大地期貨研究院

　　觀點小結

　　PX/PTA

　　核心觀點：偏多

　　PX和PTA裝置進入七月份多套裝置檢修，PX負荷72.95%，PTA負荷52.35%，供應進入低位區間，當前PTA社會庫存仍處於按年高位，現貨市場流動性仍然較為充裕。需求方面，淡季下游訂單數量較少。但隨着原料成本企穩，短纖和長絲產銷有放量跡象，短纖出現去庫，長絲庫存仍然維持高位。聚酯工廠庫存壓力整體較大，進而對聚酯負荷形成壓制。7月中下旬，隨着傳統旺季臨近，基本面由供需兩弱轉為供需雙增，供應恢復，而需求旺季表現需要持續觀察。

　　策略：自身基本面矛盾，單邊跟隨原油反彈。市場交易主線近端供應縮減帶來的基本面緊張和遠端供應恢復，需求成色不足預期之間切換。關注PX/PTA月差9-1逢高反套，500元/噸以上滾動沽空PTA01加工費。

　　估值：中性PXN和PX短流程利潤回落，PTA加工費維持高位，聚酯產品利潤除瓶片外均有所回升。聚酯產業鏈估值修復，整體處於中性水平。

　　成本：偏多海灣內部浮倉數量快速下降，對市場的衝擊力量逐漸緩和。隨着中東重要產油國大幅下調對亞洲的貼水，買盤增加，市場情緒短期出現回暖。中長期關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來的底部支撐。

　　供應：偏多

　　PX：國內裝置，海南煉化一期66萬噸裝置6月底停產檢修，9月中重啓。盛虹6月底停車檢修，檢修50天左右。福海創80萬噸裝置降負停車中，7月底重啓。威聯化學200萬噸近期檢修，6月下中旬停車檢修，預計45天左右。海外裝置，印尼TPPI6月中停車，6月底重啓。S-oil77萬噸3月初停車，7月初重啓。

　　PTA：本周威聯化學250萬噸，虹港石化250萬噸，台化120萬噸，中泰120萬噸、嘉興石化150萬噸裝置陸續停車檢修。

　　需求：偏多部分停車裝置開啓，短纖負荷有所提升，聚酯負荷有所上調。關注旺季臨近，下游補庫情況。

　　供需平衡：中性PX和PTA裝置負荷來到歷史低位，聚酯開工小幅提升，短期帶動PTA社會庫存加速去化，但庫存水平總體偏高，現貨流動性並不緊張。

　　MEG

　　核心觀點：偏多

　　進口方面仍未見恢復跡象，國產存在小幅減量，煤制裝置利潤收窄，前期未檢修裝置停車。需求方面，淡季下游訂單數量較少。但隨着原料成本企穩，短纖和長絲產銷有放量跡象，短纖出現去庫，長絲庫存仍然維持高位。聚酯工廠庫存壓力整體較大，進而對聚酯負荷形成壓制。四季度，乙二醇投產較多，壓力主要體現在01合約，整體近強遠弱格局。

　　策略：前期市場交易進口恢復預期，疊加投產，空配屬性導致乙二醇價格過於低估，01合約一度接近煤制裝置的現金流成本，整體估值偏低。近端來看，受中東裝置開車進程，進口不及預期的概率較大，單邊關注近月4000元附近的低多機會。

　　估值：偏多原油價格回落，石腦油制利潤回升至正常水平。受煤價走強影響，煤制利潤繼續下滑，整體估值偏低。

　　供應：偏多截至7月3日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在55.58%，按月上周+0.48%。其中乙烯制產能利用率50.84%，按月+0.7%。非乙烯制乙二醇開工負荷在63.27%，按月上周-0.23%。

　　進口：利空 霍爾木茲海峽解封，中東乙二醇進口量有恢復預期，但目前尚未看到相關裝置重啓。預計到港量未見顯著改善。

　　需求：偏多霍爾木茲海峽解封，中東乙二醇進口量有恢復預期，但目前尚未看到相關裝置重啓。預計到港量未見顯著改善。

　　供需平衡：利多美伊局勢反覆，霍爾木茲海峽通航時間延後。進口恢復需要時間，乙二醇二季度仍然大幅去庫，基本面在供應帶動下持續收緊。

　　PTA價格回顧

　　MEG價格回顧

　　01、價格、價差和利潤

　　PX9-1月差回落

　　海灣內部浮倉數量快速下降，對市場的衝擊力量逐漸緩和。隨着中東重要產油國大幅下調對亞洲的貼水，買盤增加，市場情緒短期出現回暖。中長期關注旺季煉廠補庫及SPR補庫帶來的底部支撐。

