限制了品牌向更高價格帶突破。

　　張淵接手後，並沒有繼續強化「4元檸檬水」的故事，而是把蜜雪冰城推向品質升級。

　　隨着張淵操盤冷鏈升級，蜜雪冰城總部旗艦店先一步上新「荔枝椰椰」「荔枝啵啵」系列，配料表第一位為急凍鎖鮮荔枝汁；另一款「西瓜雪葩搖搖冰」也添加清甜麒麟瓜HPP冷壓鎖鮮果汁。而河南鄭州區域，部分門店的果茶已經升級至「真果真茶」。例如鄭州銀基廣場店，其包括蜜桃四季春配料更改成為「冷凍桃果漿」，棒打鮮橙則由「柚橙醬」升級為「冷凍複合橙果汁飲料」。

　　老產品「加量不加價」，消費者花費同樣的價格就能買到新鮮果茶了。

　　曾經定位4—8元價格帶的蜜雪冰城，如今不少新品已經賣到10元以上。

　　例如有門店咖啡使用鮮奶「悅鮮活」取代了曾經的全脂乳粉等耗材，其生椰拿鐵定價在12元，鮮奶拿鐵的價格更是賣到13元，區域上新的芭樂茉莉、芭樂奶綠更是定價10元。

　　這個價格已經進入古茗、滬上阿姨等大衆茶飲品牌長期競爭的核心區間。

　　古茗之所以能賣10元出頭，是因為行業領先的冷鏈，讓每家門店的葡萄現剝現捶。

　　對於消費者而言，同樣10元左右的預算，為何選擇剛開始升級鮮果體系的蜜雪冰城，而不是已經建立成熟冷鏈體系的古茗？

　　與此同時，滬上阿姨的子品牌「茶瀑布」也切入蜜雪冰城曾經的價格帶腹地，在小紅書等社交平台上好評如雲。

　　而蜜雪冰城方面，張淵開始帶領公司投資。

　　6月8日，蜜雪冰城出資15億元，成為深圳前海華夏投興旺科創基金的最大出資人，持股比例高達98.68%。

　　這家有限合夥的執行事務合夥人是深圳前海興旺投資管理有限公司（下稱「興旺投資」）。公司官網顯示，興旺投資成立於2015年，是專注於硬科技和大消費領域的創業投資機構，總管理規模逾百億元。過往投資案例包括喜馬拉雅、愛康國賓、自嗨鍋和白象食品等消費類公司。

　　公開信息顯示，興旺投資董事長熊明旺擁有北京大學管理學碩士學位，先後在九鼎投資、鼎暉投資等多家創投任職。這位北大才子和張淵清華才子出身相當。

　　一家原本專注賣現製茶飲的公司，在創立幸運咖，收購鮮啤福鹿家後，開始重視產業投資。

　　張淵上任不足百日，蜜雪冰城已規劃支出超過33億元。

　　這一數字，相當於蜜雪冰城2025年淨利潤58.9億元的一半以上。

　　從冷鏈升級到產業投資，張淵正在試圖帶領蜜雪冰城擺脫「低價茶飲」的標籤。

　　但消費者能否接受蜜雪冰城上調產品價格，以及蜜雪冰城的產業投資能否成功，也成為資本市場對其看法搖擺不定的關鍵因素。

（文章來源：財中社）