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文丨張桔
編輯丨謝長豔
2026年下半年股市投資開啓，A股二級市場熱點行業出現一定改變，前期一直沉寂的創新藥近期連續快速上漲，從而帶動了整體醫藥板塊的走強，成為科技股之外的最強亮色，例如被稱為創新藥「四大天王」，如果按最新的總市值給它們排序的話，百濟神州、恒瑞醫藥、藥明康德的總市值都突破了3700億元，百利天恒的總市值在1300億元左右。不過，從月線來看，百利天恒在6月錄得漲幅23.25%的基礎上，截至7月6日中午的漲幅約為11.07%；體現在股價層面，公司的股價從6月2日盤中低點大約200元一路上漲，7月2日盤中最高曾經達到353.88元。
樸拙資本投委會委員譚雄天分析：「根據公司回購進展公告，截至2026年6月30日已累計支付回購資金約1.7億元，對應1億元—2億元的回購計劃總額，執行進度約85%，所回購股份將用於員工持股計劃，進一步綁定核心研發與管理團隊的長期利益。」而因為披露回購事項，百利天恒的最新股東情況也浮出水面，6月1日時六隻公募佔據十大股東的超半數席位，其中名將葛蘭管理的中歐醫療健康和謝治宇管理的興全合潤，分別增持和新進該股。
產業領域迎來突破
百利天恒首款商業化創新藥出爐
6月22日，國家藥監局官網公示百利天恒自主研發的全球首個EGFR×HER3雙抗ADC：倫康依隆妥單抗（iza-bren）批准上市。這是全球首個獲批的雙抗ADC，也是百利天恒旗下的首款創新藥。
在獲批的公告中對該藥物的描述是：「倫康依隆妥單抗已在中國和美國開展了40餘項針對多種腫瘤類型的臨床試驗，其中，III 期臨床研究（含 II/III 期）19項。截至目前，倫康依隆妥單抗已有7項適應症被國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）納入突破性治療品種名單，2項適應症被CDE納入優先審評品種名單，以及 1 項適應症被美國食品藥品監督管理局（FDA）納入突破性治療品種名單。」
對此點評時，譚雄天則強調：「百利天恒（688506）本次獲批的首款ADC藥物倫康依隆妥單抗（商品名宜澤康® ），是全球首個獲批上市的雙抗ADC產品，核心特點體現在三大維度。一是機制首創，採用EGFR×HER3雙靶點抗體設計，同時阻斷腫瘤細胞的增殖主通路與耐藥旁路，從根源上突破了傳統單靶點ADC易出現耐藥的臨床瓶頸；二是技術全自研，搭載自主開發的拓撲異構酶I抑制劑載荷與組織蛋白酶B可裂解連接子，在保證強效抗腫瘤活性的同時，顯著降低了脫靶毒性，安全性優勢突出；三是適應症潛力大，目前已在中美兩地開展40餘項跨瘤種臨床試驗，覆蓋鼻咽癌、食管鱗癌、三陰性乳腺癌等十餘種實體瘤，累計獲得8項突破性療法認定，其中食管鱗癌、三陰性乳腺癌的上市申請已獲監管受理。」
賣方機構也普遍對這一事件解讀為「里程碑時刻」。中信證券的研報指出：「iza-bren獲批上市，適應症加速拓展開啓雙抗ADC時代。」而華源證券的醫藥行業周報更是給出結論性觀點：「中國ADC全球競爭力愈發明顯，關注科倫博泰和百利天恒。」其給出的解釋是：「百利天恒核心ADC資產BL-B01D1已於2026年6月22日在國內獲批上市，其海外合作伙伴BMS也於2026年7月2日登記全球一線EGFRmtNSCLC適應症臨床試驗，針對肺癌大適應症一線療法，未來可期。」
而坊間更有一種觀點認為科倫博泰和百利天恒是全球ADC的雙龍頭， 對此譚雄天指出：「需要理性、辯證地看待。一方面，這一評價是對公司在雙抗ADC細分賽道全球領先地位的肯定，其首創的技術路徑與紮實的臨床成藥性已經走在全球前列，是中國創新藥從跟跑轉向領跑的典型代表；另一方面也應認識到，當前的領先仍集中在雙抗ADC這一細分方向，公司在ADC管線的豐富度、商業化落地能力、全球市場自主覆蓋等方面仍有提升空間，行業龍頭地位的夯實，需要後續大適應症臨床成功、全球商業化持續放量來長期兌現。」
