本文作者 | 深鵬

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過去幾個月，最熱板塊，毫無疑問屬於存儲半導體板塊。

這個板塊在全球都熱得發燙，尤其是韓國股市。

但是，很多人沒有注意到，從6月份開始，存儲半導體以及相關板塊開始高位震盪，而另外一個板塊，卻悄悄上漲。

至今一個月，該板塊的很多個股漲幅都達到了20-30%，甚至更高。

今天，這個板塊繼續上揚。

這就是創新藥。

01

利好消息？

其實，資金涌入創新藥板塊，是有點出乎意料的，因為直到現在為止，都找不到類似存儲芯片漲價這類強烈的催化因素。

從盤面上看，這輪行情的啓動也沒有什麼石破天驚的大利好。

此前，康方生物依沃西單抗在一線肺鱗癌頭對頭研究中的逆天數據，市場也普遍冷淡，甚至在ASCO大會後陷入「買預期、賣事實」的低迷，一些創新藥指數基金在6月上旬跌出近一年新低。

如果要給6月底這次暴漲找一個消息面理由，國家醫保局在6月29日上午公示的《2026年基本醫療保險藥品目錄及商保創新藥目錄調整初步形式審查名單》，可以算一個。

名單中，共有557個藥品通過醫保目錄初審，54個藥品通過商保創新藥目錄初審。

還有一點值得注意，今年政策還正式建立起了商保目錄與醫保目錄的銜接機制——將納入《商業健康保險創新藥品目錄》（2025年）的藥品作為2026基本醫保目錄申報的條件之一。

這意味着，高單價的突破性創新藥多了一條不再單純依賴國家統籌醫保的「蓄水池」，「商保鋪路，醫保放量」的商業化閉環被正式打通。

另外，產業界最近也有一些利好事件。

如石藥集團與阿斯利康，在7月2日達成高達17.7億美元的小核酸平台合作，信達生物等藥企也接連達成大額BD；

榮昌生物的泰它西普新適應症獲批、衆生藥業MASH（脂肪肝）IIb期達到終點等研發端的密集兌現。

除了消息面，真正支撐板塊上漲的，恐怕還要從資金面去找原因。

02

資金高低切

從資金上看，創新藥上漲的起點，恰恰對應了AI半導體板塊最為火熱的時點。

2026年上半年，全球股市均呈現出極端的行情。尤其是資金在5月和6月，瘋狂向AI大模型、算力芯片及硬件鏈條抱團。

這種極度的抱團在6月中上旬達到了頂峯，全市場其他行業幾乎被無情地「抽水」。

截至6月中旬，科技和半導體板塊的交易擁擠度已經達到了歷史95%以上的分位數。

除了籌碼集中度高，過去半年這些板塊的短期獲利盤也相當不錯。

臨近中報披露窗口期，機構資金也會面臨着嚴格的淨值防禦、風格檢查和調倉糾偏壓力。

這也間接解釋了，AI概念稍微走弱，資金拋售力度就會加大，因為這會觸發他們強烈的鎖定利潤、尋找安全邊際的需求。

那問題來了，為何是創新藥變成承接地?

首先，看估值。

在6月反彈前夕，CS創新藥指數、港股通創新藥指數的市盈率分別降至40.57倍和39.50倍，處於指數發布以來的35%和36%歷史低分位數，港股創新藥（18A）的市淨率（PB）更是數次探底至1.1倍歷史低位。

其次，看基本面。

創新藥的兩個重要的基本面，有變化嗎?

1、出海BD。

根據醫藥魔方和國金證券的最新統計，2026年上半年，我國License-out出海總金額約997億美元，為2024年全年的2倍，接近2025年全年的73%，一季度更是佔到了全球醫藥交易總額的70%。

在全球TOP 10的交易中，中國藥企獨佔8席，禮來、阿斯利康、BMS等MNC（跨國藥企）密集出手搶籌。

2、業績前瞻。

隨着中報季的臨近，大批覈心企業的業績前瞻數據也相繼出現在市場上：

• 百濟神州：核心大單品澤布替尼Q2全球銷售依然維持高增，全年有望達到50億美元；Q2歸母淨利潤預計預計在18-22億元，扣除單季補稅影響；

• 康諾亞：國產首款IL-4Rα進入醫保後放量，7月初將首次開啓季度銷售披露，中報後有望大幅上調全年7.5億元的銷售指引；

• 藥明康德/藥明合聯：受益於全球GLP-1、ADC的高景氣，手握禮來替爾泊肽等超級重磅藥的商業化訂單，中報後市場對其全年利潤預期有望進一步上調至190億元；藥明合聯在ADC CDMO全球份額達40%，中報收入增速預計維持在35%-40%的高位。

