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來源：野馬財經
賣掉快手的過去，押注快手的未來？
作者 | 於婞
4天之內，騰訊在快手身上做了兩筆方向相反的動作：7月2日，快手旗下可靈AI完成總額上限30億美元（約合人民幣204億元）的外部孖展，騰訊參投，投後估值約180億美元（約合人民幣1223億元）；僅4天后，7月6日盤後，騰訊通過大宗交易減持快手2.73億股，套現約125億港元（約合人民幣108億元），持股比例從約15.68%降至9.37%，退出主要股東行列。
一邊加碼AI子公司，一邊減持母公司，騰訊打的什麼算盤？
截至7月7日，騰訊控股（0700.HK）報收461.2港元/股，漲2.04%，總市值4.19萬億港元；快手-W（1024.HK）報收40.46港元/股，跌12.04%，總市值1751億港元。
圖源：罐頭圖庫
一邊投可靈，一邊賣快手
4天時間，騰訊對快手進行了一波極限「調倉」。
騰訊先是做了「加法」，7月2日晚間，快手在港交所發布公告，旗下視頻生成大模型「可靈AI」的獨立運營主體——北京可靈智能科技有限公司（簡稱「北京可靈」），敲定總額上限30億美元的外部增資，目前已簽約近28億美元（約合人民幣190億元）。
可靈AI的孖展陣容堪稱「頂配」，幾乎集齊了中國互聯網與產業資本的半壁江山。公告顯示，投資者合計達34家，領投方包括CPE源峯、國方創投、BlueFive、中關村科學城基金（聯合國科投資）、中信證券等。
騰訊是領投方之一，值得注意的是，BAT（百度、阿里、騰訊）在這次孖展中罕見同框。具體來看，騰訊通過上海啓善投資和Parallel Mars Investment兩家主體合計出資13.63億元，持股1.12%；阿里通過杭州阿里雲飛天信息技術有限公司出資13.63億元，持股1.11%；百度出資3.41億元，持股0.28%。
深圳前海香港商會產業研究院院長陽鑫指出，雖然持股比例均不高，但「三巨頭」參投釋放出一個信號，即視頻生成模型已經是下一代內容生產的基礎環節，不參與其中就有被排除在行業標準之外的風險。
而僅僅4天之後，騰訊又對快手母公司做了「減法」。
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7月6日盤後，快手再度發布港交所公告：騰訊控股通過場外大宗交易方式，向若干獨立第三方買方出售合計2.73億股快手B類股份，買方與快手及其關聯人士並無關聯。出售完成後，騰訊持股比例由約15.68%下降至9.37%，不再為快手主要股東。
此次交易官方未披露價格。據「第一財經」此前報道，交易價格區間為43.15港元/股至44.53港元/股，最高套現約合人民幣108億元。
更值得關注的是兩組數據的對比。一是可靈AI投後估值180億美元，而快手7月6日收盤對應總市值約1995億港元（約合256億美元）。這意味着，可靈AI這一項子業務的估值，已經佔到快手總市值的七成以上。
不過可靈的營收水平目前在快手的整體佔比並不高。2025年快手總收入為1427.76億元，可靈同期10.4億元的貢獻，佔集團總收入不足1%，僅0.73%。
另一邊，可靈AI簽下了5年上市對賭。公告顯示，若北京可靈在2031年10月30日前未能完成IPO，投資者有權要求公司按「投資本金+年化8%單利」回購全部或部分股權。同時，據「晚點 LatePost」報道，快手為可靈AI團隊設計了激勵方案——若未來IPO估值達到400億美元，團隊將獲得大幅獎勵。據《南華早報》報道，接近交易的人士還透露，快手計劃在未來12個月內啓動可靈AI赴港IPO流程。
成熟資產獲利退出
騰訊開始押注未來
騰訊和快手的關係，起點並不低。
2017年，快手完成3.5億美元D輪孖展，由騰訊領投。那時的快手還是短視頻江湖裏的重要變量。此後數年間，騰訊連續多輪加碼，前後累計投資約50億美元。
2021年2月快手登陸港交所時，騰訊持股21.57%，穩居第一大機構股東。上市後，騰訊進入逐步減持周期：2023年4月，騰訊關聯投資平台Parallel Nebula以實物形式向外部LP分配約5116萬股快手B類股份；此後騰訊持股比例持續被攤薄，至2025年底約15.68%。
如今，騰訊一次性出售2.73億股，持股降至9.37%，退出主要股東行列。從21.57%到9.37%，歷時約5年半，持股比例幾近腰斬。
