三星業績創紀錄，股價卻雪崩。

業績創紀錄，股價卻雪崩。

7月7日，三星電子交出了一份堪稱」史上最強」的半年度業績快報。

2026年2季度，三星電子實現銷售額171萬億韓元，按年增長129%。上半年累計營收304.87萬億韓元，按年暴漲98.34%。營業利潤43.6萬億韓元，按年增長33.2%。

財務數字十分亮眼，但資本市場給出了截然相反的答案。

7月7日，三星電子股價下跌6.92%，SK海力士下跌6.06%，韓國KOSPI指數下跌5.20%。7月8日，三星電子、SK海力士繼續下跌。

事實上，這一幕並非毫無徵兆。

此前，我們曾於1月21日在妙投第1期波動判斷場中表示，資本市場對存儲超級周期的邏輯兌現演繹到今年二季度，二季度後就要警惕了。

當時，資本市場對存儲行業普遍樂觀，甚至出現了「存儲超級周期」的說法。

妙投給出這個判斷的理由在於，市場預期2027年初存儲的價格見頂，但資本市場炒作存儲概念的邏輯往往會提前兌現。

如今，這一邏輯不僅出現在韓國市場，也正在A股得到驗證。國內存儲企業江波龍於7月3日發布業績預告，預計半年度淨利潤按年增長上限為74393.95%，其股價在業績發布後也出現了下跌。

從三星電子到SK海力士，再到A股江波龍，市場似乎都在傳遞同一個信號：資本市場交易的，已經不是業績本身，而是業績增速。

降速的擔憂

妙投認為，資本市場正在擔心存儲企業的業績高增長能否持續。

一般而言，資本市場對於高成長的企業會給予較高的溢價。一旦企業出現加速增長，資本市場會給予其更高的估值，被越來越多的資金關注，從而出現股價加速上漲。

相反的是，一旦增速下滑，哪怕從「高增長」變成「穩健增長」，資本市場便不再給予此前的高估值，從而出現股價高位震盪或者下跌。

因此，妙投認為，近日三星、Sk海力士、江波龍等存儲企業的股價下跌，是這一擔憂。

當下，我們認為出現幾個信號，讓資本市場開始意識到「降速」的可能性。

1.資本開支降速

衆所周知，國內外雲廠商的資本開支計劃是推動AI浪潮的根本性的力量，也是存儲、GPU等AI產業鏈景氣度的風向標。

在AI資本開支環節，2025年北美四大雲廠商（亞馬遜、谷歌、微軟、Meta）資本開支合計達到3540億美元，按年增長67%。

根據美銀預測，2026年全球超大規模雲計算商資本開支將超過8000億美元，按年增長67%；2027年有望突破1萬億美元，再增約25%。

因此，我們可以看到資本開支的增速已經開始放緩，從60%+的高增長切換到25%+的穩健增長。

此外，Meta計劃向外部客戶銷售多餘AI算力的消息傳出，也給各大巨頭資本開支計劃的預期帶來不確定性。

2.漲價幅度降速

自DRAM、NAND等存儲器件供不應求以來，其價格出現了暴漲。戴爾首席運營官Jeff Clarke在2026年3月的財報電話會上透露，過去6個月DRAM價格上漲近5.5倍，NAND上漲近4倍。

妙投發現，DRAM、NAND的合約價格漲幅有放緩的趨勢。

（數據來源：TrendForce） 

根據TrendForce集邦諮詢，2026年第三季整體DRAM格局持續極度緊缺，但因消費級應用需求下修及高基期作用，合約價漲幅收斂，預計將季增13-18%。

此外，NAND Flash主要需求仍由AI推理與大型數據中心建設支撐，但因合約價格已達歷史高點，消費端客戶在需求放緩的情況下，對價格承受力已達極限，預估整體NAND Flash合約價將季增10-15%，幅度較前幾季明顯縮減。

也就是說，客戶承受能力也有限，存儲的漲幅也開始收斂了。

另外，價格波動是供需雙方博弈的結果。而供給側也開始擴產。

7月4日，美光科技在日本廣島正式啓動晶圓廠擴建工程，項目總投資約1.5萬億日元（約93億美元），用於生產高帶寬存儲器（HBM）等先進存儲芯片。日本經濟產業省已承諾提供約5000億日元的資金支持，預計2028年下半年開始出貨。

韓國政府啱啱宣佈800萬億韓元的擴產計劃，計劃新建四座晶圓廠，五年內將DRAM產能翻倍。

因此，存儲的價格還會堅挺和漲價，但遠期來看存儲供需緊張的情況會逐步緩解。

在這樣的趨勢下，市場上的部分資金便開始獲利了結。

泡沫破了嗎？

要判斷存儲芯片的」泡沫」有沒有破，得先看估值。

截至最新收盤，三星電子股價277,500韓元，較高點374,500韓元回落18.69%。SK海力士股價2,076,000韓元，較高點2,987,000韓元回落30.49%。

從高點回撤兩成到三成，看起來不算多。但今年以來，三星電子、SK海力士的漲幅分別達到了131%、219%。

在估值方面，三星電子、SK海力士的PE（2026E）分別為8.1、11.2倍，絕對數值看似很低。但這恰恰是周期股最典型的估值陷阱，周期頂點的利潤往往是最高的，用峯值利潤算出來的PE天然偏低。

存儲芯片的估值邏輯，不能靜態地看PE。

根據前面的分析，資本開支、價格漲幅有減速的趨勢，擴產計劃開始推進，三星電子、SK海力士等存儲企業的高毛利率還能維持多久，也是資本市場最大的疑問。

但要說存儲芯片的」泡沫」已經破了，可能還為時尚早。

真正的泡沫破裂，需要滿足三個條件：產能大量釋放、需求顯著下滑、庫存開始積壓。目前來看，第一個條件正在路上（韓國擴產計劃），第二個條件尚未確認（AI投資增速放緩不等於下滑），第三個條件暫未出現（HBM仍然供不應求）。

妙投認為，存儲芯片正在從」超級上行周期」進入一個」高位震盪期」。價格繼續暴漲的空間已經不大，但短期內也不太可能出現斷崖式下跌。HBM的結構性短缺仍在支撐基本面，傳統DRAM和NAND的風險則相對較高。

但真正的風險不在估值本身，而在預期。

當一家公司的股價一年漲四倍、五倍、八倍時，市場已經price in了最樂觀的情景。任何低於」完美」的消息，都會成為賣出的理由，如：Meta出租閒置算力等。

存儲芯片的故事遠沒結束，但三星等存儲股已經沒有了性價比。AI對內存的需求是真實且持續的，三巨頭的寡頭格局也依然穩固。但這個故事」最容易賺錢」的階段，已經過去了。

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