文|商業黑板報
朋友抱怨智譜賣早了。
智譜身為全球AI大模型第一股，自1月8日上市以來，從116.8港元一度漲到2980港元，市值最高達1.33萬億港元。
要知道它2025年營收僅7.24億元，虧損高達47.18億元。
他也捨不得割肉小米。
2025年6月股價達到61.45港元的峯值，隨後就是長達一年的滑坡。
今年6月26日更是只剩21.3港元，市值一年蒸發超1萬億港元。
當然，不止小米，阿里、騰訊等巨頭，這幾個月股價表現也不太行。
現實就是，構建多業務護城河的大廠巨頭突然不再受資本青睞，反而是聚焦AI、半導體、機器人等某個代表未來業務的那些公司，更容易被追逐。
所以，巨頭也發現了，所以開始拆分業務。
比如快手就在7月2日公告，旗下獨立運營主體北京可靈完成總額上限30億美元外部增資，投後估值有望達180億美元。
7月3日母公司快手市值只剩1843億港元，這意味着可靈估值已經超過整個快手市值的65%。
百度同樣也是。
崑崙芯已經在5月8日啓動科創板IPO，同時1月已經向港交所祕密提交上市申請，傳言目標估值高達500億美金。
母公司百度美股市值為388.87億美金，這意味着拆分後的崑崙芯比百度還貴了近千億人民幣。
一場價值重估正在悄然改變科技公司的格局。
01拆家潮
雖然大家總說百度「起大早趕晚集」，但崑崙芯走的路子，看起來倒沒什麼問題。
2010年，百度就已經開始研發AI計算架構，2018年第一代崑崙芯發布，2020年量產。
2021年，百度正式把崑崙芯拆分出來，同步完成首輪孖展，投後估值約130億元人民幣，百度持股57.67% ；
隨後2021、2024年分別量產2、3代芯片，跟隨國產AI芯片替代大潮迅猛發展。
據IDC，2025年崑崙芯已經佔據中國雲端AI加速器7%市場份額，排名第三。
經過數輪孖展，它的估值也從130億人民幣，翻幾番到如今傳言的500億美金。
崑崙芯吭哧吭哧幹了十多年，而快手的可靈AI纔剛滿兩歲。
2024年2月，OpenAI剛發布AI生成視頻大模型Sora，當年6月快手就發布了自研的可靈AI。
圖源：可靈官網截圖
2025年4月，快手成立可靈AI事業部，2026年第一季度可靈AI收入已經超6.5億元，按年增長超300%，年化收入運行率（ARR）逼近5億美元。
如今，可靈估值或達到180億美金。據南方都市報引援消息人士，可靈AI計劃在未來12個月內啓動赴港上市流程。
不止這兩家，大家都在忙着拆。
追覓一度擴張到200多個獨立BU，即使如今收縮回四大業務，拆分出來聚焦AI具身智能的魔法原子，依舊是追覓系的重要押注。
海康威視更是在2021年把螢石網絡拆分上市後，如今又準備拆分海康機器人衝刺創業板IPO。
此外，年初海外媒體爆料，阿里巴巴旗下的AI芯片公司平頭哥將獨立上市，估值最高可達620億美金。
巨頭們從追求大而全，變成了專而美。
02更值錢
綜合近期資本市場表現來看，拆分最直觀的好處，當然是估值暴漲。
這半年全球各大股票市場，稀缺的AI、機器人、半導體、商業航天等概念股票輪番暴漲。
甚至有個段子：「無論什麼業務的公司上市，招股書裏都得扯一嘴AI。」
當下，科技賽道更加細分，未來會不會被看好，這與業務有關。
而一旦拆分出來，業務清晰，反而估值提升了。
第二，拆分出來，對母公司和子公司的財務梳理更好了。
無論AI、芯片還是機器人，這些業務是未來的搖錢樹，不過也是當下的吞金獸。
所以並在一起會顯得彆扭。
新業務燒錢，財報上再怎麼第二曲線爆發，還是會拖累總體營收和利潤。
比如第一季度，快手收入337.16億元，按年微增3.4%；經調整淨利潤僅33.74億元，按年大幅下滑26.3%。
其中研發開支36億元，按年增長9.8%，帶寬與服務器託管成本、折舊與攤銷都是雙位數的增長。
圖源：快手財報
新業務短期內鉅額投入，也無法盈利，對於巨頭的資本市場表現會有影響。
但一旦分拆，子業務燒錢找船票，母公司穩穩賺錢，邏輯就通了。
還有一個好處，是新業務的瘦身提速。
大廠的通病都懂，比如最近比較流行的各種置身X內的小作文。
大公司層級多，流程也冗長，轉身不靈活。
特別是AI、機器人這些賽道，技術迭代日新月異，晚一步就可能被甩開。
新業務拆成獨立公司後，團隊精練，層級短，聚焦快，也可以用期權吸引技術大牛，打破大公司的薪資平衡，輕裝上陣。
創新公司，適合放進創業圈層。
03搶船票
無論是硬件，還是互聯網，都到了新的更迭期。
這裏面有AI的衝擊，也有自身的原因。
幾年前，不少人認為，消費電子科技到了天花板。
智能手機是移動互聯網時代的晴雨表，銷量在十年前就陷入瓶頸，而智能手錶、VR、AR眼鏡等新品都無法成為下一個iPhone。
各大廠商在軟硬件的更新變化越來越少，反而開始為了存量市場的位置開始各式兼併，APP容量和功能越來越多，恨不得一個APP的生態就包完消費者所有需求。
AI與機器人的爆發性增長，似乎讓大家又看到了那個互聯網爆發前夜。
下一艘船的船票在哪裏，這是各家的憂慮。
巨頭拆分，本質上是主動放下身段，用創業公司的玩法去競爭。
關鍵是把新業務從龐大的體系裏解放出來。
但拆分也不是萬靈藥，任何事情都是兩面。
最直接的風險是母公司空心化。
把最有想象空間的業務拆走了，母體剩下的大都是增長放緩的成熟業務，對資本和人才的吸引力會不會越來越弱？
其次是協同成本上升。
以前公司內部的優質資源可以共用，財務、法務等架構成熟。
拆分出來後，兩者的交流、資源共用效率或將下滑，重複造輪子的可能也在提升。
更不用說估值泡沫。
拆分的新業務畫的未來大餅看似很香，但基本都在還在燒錢換技術、市場的階段。
市面上的新公司越來越多，競爭只會越來越大，很多賽道的投入期目前還看不到頭。