進入七月份，市場風格發生了一定的切換，前期大幅上漲的芯片、半導體、光模塊等板塊出現了較大幅度回調，而之前滯漲的一些傳統板塊則是迎來了一定的反彈機會，市場整體上出現了一定的震盪調整。
究其原因，就是今年上半年市場結構出現極致分化。上半年上證指數漲幅不大，但是創業板指數、科創50指數大幅上漲，主要是受到芯片、半導體、算力等板塊大幅上漲的帶動。這也讓市場產生了比較大的獲利回吐壓力，加上之前我講到市場的交易擁擠度創歷史新高，前5%的股票交易量佔到整個市場交易量的50%。從歷史上來看，一共有五次超過45%，其中有兩次發生了風格切換，三次直接發生了牛熊轉換。所以這一次市場交易擁擠度過高，而且集中在少部分科技股上，也導致市場出現了「恐高」情緒。加上美日韓芯片等板塊出現了較大幅度調整，A股市場近期出現了持續回調，上證指數逼近4000點整數關口附近。特別是前期強勢的板塊出現了較大回落，而傳統紅利股出現了一定程度的回升，市場風格有切換的跡象。當然，現在並不能確認市場風格已經完成切換，往往市場會經過反覆試探之後，纔會逐步確認趨勢。
從AI產業大發展的角度來看，這次AI科技革命對於各行各業的影響是非常大的。去年年初，我就梳理出六大賽道，現在來看已經先後得到驗證，包括芯片、半導體、算力算法、人形機器人、商業航天、固態電池、生物醫藥等。這些板塊先後受益於AI的發展，在近一兩年的時間裏，這些板塊輪番上漲。
像芯片、半導體、算力算法，屬於AI時代中「賣鏟子的人」，真正受益於這輪AI科技革命，所以也是漲幅最大的板塊。從中長期角度來看，這個賽道依然可以繼續關注，只不過在前期交易過於擁擠，加上兩融餘額突破3萬億元、槓桿資金較多的情況下，我也多次提醒短期科技股大幅調整的風險，建議投資者規避這一波大幅回調。要等完成回調之後，仍然可以繼續關注芯片、半導體和算力算法這兩大賽道的機會。
所以現在來看，六大賽道有望出現輪番表現，而不是一個板塊一枝獨秀。漲得過高，累積了比較多的獲利盤，那麼回調也是在情理之中。但整體來看，市場維持慢牛長牛的趨勢大概率沒有改變，這一點要保持信心。
當前我國宏觀經濟出現了比較大的分化，傳統行業出現了經營困難或者周期向下的情況，最典型的就是房地產、消費等方向。而新興產業則表現出較強的繁榮態勢，比如剛纔講到的六大賽道，都屬於「十五五」規劃重點支持的新質生產力方向，受到各路資本追捧，表現也是非常亮眼。
在實體經濟方面，穩定內需是重要的政策目標。通過穩定內需來提升經濟基本盤穩定性，從而有利於提高居民收入水平，提升居民財富效應。而這輪行情的產生，本身也是肩負着重要的歷史使命。第一重使命，就是通過這輪行情來提振消費。通過結構性行情，讓投資者獲得財產性收入，從而有利於穩定消費增速。第二，就是通過這輪行情來穩住樓市。一部分投資者通過投資賺到錢之後，可能會通過買房改善生活，這也會提升樓市表現。第三，就是通過這輪行情來發展新的生產力，包括科技創新方面的發展。這些都是當前市場出現較好表現的重要因素。
所以，在資本市場逐步走強的情況下，市場賺錢機會依然存在。只不過在下半年，板塊輪動大概率會加快，而不是像上半年一樣高度集中於極少數板塊。這也會使行情在這輪調整完成之後，形成賺錢效應擴散，讓更多投資者受益於這輪行情，而不是扎堆炒作追高板塊。此前很多投資者踏空了一些光模塊等強勢板塊，在前期不斷創新高的時候，由於恐慌情緒不敢追高。當然，這也是正確的，追高很容易被套。但在現在市場風格發生切換、板塊輪動加快的情況下，投資者可以挖掘更多機會，讓更多投資者通過資本市場賺到錢，才能真正發揮資本市場的功能。
