智通財經APP獲悉，申萬宏源發布研報稱，26年1-5月服裝鞋帽零售額按年增長7.2%，好於整體消費行業，在宏觀促消費政策持續發力下內需穩步復甦。該行認為，26年外部貿易環境總體趨穩，美國關稅擾動減退、寬鬆預期帶動全球需求進一步釋放，紡織品出口好於服裝及鞋類，上游棉花、澳毛等原材料漲價驅動量價齊升。前瞻判斷26Q2，高端品牌、上游漲價品種業績或有亮眼表現，同時高性能戶外、睡眠經濟也具備滲透率提升空間。

申萬宏源主要觀點如下：

內需：服裝社零好於總體，溫和復甦趨勢確定

26年1-5月，我國社會消費品零售累計20.6萬億元，按年+1.4%，其中限額以上單位服裝鞋帽、針紡織品零售額累計按年+7.2%，且穿着類實物商品網上零售額累計按年+7.2%，紡服行業增長情況好於整體消費行業，在宏觀促消費政策持續發力下，預計內需將保持穩步復甦態勢。

外需：紡織品好於鞋服，上游漲價驅動量價齊升

1)越南：26年1-5月越南紡織品出口額151億美元，按年+1.8%，鞋類出口額98億美元，按年+0.2%。2)中國：26年1-5月中國紡織業出口額1167.3億美元，按年+0.1%，其中紡織紗線、織物及製品594.8億美元，按年+1.7%，服裝及衣着附件572.4億美元，按年-1.6%。該行認為，26年外部貿易環境整體趨穩，美國關稅擾動減退、寬鬆預期帶動全球需求進一步釋放。紡織品出口額好於服裝及鞋類，主要得益於上游棉花、澳毛、化纖等原材料漲價，以及需求復甦預期增強，供應鏈傳導是上游拉貨先於中游出貨。

港股運動：賽事大年，戶外品牌群延續高增長

26年賽事大年，各品牌產品儲備、營銷讚助蓄力積極，後續進展值得關注。預計26Q2安踏/FILA/戶外品牌流水按年增長低單位數/中單位數/30%~35%，戶外品牌群延續高增長，性價比品牌361度線下流水按年增長高單位數，特步主品牌流水按年增長低單位數。

品牌服裝：零售端逐步復甦，高端品類盈利修復彈性超預期

1)大衆服飾：預計26Q2海瀾/森馬營收按年增長低個位數，海瀾歸母淨利潤持平，森馬隨門店優化等舉措推進，經營周期觸底修復，歸母淨利潤有望在去年低基數情況下實現高增長。2)中高端服飾：①男裝：比音主品牌強勢增長，新品牌群構築豐富第二成長曲線，預計26Q2營收及歸母淨利潤有望延續高增長，業績表現亮眼。②女裝：隨錦泓/欣賀/歌力思等品牌前期深度調整及提質增效推進，預計26Q2歸母淨利潤在低基數下實現高增長，困境反轉值得期待。③童裝：隨嘉曼優化渠道及提升店效，預計26Q2營收按年雙位數增長，歸母淨利潤逐步修復。

家紡：大單品戰略驅動，利潤增速高於收入

預計26Q2羅萊/水星/富安娜營收按年增長個位數，其中羅萊去年同期租賃費及房屋佔用費造成大額管理費用支出，26Q2該負面因素消除，因此歸母淨利潤有望超預期增長。水星/富安娜受益於大單品策略帶動產品結構升級，利潤增速或高於收入增速。

紡織製造：上游漲價周期利潤彈性釋放，中游承壓

1)上游：漲價周期驅動量價齊升。澳毛產量明確收縮、運動羊毛服飾需求增長抬升澳毛價格，優質毛紡公司有望持續受益。此外，26年全球棉花存在減產預期，美棉價格按年有所抬升，預計26Q2百隆東方受益於棉價上行，26Q2單季利潤有望按月Q1繼續擴大，彈性可期。2)中游：成本上行及訂單疲軟擠壓利潤。受Nike等品牌業績波動影響，相關製造產業鏈訂單疲軟，預計中游製造公司暫時承壓，多數公司業績低於預期。

風險提示

 消費恢復低於預期;行業競爭加劇;存貨減值風險;原材料成本上漲。