另有不願具名的業內人士也強調：「雖然兩家都是ADC領域比較強的公司，但是需要注意科倫博泰生產的是單靶點產品，百利天恒生產的是雙靶點產品。」此外，就百利天恒來說，除去這次獲批的產品外，後續在公司的在研管線中依然有驚喜值得期待。
根據該公司2025年年報時的披露：「2025年，公司研發費用為251372.55萬元，按年增長 74.23%。截至本報告披露日，公司已擁有17款處於臨床階段的候選藥物，並在全球開展100餘項臨床試驗，其中全球範圍內共開展30項關鍵註冊臨床研究。公司的臨床管線儲備豐富且極具競爭力，展現了在創新藥研發領域的深厚實力與前瞻性佈局。」
明星公募加大布局力度
葛蘭、謝治宇、喬遷聯手閃耀十大股東
從產業視角回到財經視角，機構不僅從發表的研報上支持百利天恒，而且也在身體力行地買入百利天恒，尤其以機構的旗手公募基金們為突出代表，最新的公司十大股東就證明了這一結論，背後掌舵的明星基金經理包括了葛蘭、謝治宇、喬遷、張韡等等。
因為披露回購事項，6月1日的百利天恒十大股東隨之浮出水面，用其和一季度末的十大股東對比，恰好可以看出近期的機構變化。Wind資訊顯示，6月1日時，十大股東中從第4位到第8位的股東或增持或新進，其中包括了中歐醫療健康、匯添富創新醫藥、興全商業模式優選和興全合潤混合等主動權益公募，另外排在最後兩位減持的也是權益基金： 華夏上證科創板50和中歐醫療創新股票。
在其中的主動型基金中，知名度最高的就是葛蘭管理的中歐醫療健康，從百利天恒的歷次財報來看，該基金第一次出現在十大股東中是2024年的年報時，彼時其憑藉大約187.94萬股排在第九位；2025年一季報時，該基金大幅加倉百利天恒，3月31日時基金持股達到402.11萬股；半年報時葛蘭繼續加倉，百利天恒的被持股數約為427.97萬股，三季報時其更是被進一步加倉至555.78萬股。
雖然年報時被小幅減持至542.65萬股，不過今年一季報時再度被加倉至579.42萬股，最新的6月1日持倉更顯示百利天恒被加倉至634.23萬股。還不僅是中歐醫療健康，葛蘭的另一隻基金中歐醫療創新也在今年進入到百利天恒的十大股東之列，一季度末時該股排在百利天恒十大股東的第八位，而6月1日時該基金退至第十位。
不僅是葛蘭，同在上海的另一位頂流明星基金經理謝治宇也同樣對百利天恒青睞有加。在6月1日最新披露的十大股東名單中，謝治宇管理的興全合潤新進上榜，其憑藉227.59萬股的持倉排在了第8位。而同為興全基金的另一位明星基金經理喬遷，也是在今年出現在了十大股東的名單上，她所獨自管理的興全商業模式，連續兩次上榜十大股東名單之中。
除去主動權益基金外，本刊梳理名單發現，其中一隻被動股票型基金的持倉時間可能更久，它就是華夏上證科創板50。Wind資訊顯示，其對百利天恒的佈局可以追溯到2023年的四季度，此後在2024年中報時易方達上證科創板50也進入十大股東中，兩隻產品並肩閃耀了八個季度。直到此次最新的6月1日披露中，後者才從十大股東中退出。
此外，根據不完全梳理，前幾年在十大股東名單中出現過的明星公募產品還有趙偉管理的富國精準醫療和吳興武管理的廣發醫療保健股票等等。
機構加大對公司調研力度
百利天恒半年報業績前景可期
而這些基金對於百利天恒的態度，還可以從另一個角度公募調研中得到印證。Wind資訊顯示，百利天恒先是在4月28日通過網絡會議舉行了一次機構調研，隨後又在5月13日通過視頻會議再進行了一次機構調研，合計有53家機構進行了調研。
