智通財經APP獲悉，國泰海通證券發布研報稱，預計五穀磨房(01837)26-28年EPS為0.14/0.17/0.21元。結合可比估值，給予15倍PE(26E)，目標價2.44港元/股，首次覆蓋並給予"增持"評級。該行認為，公司是中國穀物粉開創者和藥食同源領先者，在品牌、產品、渠道、供應鏈等多維度競爭力突出，在中式食養行業提速背景下，以大單品為牽引，多場景、全渠道發力，增長動能充沛，長期發展潛力大。

國泰海通證券主要觀點如下：

中式食養髮展提速，品牌化潛力大

"健康中國2030"明確提出"引導合理膳食"、"充分發揮中醫藥獨特優勢"以及藥食同源目錄已經擴容到106種物質為中式食養打開空間，此外預計未來中國老齡化率將從15%提升至30%，及年輕人對食療滋補關注度提升將帶來相關消費群體持續擴大。伴隨行業集中度提升，品類品牌化潛力巨大。

硬實力護航的藥食同源專家品牌，多維度競爭力突出

公司是穀物食養粉開創者，並將"五穀磨房"打造為藥食同源中式食養專家品牌。過去10年公司業績保持穩健成長。公司依託配比有方、選材有方、工藝有方支撐的良好產品力功效和定價優勢，與目標客戶建立強品牌信任和粘性，同時當前正從穀物粉銷售到功能場景解決方案銷售升級，並在核桃芝麻黑豆粉為核心大單品基礎上，持續培育溼無蹤等新增長曲線。僅考慮當前黑芝麻&豆漿粉存量市場容量，公司營收還有較大提升空間。

全渠道發力，緊隨流量紅利

1)線下直營專櫃是公司最核心渠道競爭力，通過營養導購、現磨、場景佈局等動作實現銷售和品牌資產沉澱。當前直營專櫃經調整完畢正進入重新復甦階段，並將持續商超行業調改紅利釋放。2)公司對電商有着較深理解，並和線下專櫃形成渠道閉環。公司持續抓住各類新平台機會，過去10年電商持續保持較快增長。3)公司和山姆會員店合作歷史悠久，新渠道業務將持續受益會員店蓬勃發展潮流。

供應鏈高標準支撐長期可持續發展

公司堅持三大自有工廠供應鏈佈局，專利研磨技術，上游產地產區原料甄選支撐長期可持續發展。

風險提示

(1)食安風險，(2)需求&新品低預期，(3)競爭加劇，(4)原物料價格波動，(5)費用投入效率不及預期。