文｜唐辰同學 唐辰

可靈AI融到30億美元，程一笑能笑了麼？

7月2日晚，快手在港交所發布公告，正式敲定可靈AI的獨立分拆孖展方案。其將以北京可靈（北京可靈智能科技有限公司）為獨立主體，150億美元投前估值，通過增資擴股，引入最高30億美元外部投資，投後估值約180億美元。

這相比4月份傳出，快手首次計劃剝離可靈AI時的200億美元估值目標，有所下調，也反映了市場對可靈AI期待值的變化。

但快手仍將其稱作全球視頻大模型公司的最大單筆孖展。

BAT同框，防禦字節？

本輪投資者陣容堪稱豪華，領投方里有上海國方數科、中信證券、礪思資本、啓明創投等不同背景的資本。

其中，阿里、百度、騰訊作為產業資本罕見「同框」。三家擴股後分別持股約1.11%、0.28%、1.12%。阿里雲出資額13.63億元，為單一第二大已披露外部投資者。

公告稱，孖展完成後，快手對可靈的持股將由100%稀釋至約68.33%，視同出售約31.67%權益。北京可靈仍為快手非全資附屬公司，財務業績繼續併入快手報表。

BAT破天荒站在一起，很多人第一反應是，這是要組建「反字節聯盟」了？在我看來，這說法對，也不對。

AI視頻領域，國內最有競爭力的兩款產品就是字節跳動旗下的Seedance和快手可靈。無論從用戶規模、技術算力儲備、產品還是商業化能力上看，Seedance和可靈又重演了抖音和快手的戲碼，後來者居上。

此前有市場消息表示，字節跳動Seedance視頻生成模型當前年化收入（ARR）已達20億美元（約合人民幣143億元），單月超10億元。其最新的Seedance 2.5也已經進入內測階段，預計在7月初正式推出。

根據快手披露的數據，北京可靈2025年度收入約人民幣11億元；2026年3月年化收入運行率（ARR）達5億美元；2026年第一季度營收超6.5億元，按年增長超300%。

也就是說，AI視頻領域，如果任由Seedance一家獨大，未來整個AI視頻的技術標準、生態規則、定價權都會握在字節手裏。這對阿里、百度、騰訊都不是好事，相關業務也會受到牽制。

Seedance幾乎不可能獨立孖展，可靈就是為數不多的可選標的。扶持可靈這個獨立第三方，等於用最小的成本，給賽道增加一個變量。三家不用自己下場死磕，只要可靈能咬住第二的位置，就能給字節施加壓力，避免過早出現一家通喫的局面。

三家大廠也不會去和程一笑爭奪控制權，更不會把核心資源都All in 進來，它們還有自己的仗要打。投一筆錢，佔個坑，對誰都不虧。

各家的算盤打得很清楚：騰訊需要AI視頻技術補全視頻號的內容生產短板；阿里通過阿里雲輸出算力，並且聯動阿里AI能力；百度則要給文心大模型找視頻生成的落地場景。

三家大廠不是約好了一起下場，是各自算賬之後，恰好選了同一個標的：不求能打贏字節，但求不能讓字節贏得太輕鬆。

但這個鬆散的陣線，能給可靈帶來的加持終究有限。它們的持股比例都很低，最高的也才1%出頭，其能帶來場景、算力和渠道資源，最終能轉化多少，還是要看可靈自己的技術和商業化能力。

可靈獨立：對賭之下，沒有退路

很多人把30億美元孖展當成可靈的「彈藥庫」，認為程一笑聯手各方力量，就能在國內AI視頻領域與字節繼續掰手腕。但這筆錢並沒有想象的那麼充裕。

AI視頻是典型的重資本競賽，模型迭代、算力基建、人才儲備以及用戶成本，都需要靠真金白銀的鉅額投入。

公開報道顯示，字節已將2026年AI基礎設施開支，從1600億元上調至2000億元人民幣，增幅至少25%。還有媒體爆料，字節還在討論高達700億美元的年度AI資本開支。這個燒錢力度在國內AI大廠裏，也就千億級別投入的阿里、騰訊能與之比肩。

快手沒有字節的資金實力，更招架不住AI這隻「吞金獸」。快手CFO在2026年3月業績會上披露，集團2026年整體資本支出（Capex）預計達260億元，較2025年的145億元增加約110億元，新增資金主要用於可靈大模型及其他基礎大模型的算力投入，以及數據與算力中心的基礎建設。

理想狀態下，按可靈AI目前約5億美元ARR、年虧損約19億元人民幣（約2.6億美元）的體量測算，可以覆蓋未來3-5年的研發與市場投入。

30億美元孖展，是拿到繼續留在牌桌上的入場券。其最核心的價值還是，快手把可靈這塊高投入業務從母公司的利潤表裏挪出去，讓外部資本來分擔燒錢的壓力。

程一笑養不起可靈了。但獨立之後的硬仗才啱啱開始，它最現實的挑戰便是套在身上的對賭協議。

根據公告內容，可靈AI需承擔未按期上市的退出條款壓力——若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO，投資者有權要求其以原始價加8%單利年化回報進行回購。