在網絡調研中，公募基金主要是對公司產業層面的突破和潛在突破進行了層層追問，比如在回答「公司今年III期臨床進展和數據讀出節奏？ 」時，百利天恒表示：「公司iza-bren正在國內外開展40餘項臨床試驗，其中3項全球關鍵註冊臨床研究及中國2項NDA受理、12項III期臨床研究、2項II/III期、24項II期及4項Ib期臨床試驗。共計2項適應症被國家藥品監督管理局藥品審評中心（CDE）納入優先審評程序，8項適應症被納入突破性治療品種名單，其中7項適應症被CDE納入突破性治療品種名單，1項被美國食品藥品監督管理局（FDA）納入突破性治療品種名單。」
「已經開啓的III期臨床研究預計2026年-2027年可陸續達到研究終點，並有望在後續的學術大會中披露對應的臨床數據；今年iza-bren計劃新開展的全球III期臨床試驗以BMS在ClinicalTrails上登記為準。公司T-Bren（HER2ADC）正在國內外開展17項臨床試驗，其中8個III期、1個II/III期、2個II期、3個I/II期及3個I期臨床試驗，1項適應症被納入突破性治療品種名單。」 百利天恒繼續表示。
而在視頻會議的調研中，更多的公募基金還是圍繞着基本面的變化提出了問題，比如「未來有哪些重點業務佈局時」，百利天恒方面的回答是：「公司聚焦腫瘤治療領域，為突破性療效進行突破性創新，重點佈局ADC（抗體偶聯藥物）、ARC（抗體偶聯核素藥物）與GNC（多特異性TCE）三大前沿技術賽道，依託四大核心技術平台持續孵化新管線，探索現有產品新適應症與聯合用藥方案，不斷擴充管線矩陣，打造更多具備國際競爭力的重磅創新產品，為患者提供更優質的治療選擇。」
此外，隨着財報季的到來，百利天恒的中報業績也是投資者和產業圈關注的焦點。在此前的上市公司一季報中，公司一季度營業收入為9458.68萬元，按年增長40.25%；不過歸母淨利潤為-7.75億元，按年下降45.75%。而從近期的機構預期來看，不同券商對公司2026年全年營收預測區間在20.35億元至27.23億元，普遍認為公司核心管線技術領先、商業化潛力大，隨着核心產品iza-bren上市後逐步放量，後續業績兌現能力將持續提升，維持「買入」類投資評級。
對於該公司的中報業績前景，譚雄天強調百利天恒2026年中報需重點關注五大核心指標。一是營收結構與規模，重點跟蹤倫康依隆妥單抗6月獲批後的首批商業化銷售收入，以及BMS合作項下的里程碑付款確認情況，這是公司從純研發階段轉向商業化階段的核心驗證信號；二是研發投入的規模與效率，作為研發驅動型企業，需關注研發費用的費用化規模、核心管線的研發開支分配，以及臨床推進節奏是否符合預期；三是現金流與資金儲備，觀察貨幣資金及高流動性資產規模，判斷其支撐後續多管線臨床推進、商業化團隊建設的資金可持續性；四是毛利率水平，跟蹤首款創新藥上市後的生產成本與定價體系，判斷商業化產品的長期盈利潛力；五是關鍵管線的進展披露，包括T-Bren、DLL3 ADC等核心管線的臨床節點，以及倫康依隆妥單抗新適應症的申報與審評進度，這些是公司長期估值的核心支撐。
此外，在談到百利天恒與另外三家創新藥龍頭區別時，譚雄天表示：「四者商業模式、發展階段存在顯著差異，需客觀看待其優劣勢。從發展階段看，公司剛進入商業化初期，僅1款產品上市，收入體量遠低於其餘三家企業，目前仍處於高研發投入的虧損階段；從全球化能力看，海外商業化依賴BMS合作推進，自主全球銷售體系的成熟度遠不及百濟；從管線廣度看，公司高度聚焦腫瘤ADC與雙抗賽道，適應症覆蓋範圍與管線豐富度明顯弱於恒瑞。整體看，百利天恒是典型的技術驅動型新銳創新藥企，在ADC細分賽道具備全球頂尖競爭力，但綜合體量、商業化能力與全產業鏈佈局仍與行業頭部企業存在差距。」
責任編輯：孫同懷