核心要點
聯儲局官員表示，今年將通過一次加息來抑制高企通脹，隨後暫停加息。但回顧歷史，政策制定者很難僅止步單次利率調整。
「很多人都在說只加息一次，但聯邦公開市場委員會歷來不會這麼操作。試問只調一次利率意義何在？」 聖路易斯聯儲前主席吉姆・布拉德接受採訪時表示。
聯儲局將於本周三公布 6 月 16—17 日議息會議紀要，市場將從中獲取更多政策走向線索。
聯儲局官員在上次議息會議上出現明顯分歧，一致表態將在年內加息一次以應對持續高通脹，但歷史規律顯示，聯儲局政策極少僅做單次利率調整。
過去 35 年間，聯儲局幾乎從未只進行一次加息或降息操作。聯邦公開市場委員會（FOMC）的操作慣例是走完整利率周期，在一段時期內多次調整利率，以此達成政策目標。
「很多人都在熱議只加息一次，但委員會歷來不會這麼操作。只調一次利率沒有實際意義。」 聖路易斯聯儲前主席吉姆・布拉德周一接受 採訪時稱，「正常情況下一旦開啓加息，就會形成完整緊縮周期，我認為市場當下正在預判這一趨勢。」
本周三聯儲局將釋放 6 月 16—17 日會議紀要，市場可從中研判後續政策路徑。這份紀要將揭開新任主席凱文・沃什主持首場議息會議的幕後博弈，沃什上月形容這場圍繞利率走向的討論是一場 「激烈的內部論戰」。
一、聯儲局利率周期歷史覆盤
6 月這場會議更新了全體官員對利率、核心經濟指標的預期，會後政策聲明大幅精簡，僅直白寫道：「委員會將全力實現物價穩定目標。」
在記錄各位官員利率預期的點陣圖中，委員會整體傾向於 2026 年底前完成一次加息，隨後在未來兩年各降息一次。
但縱觀 FOMC 歷史，一次性、孤立的利率調整實屬罕見。
上一輪政策周期中，聯儲局 2025 年下半年連續降息三次；在此之前，2024 年降息三次，2022 至 2023 年累計加息 11 次，2019 至 2020 年降息五次。
上一次聯儲局僅操作一次利率調整還要追溯至 2015 年，當年之所以只加息一回，核心原因是當時經濟動盪，原定加息周期被迫中斷；再往前回溯至 1990 年，單次利率調整同樣幾乎沒有出現過。
背後邏輯十分清晰：聯儲局官員認為貨幣政策需要具備持續性與力度，若僅小幅調整 25 個點子，很難根治通脹這類經濟難題。
當前聯儲局面臨的核心難題是，過去五年通脹持續大幅高於 2% 的政策目標。部分官員認為中東地緣衝突緩和、油價回落、關稅影響逐步消退能夠壓低物價，但各方對通脹後續上行還是下行趨勢存在巨大分歧。
布拉德並不看好通脹自主降溫，他認為聯儲局必須儘快行動，最好趕在 11 月中期選舉前加息，即便外界會將加息視作帶有政治風險的操作。特朗普總統親自提名沃什接替現任主席傑羅姆・鮑威爾，而特朗普此前長期公開批評鮑威爾的政策，若遲遲不見加息，特朗普或將愈發不滿。
「如果等到大選結束再動手，後續需要加息的幅度會更大，這纔是委員會當下最大風險。」 布拉德表示，「拖延過久，等到冬季乃至明年上半年，就必須大幅收緊貨幣政策，才能把通脹壓回可控區間。」
不過本次會議紀要，能給市場釋放的線索或將少於往年。
投資者若想深挖聯儲局內部各方辯論細節，大概率會失望：沃什執掌下的聯儲局，計劃減少直接政策溝通，弱化對未來路徑的前瞻指引。
以往會議紀要本就晦澀模糊：官員全部匿名，僅用模糊程度副詞概括會場整體觀點。沃什上任後，紀要的信息透明度或將進一步下降。
渣打銀行策略師史蒂夫・英格蘭德在客戶研報中指出：「我們預判，沃什會大幅削減 FOMC 會議紀要中能體現委員觀點分歧的內容。」
他補充道：「尤其是‘委員觀點’板塊，會大量刪減‘幾乎全部、多數、許多、部分、少數、個別、一人’這類用來區分不同觀點支持人數的表述。未來紀要會變得平鋪直敘，僅羅列政策決議，重回保羅・沃爾克擔任主席時期的極簡風格。」
保羅・沃爾克 1979 至 1987 年執掌聯儲局，以強力壓制高通脹聞名。
二、市場與民衆通脹預期出現分化
越來越多投資者認為，通脹會逐步回落至聯儲局 2% 目標，但普通消費者對未來物價上漲的擔憂情緒顯著更高。
用來反映市場通脹預期的美債衍生品行情走弱：5 年期、10 年期盈虧平衡通脹率（普通美債與通脹保值國債收益率差值）跌至年內低位，其餘相關市場指標同步走弱。
但紐約聯儲 6 月月度消費者調查顯示，民衆通脹預期攀升至多年高點：一年期通脹預期 3.7%，創 2023 年 9 月以來新高；三年期預期 3.3%，觸及 2022 年 6 月以來峯值。
不過金融市場整體預期，和聯儲局 6 月點陣圖給出的政策藍圖大體吻合。
芝商所聯儲局觀察工具（FedWatch）數據顯示，交易員押注聯儲局最早 9 月加息，加息後至少一整年維持利率不變；利率期貨市場雖定價未來會再度加息，但時點落在數年之後。
並非所有機構都認同這一溫和路徑，華爾街部分機構判斷聯儲局後續必須採取更強硬緊縮措施。
美國銀行近期上調利率預測，該行認為聯儲局年內將合計三次加息，每次上調 25 個點子。
美銀經濟學家阿迪蒂亞・巴韋在研報中寫道：「此前我們曾認為 2025 年無需降息，但當下各類經濟數據、疊加我們重新解讀的聯儲局政策反應模型均顯示，此前的降息操作很快會反向收回。」
不過美銀判斷本輪加息周期周期較短，聯儲局在充分釋放控通脹決心後，2027 年將停止加息、維持利率不動。
責任編輯：郭明煜