　　石腦油價格跟隨原油走弱，日本CFR中間價664.5美元/噸，按月上周+7.75美元/噸，漲幅+1.18%。

　　PX CFR台灣972.7美元/噸，按月上周-6.7美元/噸，漲幅-0.68%。

　　PXN和短流程利潤均回落

　　PXN最新為309.42美元/噸，按月上周-25.91美元/噸。

　　PX-MX價差繼續大幅回落，PX短流程生產利潤119.67元/噸，按月上周-18.16美金/噸。

　　美歐亞三地汽油裂解價差大幅回升

　　亞洲石腦油裂解利潤回升

　　石腦油裂差持續上升。一方面隨着石腦油價格的持續下跌，部分企業選擇採購石腦油裝置來提升乙烯裝置負荷；另一方面隨着亞美套利空間縮小，一定程度緩解了亞洲石腦油供給過剩的局面，共同促進了價格的上升。

　　二甲苯和甲苯化工經濟性回落

　　PTA月差走弱，現貨加工費高位震盪

　　本周PTA現貨基差偏強，個別主流供應商高位出貨，上半周現貨市場總體在09+240~265附近商談成交，個別貨源偏低，下半周現貨基差鬆動，成交重心下移至至09+240~250附近。本周倉單在07+2~3或者09+200~210有成交。

　　本周PTA加工差維持在偏高水平，總體在600~700元/噸區間，周均在658元/噸。

　　7月6日，PTA期貨主力合約收於5462元/噸，按月上周-108元/噸，漲幅-1.94%。

　　MEG基差和9-1月差均走弱

　　本周乙二醇內盤重心走弱，基差快速下跌。上半周，乙二醇價格重心寬幅調整，場內部分合約商補貨積極，現貨主流成交在09合約升水158-165元/噸附近。周中起，能化類商品普跌以及聚酯維持減產消息發酵，市場心態承壓明顯。疊加部分持貨商集中出貨，現貨基差快速下行，現貨基差成交至09合約升水115元/噸附近，低位聚酯工廠買盤跟進尚可。

　　7月6日，MEG期貨主力合約收於4005元/噸，按月上周-91元/噸，漲幅-2.22%。

　　除瓶片外，聚酯產品利潤均有回升

　　02、供需存

　　2026年聚酯投產增速高於2025年

　　聚酯2026年聚酯新投產能較多，預計投產量547萬噸，投產增速在6.14%，高於2025 年。投產類別來看，由於2024年和2025年瓶片裝置投產較多，利潤持續低迷，2026年瓶片的規劃新裝置不多，只有兩套富海30萬噸加上科森新材料40萬噸共70萬噸。而長絲前兩年投產較少，利潤顯著改善，2026年長絲成為投產的主力。一季度，有兩套裝置投產，共80萬噸。4-5月份，共有101萬噸，主要涉及長絲、切片和瓶片。瓶片利潤持續改善情況下，漢江和安化兩套瓶片裝置有投產預期。

　　聚酯負荷小幅提升

　　聚酯負荷小幅提升。截止7月3日，聚酯負荷78.5%（+0.5%），其中，長絲負荷73.5%（-0.3%），短纖負荷75.3%（+3.1%），瓶片70.5%（-0.2%）。

　　ccf，大地期貨研究院

　　1-5月聚酯淨出口量620.7萬噸，按年+4.5%

　　1-5月聚酯累計出口620.7萬噸，按年增加4.5%。其中瓶片累計出口270.1萬噸，按年增加0.17%。長絲累計出口183.8萬噸，按年增加7.5%。短纖累計出口71.1萬噸，按年增加6.3%。

　　FDY和POY累庫，其他產品去庫

　　短纖權益庫存天數9.09天（-0.61天）。DTY41.6天（-0.2天）、FDY36.4天（+0.7天）和POY31.5天（+1.5天）。聚酯切片8.15天（-0.55天）、聚酯瓶片10.6天（-0.1天）。