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但「退出」並不意味着「看空」。
從基本面看，快手依然是一家賺錢的公司。2025年全年，快手實現營收1428億元，按年增長12.5%；經調整淨利潤206億元，按年增長16.5%，經調整淨利潤率提升至14.5%，營收淨利雙雙創歷史新高。2026年第一季度，快手營收337.16億元，淨利潤29.03億元。
但商業模式的成熟也意味着另一個問題：想象力沒有以前那麼大了。短視頻流量格局基本穩定，直播打賞早過高增長階段，電商還要面對抖音、淘寶、京東、拼多多等巨頭競爭。
對騰訊來說，這是一筆陪伴周期足夠長、回報空間也已經被充分驗證的投資。這時候減持，對騰訊而言更像市場化退出。
騰訊在公告中表示，對快手長遠發展前景擁有信心，雙方亦會繼續維持共贏關係，包括延續雙方的戰略合作。快手也回應稱，此次減持不會對集團營運產生任何重大不利影響。
換言之，這是一次「和平分手」式的調倉：騰訊從成熟資產中抽身，將子彈留給下一場戰役。
對於這次的「調倉」，產業時評人張書樂分析指出，騰訊從快手投資中抽取資金，然後扶助快手的可靈AI，某種意義上也是一種縱橫術。字節的Seedance（即夢）在春節前後的驚豔表現，以及該AI生成視頻大模型和字節系相關產品，特別是抖音短視頻的組合初級，都讓同樣在AIGC領域探索前進的騰訊感到了壓力倍增，扶助快手和可靈，既有Seedance亮相之前、可靈是國產大模型力壓Sora的典範，並在海外引爆過多次熱潮，也有快手、抖音在短視頻領域不可調和的雙雄對峙緣由。敵人的敵人是朋友，此刻在AI生成視頻領域如果光靠自己研運，或許就會在AIGC的視覺呈現領域，直接被字節系來一個「技壓群雄」，就如當年算法推薦橫掃從圖文到短視頻的內容平台那般。戰略制衡，成了投資的最原始驅動。
「騰訊概念」正在換打法
把這次交易放進騰訊過去幾年的投資動作裏，會更清楚。
過去十餘年，京東、美團、Sea都在騰訊的投資名單之列，包括快手，而過去幾年騰訊已先後通過實物分派或減持方式退出京東、美團、Sea 的部分持股。這幾家公司有一個共同點：它們都曾是「騰訊系」最有代表性的外部投資。騰訊當年投它們，不只是為了財務收益，更是為了補生態：京東補電商，美團補本地生活，Sea補海外遊戲和電商，快手補短視頻內容場。
但今天，騰訊不再需要用大比例股權來證明生態存在。
微信仍然是中國互聯網最強入口之一，遊戲、廣告、金融科技和企業服務構成騰訊核心利潤來源。與此同時，監管環境、資本市場估值體系、AI技術周期都發生了變化。過去的「騰訊概念」，講的是流量聯盟和股權版圖；今天的騰訊投資，更多講現金回報、戰略協同和技術稀缺性。
可靈AI恰好踩中了新的關鍵詞。
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它不是一個傳統平台，也不是單純內容社區，而是AI視頻生成工具。它面對的用戶，不只是快手站內創作者，還可能是廣告公司、影視團隊、跨境賣家、短劇團隊和全球內容生產者。如果可靈能把用戶增長轉化為穩定付費，估值邏輯就不再是短視頻平台的DAU和時長，而是AI應用的訂閱收入、模型能力和全球市場空間。
新智派新質生產力會客廳聯合創始發起人袁帥認為，當前整個互聯網行業已經從用戶高增長的紅利期進入存量競爭的穩態，成熟平台的增長天花板逐漸清晰，對應的估值模型也從早期的用戶增長定價轉向了現金流派息定價，騰訊自身的投資策略也在同步調整，逐步降低對增速放緩的成熟平台的持倉比例，把回籠的資金投向更符合下一個產業周期的高增長領域，AI正是其中最核心的方向，此次減持快手，恰恰是這種資產定價邏輯切換的具體落地，既不是對快手本身業務的否定，也不是短期的財務投機，而是在行業周期拐點上做出的中長期配置調整。
對騰訊來說，快手老股是已經跑過一輪周期的資產；可靈則是新周期裏的入場券。前者能落袋，後者能佔位。一個偏財務紀律，一個偏未來想象力。
當然，可靈的故事也不能只看估值。AI視頻仍處在燒錢階段，算力成本、模型迭代、版權風險、內容審核、商業化效率，每一項都不輕鬆。180億美元估值能不能站住，最終要看收入質量、客戶留存和利潤路徑。尤其是如果未來存在IPO安排或上市對賭，可靈需要證明自己不只是「快手講給資本市場的AI故事」，而是真能獨立長大的業務。
快手的最大想象力，或許正在從短視頻平台本身，轉向平台裏孵化出的AI資產。你怎麼看騰訊的「調倉」？評論區聊聊吧。
責任編輯：楊紅卜