2026年6月25日，環球園藝有限公司(簡稱「環球園藝」)再次向港交所遞交招股書，獨家保薦人為招銀國際。這是繼其於2025年12月19日遞表失效後的第二次衝刺。

這家由前程序員盧敬章於2004年創立的公司，用21年時間將一個看似不起眼的品類——裝飾性塑膠花盆——做到了全球第一。按2024年及2025年收入計，環球園藝在全球裝飾性塑膠花盆製造商中市場份額達4.6%，同時也是中國花盆製造商中最大的出口商。

公司長期為北美零售巨頭供貨，包括勞氏、沃爾瑪、山姆會員店及開市客(Costco)。2023年至2025年，公司分別實現收入3.58億港元、4.74億港元和5.02億港元，三年營收複合增長率約18.5%。

然而，光鮮的「全球第一」標籤背後，隱藏着客戶集中度畸高、市場單一依賴、盈利大起大落等一系列結構性問題。這家「隱形冠軍」到底值不值得投資?

業績「AB面」：穩步增長營收VS「過山車」盈利

透過業績來看，營收穩步增長，利潤大起大落——這是環球園藝招股書中最引人注目的業績反差。

據招股書披露，2023-2025年，該公司營收分別錄得3.58億、4.74億、5.02億港元，三年複合增長率18.5%，增長曲線平滑向上，充分印證海外庭院消費紅利持續釋放。

產品結構上，戶外裝飾花盆為核心支柱，三年收入佔比穩定維持64%以上，是業績增長核心引擎;室內花盆與其他園藝產品作為補充，佔比小幅波動，整體業務結構未發生偏移。依託北美花園生活方式普及，裝飾花盆需求具備長期持續性，公司賽道成長邏輯清晰。

與穩步增長的營收形成鮮明對比的是環球園藝波動劇烈的淨利潤表現。2023年、2024年、2025年，公司擁有人應占年內利潤分別約為7,972.5萬港元、1.26億港元和8,180.1萬港元。2024年淨利潤按年增長57.5%，但2025年則從1.26億港元驟降至8,180萬港元，按年大幅下降35.1%。

利潤波動遠大於收入波動，無疑揭示出公司盈利質量的不穩定性。對此，環球園藝解釋稱，2025年淨利潤下滑主要受柬埔寨新廠投產初期固定成本較高、上市費用一次性計提以及客戶採購季節性波動等因素影響。

值得一提的是，雖然淨利潤波動劇烈，但環球園藝的毛利率水平卻令同行望塵莫及。據招股書顯示，受益於原材料樹脂價格下降、人民幣兌美元貶值及生產效率提升，公司毛利率從2022年的50.0%持續攀升至2024年的59.5%，2025年上半年進一步升至60.0%。2025年全年毛利率為57.7%。

這一水平遠超全球花盆行業平均30%的毛利率。分產品來看，戶外裝飾性花盆毛利率從2024年的61.1%下降至2025年的58.9%，戶內裝飾性花盆毛利率從57.9%降至54.9%。可以看到的是，即便該公司毛利率有所下降，但仍處於較高水平。在製造業中，60%的毛利率堪稱是「印鈔機」級別的表現，不過環球園藝利潤表上的過山車行情也在提醒投資者——高毛利不等於高確定性。

而環球園藝業績的不確定中亦在公司高客戶集中度和高市場集中度中一窺究竟。

2023-2025年，該公司前五大客戶收入佔比持續高於93%，2023年峯值達96.6%;單一大客戶最高年份貢獻56.2%營收，前兩大客戶常年包攬近七成收入。這意味着公司幾乎完全依賴少數幾個北美零售巨頭的採購決策。一旦某個大客戶調整採購策略或轉向其他供應商，公司業績將遭受較大不利影響。

與此同時，環球園藝的高市場集中度也令人側目。2022年至2025年，公司來自美國市場的收入佔比分別高達90.1%、94.8%、93.5%和93.9%，連續多年維持在90%以上。單一市場貢獻超九成營收，任何來自大洋彼岸的宏觀波動，從關稅調整到消費信心變化，都可能在公司業績層面引發強烈震盪。