　　短纖和長絲產銷率按月提升

　　短纖五日平均產銷率65%，按月上周+11.8%。

　　長絲五日平均產銷率42.5%，按月上周+7.3%。

　　切片五日平均產銷率47.6%，按月上周+17.8%

　　成品庫存天數和原料（滌絲）備貨天數均減少

　　截至7月2日終端織造成品（長纖布）庫存平均水平為16.85天，較上周減少0.49天。紡織品服裝淡季深入，市場走弱氛圍持續發酵，然終端訂單匱乏，廠商產銷承壓，當前多以接單生產為主，局部開機率下降，部分廠商為應對庫存累積選擇做庫存或計劃減產放假，市場信心不足。

　　截至7月2日終端織造企業原料（滌絲）庫存平均水平為8.57天左右，較上周-0.93天。油價跌多張少，原料現金流提升，局部商談下調，原絲價格震盪下調，加重廠商觀望情緒，短期採購情緒不高，多等待抄底時機，當前市場無大批量訂單成交提振，廠商多謹慎觀望為主。

　　下游接單一般

　　截至7月3日，經編、噴氣、噴水、圓機和印染開工率分別為46.4%（+0%）、53.2%（-0.2%）、59.1%（-0.9%）、37.9%（+0%） 、50.7%（+0%）。

　　截至7月2日終端織造訂單天數平均水平8.63天，較上周-0.91天。進入傳統需求淡季，海內外訂單無明顯增量，市場當前新單釋放偏弱，以小批量老客戶返單為主，工廠現階段除趕製前期在手訂單外，普遍排產秋冬常規面料以補充庫存。

　　2026年PX投產集中於下半年

　　2026年，國內待投產裝置共有397萬噸，投產增速9.1%。包括福佳大化擴建30萬噸，華錦200萬噸，九江石化150萬噸（有推遲的可能）。

　　從投產時間來看，福佳大化增產年初出料。金陵石化5月底重啓後，產能擴大17萬噸至87萬噸。華錦在2026年三季度落地，九江石化要到四季度才能投產，因此全年來看，PX供應壓力主要體現在四季度。山東裕龍石化300萬噸只能生產MX，尚未拿到PX的生產批文，預計將推遲至2027年。

　　2026年海外PX新裝置投產不多，僅有印度石油公司（IOC）一套80萬噸於2026年下半年投產，主要為下游PTA裝置提供原料。

　　中國PX負荷和海外負荷均回落

　　國內裝置：海南煉化一期66萬噸裝置6月底停產檢修，9月中重啓。盛虹6月底停車檢修，檢修50天左右。福海創80萬噸裝置降負停車中，7月底重啓。威聯化學200萬噸近期檢修，6月下中旬停車檢修，預計45天左右。

　　海外裝置：印尼TPPI6月中停車，6月底重啓。S-oil77萬噸3月初停車，7月初重啓。

　　中國PX負荷大幅回落，海外負荷提升

　　PX國內裝置目前開工率72.95%，按月上周-6.12%。亞洲PX裝置開工率63.93%，按月上周-3.34%。

　　國內PX5月份產量296.1萬噸，按月增幅-5.6%，按年-1.7%。

　　對二甲苯5月進口按月-30.6%，按年-37.7%

　　2026年1-5月我國累計進口PX數量為402萬噸，按年+7.6%，5月份進口48.2萬噸，按月-30.6%，按年-37.7%。

　　2026年PTA無新投產裝置

　　由於洛陽石化32.5萬噸，儀化35萬噸，亞東75萬噸以及三房巷2期120萬噸裝置，累計產能262.5萬噸，停車時間超過兩年，且目前暫無恢復預期，因此至年底予以剔除。2026年1月1日起，中國大陸地區PTA產能基數調整至9209萬噸。

　　2026年，PTA無新投產裝置，投產壓力緩解。

　　PTA5月產量按月-10.9%，按年-10.3%

　　2026年1-5月PTA產量3030.4萬噸，累計按年+6.7%。5月份國內PTA產量530.1萬噸，按月-65萬噸，增幅-10.9%，按年-60.9萬噸，增幅-10.3%。

　　PTA5月出口量按月+12.1%，按年+23%

　　2026年1-5月PTA出口量為153.3萬噸，按年-4.3%。5月份PTA出口量32.61萬噸，按月+12.1%，按年+23%。

　　國內PTA負荷按月大幅回落

　　本周威聯化學250萬噸，虹港石化250萬噸，台化120萬噸，中泰120萬噸、嘉興石化150萬噸裝置陸續停車檢修。

　　PTA負荷52.35%，按月上周-11.7%。

　　PTA倉單數量高位回落

　　PTA社會總庫存繼續大幅去化

　　忠樸最新庫存數據，截至7月3日，PTA社會庫存大幅回落，按月上周-9.6噸至242.6萬噸。其中倉單-1.9萬噸，在庫在港庫存-6.6萬噸，PTA工廠庫存-2萬噸，聚酯工廠庫存+8961噸。