估值回落到低位，基本面上維持強勢，業績預期增速也不低，形成了對科技抱團資金的吸引力。

當然了，估值低位的板塊絕非創新藥一個，問題在於，業績增長方面能維持像創新藥的並不多。

比如傳統的消費板塊，CPI等數據沒有給出驚喜，企業業績層面也沒有驚喜，反而是跌跌不休的不少，相信沒有人會說消費板塊估值高，但僅僅是便宜，而沒有其他，吸引力自然就會大折扣了。

03

港股創新藥性價比更佳？

每次說到創新藥板塊，總是會將港股和A股對比一番。

這次肯定也要拉出來比一比。

眼尖的投資者可能已經注意到，A股創新藥板塊的走勢要更好一些。

為何呢？

一方面，A股的流動性更佳，日均交易額經常上到2萬億，甚至3萬億也常見。

換言之，A股創新藥處在一個巨大的資金池裏，這是A股創新藥板塊的優勢，而且A股的散戶資金也比較多，這些資金的跟風習性更強，容易形成合力。

另一方面，創新藥的盤子總體上看還不算很大，像龍頭恒瑞這類，市值也就是幾千億，從AI、半導體這些超級抱團的板塊裏，哪怕流出一點點資金，就可以填完創新藥板塊。

相反，港股缺乏本土散戶資金的「流動性墊底」，高度依賴外資和南下資金。

在聯儲局高利率尾端、全球流動性博弈依然複雜的背景下，港股作為離岸市場，承受了比A股更長、更殘酷的流動性周期。

當然了，凡事都是有正反面。

經過近一個月的連續向上逼空，A股的科創板創新藥企業以及中證創新藥指數，估值修復已經相對充分。

如果拿5月、6月AI開始瘋狂抱團、其他行業被嚴重抽水的那個「最絕望的平台位置」作為起點，A股創新藥不僅收復了失地，甚至部分公司已經突破了去年的壓制位。

從估值分位數來看，A股創新藥已經從極端低估迴歸到了合理區間，如果繼續上漲，就需要更強的業績預期支持了。

相比之下，港股創新藥則是另一番景象。

如果同樣以5月、6月全市場被AI抽水的最深坑作為參照物，港股生物醫藥板塊直到現在，甚至還沒有回到那個原本就不高的平台位置。

這本質上不是基本面的問題，尤其是一些A+H上市的標的，公司是同一家，但表現就是有差別，本質上還是港股特有的流動性結構問題。

而且，因為資金結構、投資風格、離岸市場等因素影響，資金對於港股創新藥公司的估值模型裏，會「歧視性」地認為公司的研發管線未來價值為負，這種極端的「流動性懲罰」在A股要寬鬆得多。

當然了，如果日後A股資金溢出、南下通道打開時，港股創新藥這個「低窪水庫」，向上彈性與性價比，會更高一些。

04

結語

在資本市場，每一輪資金的高低切換，都意味着新的機會。

這一次砸向創新藥，雖然有點意外，但仔細回溯，也是情理之中。

如果要總結一下這一輪資金的風格，我只想得到6個字：估值低、業績高。

上周我們在說AI投資的時候，就總結過，現在資金的風格，可以用「極其務實的利潤兌現」來形容。

實際上，這根本不限於AI投資，而是幾乎所有的投資領域都適用。

未來還會有更多的資金高低切換，但無論怎麼切換，能夠大規模接下這些資金的板塊，必然離不開業績表現。

所以，如果要看下一個是誰，不用猶豫，直接找那些有真金白銀業績高增長的行業，最好估值合理偏低，否則給它們也接不住。

最後提醒一下，關於創新藥，接下來有一些催化因素可以跟進，例如WCLC（世界肺癌大會）、ESMO（歐洲腫瘤內科學會），看看雙抗、ADC等賽道會不會迎來第二波數據催化和BD浪潮。

當然，近在眼前的，是中報。

這也是檢驗創新藥板塊6月份上漲質量的最佳「藥劑」。（全文完）