隨着美股估值持續處於高位，財報季正演變成一場真正的「雙向大屠殺」——業績超預期不再意味着股價上漲，稍有瑕疵則可能遭遇重罰，市場對企業盈利的容錯率已降至低點。

花旗數據顯示，自2024年以來，標普500成分股中財報發布當日股價波動超過10%的公司數量顯著攀升，多個季度達到30至40家，今年一季度更一度突破60家，遠高於過去十年每季度通常僅10至20家的水平。這意味着，財報日的大幅波動正逐漸成為美股新常態。

更嚴峻的是，本輪財報季的盈利門檻也在不斷抬升。分析師不僅沒有像往年一樣持續下調盈利預期，反而在整個二季度不斷上修預測，使企業幾乎失去了傳統意義上的"安全墊"。在這樣的背景下，僅僅交出一份"超預期"的成績單，已經不足以說服市場。

超預期也可能下跌

三星電子二季度營業利潤按年增長約19倍並超過市場預期，股價卻單日大跌7%；百事可樂季度營收高於預期，但股價仍收跌3.3%。與之形成鮮明對比的是，美光科技6月25日公布超預期業績及指引後，股價單日暴漲逾16%，創下公司歷史最佳財報日表現。

同樣是"超預期"，市場給出的反饋卻截然不同，反映出投資者如今更關注業績質量、未來指引以及估值是否足以支撐股價。

據花旗統計，標普500成分股財報日股價波動超過10%的公司數量近年來持續攀升。Nationwide首席市場策略師Mark Hackett表示，過去近兩年，這種財報季高波動幾乎持續存在，一個重要原因就是當前市場整體估值較高。他表示，只有等財報公布之後，市場才能判斷此前的估值是否合理。

盈利預期反常上修，企業失去"安全墊"

相比往年，本輪財報季最大的變化在於盈利預期並未下調。

按照慣例，分析師通常會在季度進行過程中逐步下調盈利預測，為企業創造更容易超預期的比較基數。但FactSet數據顯示，今年3月31日至6月30日期間，標普500指數自下而上的每股盈利預期反而上調了3.4%；相比之下，過去五年同期平均下調2%，過去十年平均下調2.7%。

也就是說，企業面對的是一個不斷抬高的考覈標準。

Ameriprise首席市場策略師Anthony Saglimbene表示，與上一季度類似，本輪財報季幾乎不存在傳統意義上的盈利預期緩衝。他認為，市場如今更看重企業是否能夠兌現全年指引、維持利潤率，以及管理層對未來的展望，而不僅僅是單季度盈利是否超預期。

"超預期"已經不是終點

分析師預計，標普500指數二季度每股盈利按年增長23.3%，高於3月底預計的18.8%；營收預計增長12.2%。如果最終兌現，這將是標普500連續第二個季度實現超過20%的盈利增長，同時也是2022年二季度以來最快的營收增速。

不過，在如此高的市場預期下，僅僅實現盈利超預期已經越來越難推動股價上漲。

Saglimbene認為，企業需要同時證明利潤率依然穩健、全年業績指引沒有惡化，同時盈利增長正在從少數AI和科技龍頭擴散至更廣泛行業，市場纔會願意給予更高估值。

Hackett則指出，即使身處同一行業，不同公司的股價表現也可能出現巨大分化，而這正是當前財報季最大的特點。

不過，他也表示，與此前部分財報季開始前市場已經連續大漲不同，本輪財報季前標普500指數自5月中旬以來整體維持區間震盪，這意味着市場並未提前透支過多樂觀預期，也為後續財報行情留下了一定空間。