　　乙二醇投產集中於四季度，增速偏高

　　2026年，總共有四套裝置投產，以油制為主，總共275萬噸，MEG2026年投產增速回升至9.2%。巴斯夫2026年年初已經投產，其他三套裝置投產時間均在四季度，二季度、三季度處於投產空窗期。

　　MEG5月產量按月+8.9%，按年+9.7%

　　2026年1-5月MEG產量840.6萬噸，按年+3%。5月MEG產量169.5萬噸，按月+13.8萬噸，增幅+8.9%，按年+14.9萬噸，按年+9.7%。

　　MEG煤制檢修增加，非乙烯制開工率小幅回落

　　截至7月3日，中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在55.58%，按月上周+0.48%。其中乙烯制產能利用率50.84%，按月+0.7%。非乙烯制乙二醇開工負荷在63.27%，按月上周-0.23%。

　　乙烯制裝置，古雷石化70萬噸計劃7月中下旬重啓。遠東聯50萬噸6月底順利重啓，負荷回升至7成附近，恒力一條線90萬噸7月下旬停車檢修一個月。浙石化二期80萬噸6月底重啓。盛虹煉化90萬噸逐步停車中，預計持續50天附近。非乙烯制，新疆天業三期60萬噸計劃8月份停車檢修一個月。陽煤壽陽20萬噸計劃7月中旬停車檢修。紅四方六月中下停車，時間三周。內蒙古兗礦40萬噸，7月5日到8月1日停車。廣匯40萬停車檢修中，中化學30萬噸6月15日開始停車檢修28天左右。正達凱7月份檢修。

　　原油價格回落，石腦油制利潤回升至正常水平。煤價走強及乙二醇價格大跌，煤制利潤繼續下滑。

　　5月MEG進口按月-43.7%，按年-66.9%

　　2026年1-5月份，我國進口MEG總量為245.7萬噸，按年-23.9%。5月MEG進口20萬噸，按月-43.7%，按年-66.9%

　　MEG港口庫存繼續下滑

　　7月3日，華東主港地區MEG港口庫存47.9萬噸，按月上周-7萬噸。預計到港量小幅回升至1.3萬噸。而出庫量大幅回升，下游開始補庫。

　　MEG廠家庫存按月大增，聚酯工廠庫存天數小幅增加

　　截至7月3日，聚酯工廠乙二醇原料備貨天數13.5天（按月+0.5）。

　　乙二醇工廠5月庫存45萬噸，按月+5.8萬噸，按年+17萬噸。

　　03、供需平衡表預估

　　PX月度供需平衡預估

　　進入二季度，由於原油供應受限，PX裝置跟隨煉廠降負荷，但整體降幅不大，負荷水平按年偏高。下游PTA4月份開始進入集中檢修季，加上部分廠家原料短缺，導致PTA負荷降至多年來低位，PX基本面邊際轉寬鬆。6、7月份隨着盛虹、威聯化學等幾套大裝置檢修，負荷將進入年內低點，PX供需格局開始真正緊張。四季度，隨着新裝置的投產，及下游淡季的到來，PX開始累庫。

　　PTA月度供需平衡預估

　　二季度PTA裝置受原料PX供應不足影響，季節性檢修，開工產量將出現大幅減量，這種情況將一直延續到7月份。而出口受海外裝置新投產影響按年下降，基本面5-6-7月份去庫幅度較大，8月份去庫幅度收窄。四季度，基本面隨着供應的恢復，已經淡季的到來，開始轉入累庫。

　　MEG月度供需平衡預估

　　進入三季度，隨着霍爾木茲海峽的通航，我國乙二醇乙烯制開工開始慢慢修復，而非乙烯制開工已經提升至高位，後期隨着利潤走低，負荷慢慢從高位回落，總體來看產量按月二季度小幅增加。二季度進口大幅下降，6月份霍爾木茲海峽通航，7月進口量小幅恢復，8月份開始顯著增加，下游聚酯裝置也將提負，補庫存，基本面三季度維持去庫狀態。

　　許安靜

　　從業資格證號：F03134529

　　投資諮詢證號：Z0022195

責任編輯：李鐵民