韓國股市周二遭遇重挫。首爾綜指（KOSPI）日內一度跌超7%，隨後小幅反彈，截至最新報價跌幅收窄至6.6%。三星電子股價單日跌約8%，SK海力士跌超7%。這場拋售迅速向外蔓延——MSCI亞太指數下跌1%至272.78點，納斯達克100指數期貨跌幅擴大至0.9%。

這一波下跌的導火索是三星電子財報落地。更深層的震盪來源，是韓國市場持續累積的槓桿頭寸在業績公布後集中釋放。

三星財報：數字越好，跌得越狠

三星電子二季度營業利潤按年暴增19倍，至89.4萬億韓元，超出分析師平均預期的84.2萬億韓元；營收翻倍至171萬億韓元，同樣高於市場預估的169.2萬億韓元。

驅動這輪增長的是AI數據中心對高帶寬內存的強勁需求。但財報落地前，市場已經提前定價。財報發布前，昨日美股芯片股指數漲2.2%，標普500漲0.7%，納斯達克100漲1.3%。利好兌現，資金出貨。

槓桿ETF：順周期放大器

韓國股市這輪跌幅之所以如此劇烈，單股槓桿ETF是不可忽視的結構性因素。

今年5月27日，韓國金融當局批准了國內首批單股槓桿ETF，推出16只掛鉤三星電子和SK海力士的產品。這類產品每日升跌幅為標的股票的兩倍，為維持目標槓桿比例，在股價上漲時買入、下跌時賣出——本身即具有順周期特性。

產品上線即爆火。華爾街見聞提及，14只槓桿ETF在6月單月合計成交額達212萬億韓元（約合1386億美元），佔同期ETF總成交額的26.6%。

韓國央行（BOK）上周日在回覆在野黨議員Park Sung-hoon的書面問詢時發出警告，指上述槓桿ETF"可能強化單邊交易行為，在投資者集中湧入或撤出時進一步加劇市場波動；若股價出現大幅下跌，ETF贖回和投資組合再平衡將放大散戶損失，並引發更廣泛的市場動盪"。

這一表態明顯強於央行6月24日金融穩定報告中的措辭——彼時央行還認為該類產品"有助於提供境內替代品、遏制資本外流，同時吸引外資流入韓國"。

韓國金融監督院院長Lee Chan-jin此前已於6月22日公開表示："當時我們推進得太倉促了。回過頭來看，我後悔批准了這些產品，或許我當時應該竭盡所能阻止其獲批。"

申萬宏源證券指出，歷史規律發出警示：2017年和2021年韓國股市見頂回落並持續下行期間，槓桿ETF規模反而逆勢持續上升，與當前走勢高度相似。

日本國債：避險資金涌入長債

與股市的動盪形成對比，日本長債拍賣顯示出明顯的避險需求。

周二，日本拍賣30年期國債，認購倍數達4.55，為2019年以來新高，遠高於過去12個月均值3.41。資金在股市承壓之際向長期國債集中，避險情緒有所升溫。

與此同時，據CNBC報道，日元在162附近承壓，徘徊於近40年低位，對英鎊匯率跌至2007年以來最低的217.09。市場對日本當局是否會再度入市干預保持警惕，但迄今尚無干預跡象。

MUFG高級貨幣分析師Lee Hardman表示："上周末市場曾預期日本可能趁美國假日流動性較低之際再度干預，但當局並未採取行動，導致日元近期漲幅有所回吐。"