金吾財訊 | 東方財富證券發布研報指，美團-W(03690)外賣盈利或拐點已現，競爭烈度邊際緩和。公司即時配送份額穩固，具備用戶結構優勢與履約護城河，同時在新業務與AI領域提前佈局，正逐步穿越行業競爭底部。

即時配送基本盤表現穩健。26年一季度核心本地商業收入641億元，按年微增0.1%；經營虧損由去年四季度的100億元大幅收窄至20億元，經營虧損率由15.5%改善至3.2%。配送服務收入240億元，品牌衛星店快速規模化，「閃電倉」供應鏈服務升級。補貼策略轉向審慎，核心用戶消費頻次保持提升。「1對1急送」服務從餐飲延伸至閃購，卡位高時效消費與送禮需求。

新業務出海有序推進。一季度新業務收入270億元，按年增長21.3%；經營虧損由去年同期的23億元收窄至21億元，經營虧損率改善至-7.8%。小象超市持續拓展覆蓋區域，自有品牌佔比提升；海外業務Keeta在成熟市場運營效率改善，新市場實現強勁增長。但海外業務持續投入，階段性對利潤率形成拖累。

公司加速AI佈局，一季度研發費用達70億元，佔總收入7.7%。AI助手「小團」完成智能搜索迭代並推出「小團健康管家」，打通在線問診購藥全流程；商家端「智能掌櫃」服務超70萬餐飲商戶，「數字員工」覆蓋30餘萬家服務零售商戶。依託本地生活交易數據與海量商戶資源，構築AI領域核心優勢。

東方財富證券預計公司FY2026-2028營業收入分別為4075.67億元、4640.27億元、5239.82億元（人民幣，下同），按年分別增長11.71%、13.85%、12.92%；歸母淨利潤分別為-71.50億元、207.62億元、344.65億元。首次覆蓋，給予「增持」評級。

主要風險包括外賣行業競爭持續加劇、海外擴張投入超預期及新業務減虧進度不及預期。