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出品：新浪財經上市公司研究院/港市多維鏡
作者：喜樂
港股配售發行高度綁定二級市場窗口，2026年上半年恒生指數持續震盪偏弱，壓制傳統大型藍籌再孖展意願，整體配售募資規模顯著走弱。從近年配售數據對比來看，2025年上半年配售總規模1431億港元，下半年小幅回落至1303億港元；2026上半年配售募資僅925億港元，相較2025年下半年縮水明顯，孖展熱度連續兩個周期降溫。
但市場並非全面遇冷，依託2025-2026年新股獨立走強的後市行情、A to H上市制度紅利，疊加寧德時代等標誌性大額配售落地，配售市場明顯分化，新上市硬科技企業、A+H成熟龍頭成為再孖展核心主力。
大盤走弱壓制傳統藍籌孖展 寧德時代392億港元配售撐起基本盤
對比2025、2026兩年大規模募資項目，市場冷暖差異一目瞭然。2025年港股再孖展依靠大型消費、科技藍籌託底，比亞迪、小米分別落地435億港元、426億港元兩筆超大規模配售項目，二者合計募資861億港元，體量已經接近2026上半年全市場配售總額925億港元。
即便市場整體收縮，上半年仍誕生標杆性大額項目。2026年4月寧德時代完成392億港元配售，為上半年全市場單筆規模第一，對應發行折扣僅7%，機構認可度極高；而其餘配售項，規模均未超70億港元。
分行業配售募資數據顯示，上半年工業板塊配售總募資456億港元，佔全市場配售總額49%，幾乎全部由寧德時代這一單貢獻，剔除該項目後工業行業再孖展體量將大幅縮水。其餘行業中材料、信息技術分列二、三位，分別募資138億港元、121億港元，醫療保健、金融募資體量相對有限，其他傳統行業再孖展更是低迷。
新股行情獨立於大盤 2025年上市標的批量搶抓窗口多次配售
儘管恒生指數整體表現平淡，但2025年部分登陸港股的企業，上市後股價大幅上漲打開再孖展窗口期，大批企業集中在2026上半年啓動配售，部分標的在短時間內完成多輪孖展。
根據統計，2025年上市並於2026上半年完成配售的企業合計12家：寧德時代（392億港元）、劍橋科技（20億港元）、南山鋁業國際（20億港元）等公司完成單筆具規模配售孖展；雲知聲、藥捷安康-B更是在短短半年內落地3輪配售，高頻次補充研發現金流。其中雲知聲三輪配售合計募資9億港元，藥捷安康三輪合計募資7億港元，充分體現港股配售高效靈活的優勢。
通常，新股上市後股價具備上行空間時，企業便會擇機啓動增發，能夠有效緩解股權稀釋帶來的壓力。當然新股內部行情分化明顯，並非所有半新股都具備持續估值支撐，僅階段性走勢穩健的企業會選擇啓動配售。
除已落地項目外，2026年年初上市的特專科技企業智譜、MiniMax、壁仞科技也分別於7月初完成314億港元、71億港元大規模配售孖展，成為銜接上半年、開啓下半年再孖展行情的標誌性項目，半新股板塊成為配售市場穩定增量，與傳統藍籌孖展收縮形成鮮明反差。
A to H 企業扎堆配售 兩地再孖展制度形成明確差異化對比
A股定向增發審批鏈條長、流程不確定性高，近年，多家A股公司選擇赴港上市，並藉助港股一般性授權規則靈活擇機開展配售。數據顯示，2026上半年共計7家A+H上市主體完成港股配售，合計募資達500億港元。
覆盤7家企業過往A股孖展記錄能夠清晰看到制度差異：多家企業曾計劃在A股開展大額定增，卻出現孖展頻次較低、孖展終止等情況。廣發證券2018年150億A股孖展終止；天齊鋰業2021年面向大股東159億孖展終止。反觀港股配售無需重複股東大會、長時間監管排隊，市場窗口合適即可快速落地配售孖展，時間靈活性優勢突出。
值得關注的是，當前A股正推進儲架式定增改革，相關政策處於意見徵詢階段，改革落地後將實現「一次註冊、多次發行」，縮小兩地制度效率差距
但兩條孖展渠道依舊各有優劣：當前A股相較對應H股長期存在估值溢價，因此通常情況下A股發行單價更高，同等孖展目標所需稀釋股本更少，孖展效率更高。而港股配售採用隔夜簿記發行模式，落地節奏極快，可精準抓住短期行情窗口，不會因固定的發行時間表錯過窗口期。除此之外，港股配售可直接對接全球主權基金、海外長線機構，幫助企業拓寬國際化股東結構，對於具備跨境業務、存在持續大額資本開支需求的硬科技、新能源等A+H龍頭企業，港股配售的綜合孖展價值短期內難以被A股定增完全替代。
（數據來源：Dealogic；數據截至日期：2026年7月8日）
責任編輯：公司觀察