7月6日，滬上阿姨（02589.HK）股價大幅下挫，截至當日收盤，該股下跌13.48%，報94.65港元/股，較2025年5月上市首日最高價下跌超過50%，總市值約99.57億港元。
資料顯示，滬上阿姨創立於2013年，以「現煮五穀茶」起家，在上海人民廣場開出第一家店，後續為了爭做全國性品牌，轉型為「鮮果茶」。目前，滬上阿姨旗下擁有滬上阿姨、茶瀑布和滬咖三大品牌。
超3500萬股H股上市流通
消息面上，滬上阿姨7月6日公告稱，公司已收到港交所授出的日期為2026年7月6日的約3525.6萬股H股（即將予轉換及上市的境內未上市股份的總數）上市及買賣的批准。
根據公告，此次轉換及上市涉及8位參與股東，合計持有3525.6萬股境內未上市股份，佔公司已發行股份總數約33.51%。
滬上阿姨已發行股份總數為10520.3萬股。轉換及上市完成後，滬上阿姨H股數量將從5942.67萬股增加至9468.27萬股，佔比從56.49%提升至90.00%。境內未上市股份數量則從4577.63萬股減少至1052.03萬股，佔比降至10.00%。
業績方面，今年4月28日，滬上阿姨發布上市後首份財報。2025年營收44.66億元，按年增長35.96%；歸母淨利潤5.01億元，按年增長52.41%。同時，滬上阿姨全國門店數量已達11449家，實現了公司兩年前提出的萬店目標。
然而，業績增長的光環下，市值卻大幅縮水。
去年5月上市首日，滬上阿姨開盤大漲68.49%，報190.6港元/股，市值一度突破200億港元。但目前滬上阿姨市值99.57億港元，縮水超過五成。
加盟店一年關店超1300家
這種業績飆升、市值腰斬的錯位背後，隱藏着萬店規模下的陣痛。
記者注意到，2025年，滬上阿姨關閉加盟店1383家，相比2024年增長40%。同時關店數量已接近新開門店的38%，換算來看，每開出約3家新店，就伴隨着1家舊店退出市場。
對於滬上阿姨來說，儘管公司在門店規模上持續擴張，但單店盈利能力和加盟體系的穩定性仍面臨不小壓力。
2023年4月，滬上阿姨創始人單衛鈞曾在全國合作伙伴大會上宣佈：「2023年，滬上阿姨計劃新增門店3000家；年底簽約門店超過10000家。」
兩年後，這一目標被兌現。截至2025年12月31日，滬上阿姨門店網絡有11449間門店（國內11404家，海外45家），較2024年12月31日的9176家門店增長24.8%，其中，加盟店增加2271家至11423家，直營店增加2家至26家。
從規模上看，滬上阿姨已經躋身現製茶飲行業「萬店俱樂部」，成為中端茶飲賽道的重要玩家。但是，萬店規模光鮮背後，是居高不下超10%的閉店率。
財報顯示，2025年，滬上阿姨關閉加盟店1383家，相比2024年增長40%。2025年，加盟店數目是3654家，關店數量已接近新開門店的38%。相當於每開出約3家新店，就伴隨着1家舊店關閉。
截至2025年末，加盟店總數量為11423家，閉店率大約為12%。滬上阿姨招股書顯示，2024年公司關閉門店987家，按年增長166.8%，關閉門店比例同樣超過了10%。
對比同樣深耕下沉市場的蜜雪冰城，2025年關閉門店2527家，但在接近6萬家門店的體量下，關店率約4%。這意味着滬上阿姨的門店穩定性明顯弱於行業頭部。
閉店率居高不下，本質上反映的是加盟店盈利壓力。
據華東地區經營多店的加盟商陳海輝透露，其門店最初實收能達到流水的85%，如今僅剩60%。他認為，雖然茶飲行業普遍存在流水與實收不符的情況，但其他品牌並沒有這麼低。「利潤被擠壓暫且不說，總部還強制訂貨佔流水的35%。」
不少加盟商在網上「叫苦」。有人提到，「實收不到60%，下個月房租都沒着落了」。還有人反映，「實收12萬元，上貨就6萬元，去除人工、水電、返點、運費等，就賺2萬元」。
從商業模型來看，滬上阿姨的增長，本質上依賴於加盟驅動+供應鏈變現。與蜜雪冰城類似，滬上阿姨主要收入來源是向加盟商銷售原料，2025年該部分收入為36.16億元，佔總營收比重的81%；加盟服務2025年收入為6.9億元，佔總營收比重的15%。
品牌通過低門檻吸引加盟商快速開店，再通過物料供應實現收入。但當門店數量迅速增加、同區域競爭加劇，單店收入被稀釋，加盟商的盈利能力下降，閉店率居高不下就成為不可避免的結果。
滬上阿姨門店規模仍在擴大，但增長質量存疑。如果單店盈利能力不能得到改善，加盟體系的穩定性將持續承壓。
產品質量問題屢遭投訴處罰
由於以加盟商為主，滬上阿姨的產品質量也屢遭詬病。截至目前，黑貓投訴上共有超過5100條投訴中包含搜索詞「滬上阿姨」，主要涉及服務質量、產品衛生等問題，像「員工服務態度惡劣」「奶茶有蟲子」「優惠活動與承諾不符」等。
值得注意的是，近一年來，全國各地市場監督管理局多次公示滬上阿姨門店遭處罰案例，覆蓋食材異物、後廚衛生不達標、原料過期、進貨查驗缺位、篡改食材效期等各類食品安全問題，跨區域持續暴露出同類違規行為：2026年5月，遼寧瓦房店門店奶茶出現金屬螺絲異物，立案處罰；2026年4月，安徽固鎮門店衛生設施缺失、後廚滋生蚊蟲，立案調查；2026年1月，甘肅瓜州門店庫存過期滷料，立案處罰；2026年1月，江西高安門店拒不落實進貨查驗且逾期不改，與同年3月立案處罰；2025年3月，武漢江岸門店使用過期原料、篡改效期標籤，停業督辦。
（文章來源：深圳商報·讀創）