智通財經APP獲悉，為搶佔人工智能數據中心高地，美國五大科技巨頭在過去五年間將債務規模翻了一番，通過大規模舉債為其所稱的「經濟轉型」式投資鋪路。市場彙編的數據顯示，Alphabet(GOOGL.US)、亞馬遜(AMZN.US)、Meta(META.US)、微軟(MSFT.US)和甲骨文(ORCL.US)——美國新建數據中心領域投入最大的五家企業——五年間累計新增債務約3500億美元。

這些公司篤定，前沿AI服務將在未來帶來滾滾收入。投資者此前也熱情響應，踊躍認購其發行的多種貨幣計價債券。然而，據知情人士透露，本周亞馬遜一筆250億美元債券發行遭遇市場罕見的冷遇，表明市場為科技巨頭投資提供資金的意願並非無窮無盡。

對大多數公司而言，債務成本仍相對可控，其盈利能力依然強勁。去年五家公司利息支出合計突破100億美元，較2019年翻了一番有餘，但與其中任何一家公司的自由現金流相比仍微不足道。截至3月底，谷歌經營活動現金流扣除資本支出後的自由現金流高達640億美元。

然而，部分公司的資產負債表已顯現壓力。亞馬遜在截至3月31日的季度自由現金流轉負;甲骨文2025年債務約為營收的2.5倍，預計現金消耗還將加速。標普全球評級周四將甲骨文下調至最低投資級評級，理由正是其AI支出持續攀升。

軟件企業通常是高利潤率業務，常規資本開支需求不大。但對行業巨頭而言，雲計算的出現改變了這一格局——服務器農場需要大規模投入。AI數據中心通常比此前設施規模更大，芯片也更為昂貴，進一步推高了資本支出。

DA Davidson & Co.分析師Gil Luria表示：「這些業務的本質正在發生劇烈而突然的變化，這正是其現金流眼下如此低迷的原因。」

他認為，這些公司辯稱，AI新服務帶來的預期投資回報——尤其是相對於其新債較低的利率水平——足以讓擴張物有所值。「他們是這麼對我們說的，」他說，「但你可以看出投資者並不安心。」

亞馬遜首席執行官安迪·賈西4月表示，他對「這將被貨幣化抱有高度信心」，並列舉了客戶對其雲業務AWS新增數據中心容量的承諾。Meta首席執行官馬克·扎克伯格近期接受採訪時稱，AI算力需求持續供不應求，「這給了我們很大信心，持續建設基礎設施將是一筆不錯的投資。」

股權投資者對大型雲計算公司(常稱「超大規模企業」)如何及何時從鉅額支出中獲得回報，態度日趨謹慎。今年以來，僅Alphabet股價跑贏標普500指數，微軟和甲骨文股價跌幅均超20%。

隨着這些企業將於本月下旬起陸續公布季度財報，債券市場投資者將密切關注其支出計劃——這已成為AI熱潮健康狀況的風向標。市場關切已從「公司能否跟上同業擴張步伐」擴展到「如何孖展」以及「回報何時到來」。

惠譽評級企業債務分析師Jason Pompeii表示：「我不確定我們是否知道亞馬遜、谷歌、微軟和Meta能否真正獲得投資回報。目前看來，大量的需求炒作在很大程度上還是一種願景。」

五大超大規模企業已承諾今年資本支出高達7250億美元，主要用於數據中心及驅動其運行的英偉達芯片。資金來源包括自有現金、新增借款，以及Meta等公司通過表外安排實現的部分孖展。

不斷攀升的債務負擔可能削弱企業應對未來危機或技術變革的能力。即便是在科技領域數十年的主導地位，也不能讓公司免於債務的重壓——一旦地位鬆動，風險便會顯現。

英特爾CEO陳立武2025年上任時表示，首要任務是清理資產負債表，以終結外界對公司能否存續的質疑。這家直到2022年仍是全球最大芯片製造商的企業，在其前任任內大量舉債，用以支撐投資者回報、收購和雄心勃勃的產能擴張。

然而，隨着債務持續累積，英特爾卻未能推出具備競爭力的AI芯片，錯失了讓英偉達成為全球市值最高公司的巨大機遇。一次製造技術路線的錯誤選擇導致產品市場份額流失，營收開始萎縮，並很快報出曾經難以想象的虧損。

華爾街預計2026年將是其連續第三年虧損。最終，是美國政府的紓困和英偉達——這家曾被英特爾壓制數十年的公司——的投資，才讓這家硅谷老牌巨頭得以維持運營。

DA Davidson分析師Luria表示，目前超大規模雲公司遠未到那一步。他談到這些公司的合計債務時稱：「這看起來並不糟糕。如果它們再借一個數量級?那纔會糟糕。」