金吾財訊 | 東方財富證券發布研報指，嗶哩嗶哩-W(09626)一季度總收入74.72億元人民幣，按年增長7%。廣告業務成為核心增長引擎，收入按年增長30%至25.89億元，佔總營收比例由去年同期的28.5%升至34.6%，驅動收入結構持續改善。增值服務收入29.12億元，按年增長4%，主要由大會員業務驅動；手遊收入15.23億元，按年下滑12%，主因《三國：謀定天下》進入穩定期及高基數效應。

公司毛利率按年提升0.8個百分點至37.1%，連續15個季度實現毛利率擴張。GAAP淨利潤為2.02億元，按年實現扭虧；Non-GAAP淨利潤5.85億元，按年增長62%。研報強調，AI技術已全面賦能內容創作、分發與商業效率全鏈路，廣告業務的亮眼增長部分受益於商業化效率的提升。為此，公司持續加大AI領域投入，研發費用按年增長9%，同時進行精細化費用管控。

社區生態方面，日活躍用戶(DAU)達1.152億，按年增長8%；日均使用時長達119分鐘，按年延長11分鐘創歷史新高，總用戶使用時長按年增長19%。高用戶粘性及優質內容供給形成的正向循環，持續夯實商業化基本盤。截至2026年3月末，公司現金、定期存款及短期投資合計241.9億元，現金流儲備充足。2億美元股票回購計劃已全部完成，本季度單季回購250萬份證券，耗資6030萬美元。

東方財富證券預計公司FY2026-2028年營業收入分別為336.06億元、369.70億元、405.38億元，按年增長10.74%、10.01%、9.65%；歸母淨利潤分別為17.67億元、24.37億元、33.08億元。首次覆蓋嗶哩嗶哩-W，給予「增持」評級。

風險提示方面，報告關注廣告業務不及預期、增值服務增長乏力及行業競爭加劇的風險。