可以看到，環球園藝的經營業績，展現了一家「隱形冠軍」的多面性：營收持續增長、毛利率遠超同行，彰顯出細分領域龍頭的競爭壁壘;但利潤的大起大落、客戶與市場的雙重集中、以及增長動力的明顯放緩，又時刻提醒着投資者——這隻看似漂亮的花盆，底座並不如想象中穩固。

行業透視：「庭院經濟」風口下，成長空間可期?

據智通財經獲悉，全球園藝市場正處於穩步擴張階段。根據灼識諮詢的資料，按零售額計，全球園藝市場從2021年的977億美元增長至2025年的1,086億美元，複合年均增長率達2.7%。這一增長軌跡反映了全球範圍內，尤其是在後疫情時代，人們對家居美化和庭院經濟持續投入的熱情。

展望未來，庭院經濟持續擴大將帶動全球園藝市場進一步增長，整體市場預計將從2025年的1,086億美元增長至2030年的1,351億美元，期間複合年均增長率為4.5%。

值得注意的是，在所有產品類別中，園藝花盆約佔全球園藝市場7.1%的份額，2025年市場規模約77億美元，預計2025年至2030年複合年均增長率達7.3%，顯著高於整體市場增速。

在園藝花盆類別中，裝飾性花盆是一個重要的細分市場，2025年佔園藝花盆市場份額的59.8%。裝飾性塑膠花盆構成環球園藝的主要產品類別，按收入計算，2025年佔裝飾性花盆市場約51.5%。

北美市場是裝飾性花盆的核心消費區域，2025年市場規模約18億美元，其中塑膠材質佔比55.4%，2025年該細分市場規模約為10億美元。另外，裝飾性塑膠花盆分部於 2021年至2025年間錄得約5.9%的複合年均增長率，反映增長優於整體裝飾性花盆市場。

裝飾性花盆作為增速領跑的細分品類，而環球園藝作為行業龍頭，有望持續受益於行業增長紅利。

據了解，環球園藝的核心產品組合便是裝飾性塑膠花盆，戶外裝飾性花盆一般直徑為12英寸以上，適合露台及花園，戶內裝飾性花盆一般直徑為12英寸以下， 用於戶內裝飾及內部擺設。按2024年及2025年收入計，環球園藝是全球最大的裝飾性塑膠花盆製造商，市場份額為4.6%。公司同時也是中國花盆製造商中最大的出口商。在一個極度分散的行業裏，4.6%的份額已是「一覽衆山小」的存在。

不過，高市場集中度帶來的發展風險亦不容小覷。本次環球園藝IPO募資的一個重要用途變是進軍歐洲及澳大利亞市場，降低對北美市場的單一依賴。如果歐澳市場開拓順利，公司將打開新的增長空間，緩解市場集中度過高的風險。

裝飾性塑膠花盆市場預計2025年至2030年複合年均增長率達9.4%——風還在吹，但環球園藝能否借風起飛，取決於它能否解開「單一依賴」的枷鎖。

小結

環球園藝的IPO，是「中國製造」在細分領域做到極致的一個縮影。從程序員到「花盆大王」，盧敬章用21年時間把一個小衆品類做到了全球第一。但資本市場的邏輯從來不是「大即正義」。

該公司的投資價值，本質上仍是一場關於「確定性」的博弈。行業給了長坡厚雪的確定：全球園藝市場以4.5%的複合增速穩步向前，裝飾性塑膠花盆更是以9.4%的增速領跑。但公司自身卻無法給予對等的確定：單一市場貢獻超九成營收，盈利隨投產節奏和匯率波動大起大落。

故此，投資者下注的，不只是花盆龍頭的今天，更是它能否將行業紅利的確定性，轉化為自身增長的確定性。而這一轉化的進度條，才啱啱開始讀取。