這輪科技革命需要大量資本支持，所以資本市場走強又有利於推動各種資本流入代表新生產力的科技創新方向。當前，美股AI科技泡沫分歧比較大，波動也在加大，近期開啓了暴漲暴跌模式。前段時間，僅僅因為Meta AI要出售一部分算力，就導致投資者擔心算力過剩、資本開支減少等問題，從而導致相關板塊一度大跌。但實際上，Meta的AI大模型做得不是很好，所以它賣出一部分算力。這並不是說明算力過剩，而是因為它的發展沒有像谷歌等企業發展得那麼好，因此這並不是一個大的利空。
當然，這輪AI科技泡沫確實存在，這也是不爭的事實。所以現在聯儲局在議息會議方面分歧比較大，現任聯儲局主席沃什正處於兩難境地。如果貿然加息，那麼可能會刺破美股AI科技泡沫，對美股造成重大影響。而美國家庭資產50%以上配置在股市上，一旦泡沫破裂，可能會極大影響美國居民家庭財富，從而對特朗普11月份的中期選舉造成較大壓力。如果降息，則可能會進一步推高通脹水平，這對於當前美國物價會產生較大影響。美國物價已經上漲了七八年的時間，如果進一步上漲，對於普通居民生活壓力會非常大，也會增加居民對於特朗普的反感。所以現在沃什表面上是鷹派表態，實際上確實偏鴿派。在近期一些重要論壇上，沃什講到當前美國通脹風險在降低，實際上釋放了積極信號。也就是說，現在聯儲局並不具備加息條件，貿然加息可能性並不大，大家不要過於擔心。
近期，國際金價出現了較大幅度波動。年初國際金價創出5600美元/盎司的高點，實現了我提出的5000美元大關目標之後，就出現了獲利回吐，而且在聯儲局可能加息預期之下，一度出現大幅下跌，跌到3800美元/盎司附近。上周，我提出國際金價在4000美元以下屬於「黃金坑」，也是為長期投資者帶來了一個佈局機會。
隨後，沃什講到美國通脹風險在降低，國際金價應聲反彈，現在再次回到4100美元/盎司附近，逐步脫離4000美元/盎司以下的位置。這也說明，黃金價格在近期波動，會受到各種因素影響，但是從長期來看，支持國際金價長期向上的趨勢並沒有改變：一個是去美元化，一個是美國政府信用受到質疑。所以長期來看，在投資組合中配置10%~20%左右的黃金類資產，是應對貨幣貶值的一個較好方式，也是長期具備有效性的投資策略。國際金價長期趨勢依然可以看多，只不過現在單邊上漲的可能性不大。過去兩年漲幅過大，累積了較多獲利盤，從而可能出現一定調整。從需求來看，多國央行購金有可能會對黃金價格產生一定推動。
下半年行情可能會出現一定輪動，六大賽道依然是大家關注的重點。在6月底時，我曾建議大家7月份可以關注創新藥和人形機器人兩個方向。前者是由於國家有關部門已經明確，對於創新藥在專利保護期內不進行集採，極大減少了市場擔憂，也提升了創新藥出現一波較好上漲行情的機會。後者則是在馬斯克即將推出最新款機器人 Optimus V3 的利好推動之下，人形機器人板塊在7月初出現了一波強勁反彈行情。雖然現在距離量產還有一定距離，但是資本可能會提前佈局，迎接人形機器人產業的主升行情。