8%的年化回購利率，在一級市場並不算低，等於給所有投資者託了底——贏了賺估值溢價，輸了拿固定收益，風險幾乎全部轉移到了可靈和快手這邊。

圖｜快手科技港交所公告，披露增資協議部分

雖然「12個月內赴港上市」是目前的既定路線，但2026年的資本市場對AI企業的考覈越來越嚴格。可靈AI的ARR收入在增速，但其面臨的競爭壓力也在增大。它還需要證明業務能力、商業模型能夠撐起180億美元投後估值併成功IPO。

與此同時，快手同時做出了五年不競業承諾：重組完成後，只要快手還是控股股東，五年內就不能直接或間接控制任何其他視頻生成模型主體。

這等於把集團內部所有AI視頻的籌碼，全部壓在了可靈身上。一旦可靈走偏了，快手連掉頭重來的機會都沒有。

治理結構也在倒逼可靈背水一戰。孖展完成後，快手仍持股約68.33%，保留控股權。此外，程一笑持股約1%，可靈CEO蓋坤持股約3%，並且蓋坤有十倍投票權。

這種設計更接近獨立AI公司的治理邏輯：業務決策權充分下放給核心團隊，母公司不再事事兜底。同時，這也意味着，可靈的盈虧甚至生死，管理團隊需要扛起責任，再也不能躲在快手的體系裏「靠輸血過日子」。

如今，可靈的燒錢速度明顯快於賺錢速度，還將直面Seedance，以及海外Google等巨頭的壓制，進攻就是唯一的退路。它只有跑通商業化、撐住估值、按期上市，才能在AI競速賽中跑得更遠。

可靈AI分家，快手怎麼辦？

可靈AI從2024年6月上線，其估值在短短兩年間，就追上快手目前市值的70%，也造就了AI時代的造福神話。

這個「子貴母弱」的倒掛估值背後，也是快手的尷尬。快手和市場、投資者之間的一種認知差：快手到底是一家短視頻內容公司，還是電商公司，又或是科技公司？

過去兩年，快手的主業已經摸到了天花板。比如2025年，快手全年營收1428億元，經調整淨利潤206億元，賬面盈利看似穩定，但DAU增速僅2.76%，用戶增長基本見頂；直播打賞、廣告、電商帶貨等內外循環基本盤業務也都進入存量競爭階段，很難再講出高增長的故事。

程一笑需要可靈AI來救場，拔高其技術屬性，強調快手是一家科技公司。

甚至可以說，程一笑重新執掌快手後的科技敘事、AI想象空間、估值溢價，幾乎全靠可靈AI撐着。

其中一個細節是，快手為了增加「含AI」量，從2026年第一季度起，便停止單獨披露電商業務季度GMV和年度GMV數字。管理層在季報中明確指出，其他服務增長的主要原因之一就是可靈AI業務增長。

有沒有可靈，對於快手是兩種截然不同的市場敘事。

程一笑當然算得清這筆賬。對他來說，這是一個左右互搏的牌局，快手、可靈任何一個牌面做大，他都是贏家。

短期看是雙贏。可靈拿到外部孖展，燒錢不用再走母公司報表，快手的利潤表會更好看；同時快手仍保有控股權，可靈估值漲了，母公司照樣享受收益。相當於用稀釋股權的方式，換來了可靈的獨立生存空間，也保住了快手的科技故事。

但風險是單向的。可靈要是敗了，就是雙重打擊。一方面可靈觸發回購條款，快手作為大股東要承擔相應壓力；另一方面，市場會直接抽掉快手的AI估值溢價，主業又沒有新增量，估值和業績會被雙殺。

所以，可靈分拆，快手不是在甩包袱，而是把一榮俱榮、一損俱損的綁定關係，擺到了台面上。

接下來的路，快手走對三步纔有勝算：

第一，守牢基本盤。直播、電商、本地生活這些成熟業務，是快手最後的現金流底氣。可靈在外面衝鋒，母公司的現金流不能斷，這是託底的根本。一旦主業下滑，連後方補給都沒了，可靈再能打也撐不住。

第二，做深生態協同。分拆不是徹底切割，反而要把協同做得更實。可靈的AI生成能力，要全面接入快手主站的內容生產、電商素材製作、直播互動場景，用AI給創作者和商家降本提效，反過來鞏固主業的壁壘。不能可靈歸可靈、快手歸快手，變成兩張皮。

第三，尋找新的敘事支點。不能把所有增長預期都壓在可靈身上。AI賽道波動大，估值起落快，把寶全押在一個業務上，風險太高。快手需要在AI視頻之外，找到新的技術或業務增長點，哪怕短期看不到收益，也要給市場留一個想象空間。

說到底，可靈分拆，被送上對賭席，不是程一笑有多激進，拿手裏最值錢的家當綁定BAT等中國頭部資本。其更真實的壓力來自AI軍備競賽，獨立養家反而還有一搏的機會。

無論是程一笑，或是快手，還是可靈，都沒有退路。

參考資料：

唐辰同學，《可靈要「分家」，快手怎麼辦？》

第一財經，《可靈AI「單挑」字節谷歌》