金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，小菜園(00999)拓店穩健，經營改善。2026年第二季度公司開店節奏符合市場預期，6月新拓5家門店。階段性戰略調整成效顯著，公司自2025年下半年起主動縮減外賣業務，並於2026年第一季度起進行精細化運營，以規避價格戰對品牌價值的損害。同時，公司於2025年12月推出調價策略，以高性價比獲客，研報預計在以價換量戰略下，堂食客流及收入有望實現可觀增長。

會員體系方面，公司2025年底推出88VIP付費會員體系，用戶支付88元年卡費用即可獲得首單68元無門檻代金券及後續消費8折等權益。東吳證券認為，該體系對客流復購和拉新產生正面促進作用。

長期經營改善邏輯明朗。2025年公司實際開店819家，超預期完成800家目標。2026年目標開設至1000家門店，並在擴張過程中動態考覈經營情況，兼顧效率與質量。遠期5至10年規劃門店總數達3000家，開拓新市場與下沉加密空間樂觀。受主動降價影響，2026年毛利率或略有承壓，但公司正通過精簡店型、協商降租、提高人效等措施推進經營提效，單店模型有望進一步優化，預計2026年內同店表現將逐月修復。

公司組織結構及考覈體系具備競爭力，區域總角色接近合夥人，店長、廚師長等管理人員收入與門店業績強掛鉤，考覈維度涵蓋經營及管理指標，能動性和執行力強。

東吳證券預計2026年公司收入按年低單位數增長，淨利率維持在10%至12%水平，維持公司2026至2028年歸母淨利潤預測分別為6.2億、7.4億及8.6億元人民幣，對應市盈率為11、10及8倍。考慮到拓店空間較大，公司秉承長期主義行穩致遠，維持「買入」評級。

風險提示：原材料價格波動風險、食品安全風險、行業競爭加劇的風險。