目前，機器人板塊仍然處於反覆震盪過程中，走兩步退一步。但是一旦機器人產業出現量產，可能會帶來一波比較大的機會。人形機器人有望成為我國繼家電、手機、新能源汽車之後第四大產業賽道，也是我國的優勢產業。我國有望複製新能源汽車領域的成功，未來在人形機器人方面成為世界製造基地。我國擁有完整的機器人零部件產業鏈，甚至特斯拉機器人也有70%~80%的零部件來自中國企業。所以人形機器人行業天然具有優勢，國產化率也比較高，市場需求也比較大，未來可以繼續關注。下半年，這兩個方向都是可以繼續關注的。
另外，前期漲幅比較大的芯片、半導體、算力、光模塊等板塊，經過比較大的回調之後，也會逐步體現價值。考慮到AI長期發展趨勢不變，像存儲芯片、光模塊等行業業績增長，有利於消化估值，所以回調之後也為前期踏空的投資者帶來了佈局機會。
整體而言，下半年市場行情可能會出現一定輪動。科技以及HALO資產，即重資產、低波動率的行業，都具備一定的配置價值。而派息率較高的傳統板塊，也有望獲得一部分追求穩定回報投資者的關注。所以下半年市場行情可能會出現板塊輪動，賺錢效應也有望逐步擴散。
市場機會總是存在的，投資者要用正確的方法以及正確的心態來面對，這樣才能抓住市場機會，規避風險。現在芯片需求周期已經向上，部分龍頭公司也都紛紛擴大生產，投入鉅額資金。但是新的產能釋放一般需要2年左右的時間，也就是說，兩年之內芯片行業總體上還是呈現供不應求的狀態，需求是比較旺盛的。也就是說，這次成長需求超過了周期性因素，所以這次景氣度持續的時間可能會比較長。預計未來一年，芯片行業仍然處於高景氣度階段。但是行業發展總是趕不上股價上漲速度，股價過快上漲會透支未來成長性，所以過快上漲也可能導致較大幅度回落。因此建議投資者不要去追高。在5月底的時候，我就建議大家不要去追光模塊，而是要等這些熱門板塊調整下來之後，充分消化獲利盤，再逢低佈局。
從大方向來看，我們還是積極看好包括存儲芯片、PCB、光模塊等行業的長期發展趨勢。但是獲利回吐壓力依然存在，這可能對股價走勢形成一定影響。所以要區分產業發展的節奏和股價上漲的節奏，防止在過快上漲的時候追高被套的風險。可以耐心等待調整完成之後，再選擇一些行業龍頭企業進行佈局。
未來科技行業的大概率分化會比較嚴重。真正具有業績支撐、具有行業龍頭地位的公司，可能會在業績推動之下繼續創新高。但是一些純粹炒題材、炒概念的股票，有可能就很難再起來。恒生科技指數的成分股主要是一些科技互聯網巨頭，過去半年表現比較差，主要原因是這些科技互聯網巨頭雖然名字上叫科技股，但是很大部分利潤來源於消費。而當前消費增速出現比較大的下降，對於科技類板塊都形成不利影響，也會壓制科技互聯網公司的業績表現。從資金流動來看，資金對於AI相關硬科技給予很高的估值，而對於傳統互聯網公司給予較低的估值。這也反映出資本正在積極擁抱人工智能，現在是從互聯網時代逐步進入人工智能時代。當然，這些互聯網巨頭也都紛紛佈局AI領域，但是目前都屬於前期投入階段，沒有產生實質性業績，所以也會影響這些公司的股價表現。不過，近期市場風格出現一定切換，一些喜歡買低估值傳統龍頭的資金也開始佈局。所以恒生科技指數也有一定反彈機會，但是持續性還有待觀察，大幅上漲的時機還沒有到來。
在AI科技革命之下，能夠在AI領域持續獲得增長的公司，有可能表現比較好。而很多傳統公司的估值，很難再回到以前受到資本追捧的狀態，更大可能是迴歸合理估值，出現估值修復的行情。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：石秀珍 SF183