智通財經APP獲悉，韓國芯片巨頭SK海力士將於周五登陸納斯達克，本次上市將檢驗該股能否擺脫長期存在的 「韓國折價」 困境。

「韓國折價」 指的是，受公司治理缺陷、財閥架構透明度不足等因素拖累，韓國企業估值普遍低於全球同業的現象。

此次SK海力士通過發行美國存託憑證(ADR)，將直接對接全球規模最龐大的資本市場，業內專家認為此舉可能收窄 「韓國折價」 。

LSEG數據顯示，儘管SK海力士在快速增長的高帶寬內存(HBM)市場中處於領先地位，但其12個月遠期市盈率僅4.8倍，而行業平均水平為29.84倍，美國競爭對手美光科技(MU.US)市盈率則為6.6倍。

Futurum Group半導體與基礎設施負責人Rolf Bulk表示：「ADR上市有望收窄估值差值，但我們並不認為韓國折價會完全消除。」

多資產交易平台eToro的市場分析師Zavier Wong表示，美光與 SK海力士市盈率差距主要源於投資渠道與認知熟悉度兩大問題。多年來美國機構資金配置SK海力士渠道受限，即便其在AI存儲領域佔據更強地位，估值也長期估偏低。

他表示：「海力士股價上漲並不等於折扣收窄。即便其股價走高，和美光之間的估值鴻溝依舊沒有變化。」

LSEG數據顯示，美光今年股價飆升近250%，SK海力士則上漲了240%。

KB金融集團全球投資策略師Peter Kim表示，韓國股票歷來存在外資買入壁壘，本次上市有望大幅改善海外投資者的交易准入條件。

「交易渠道拓寬將方便全球投資者買賣海力士股票，目前該股相對韓國綜合股價指數、美光、三星仍存在估值折價。公司在納斯達克上市需要滿足一定的標準，這能夠打消美國投資者的部分顧慮，有助於縮小折價。」

據悉，納斯達克上市規則對企業財務指標與流通性設定硬性門檻，包含最低市值、公衆流通股規模、股東數量、發行股價等要求;同時上市公司必須遵守一套完善的公司治理規範，覆蓋審計委員會、董事獨立性、股東投票權等維度。

募資265億美元，更大價值是接軌美資市場

SK海力士本次ADR發行定價149美元，募資規模約265億美元，有望刷新美股外資企業IPO紀錄。據報道，SK海力士本次發行的1.779億份ADR已獲超七倍超額認購，其中，Baillie Gifford等機構合計意向認購最高70億美元。

值得注意的是，此次發行正值全球芯片板塊劇烈震盪之際。儘管近期股價波動較大，SK海力士仍將其ADR發行價定為每份149美元，較其韓股周四收盤價溢價約3.1%。每份SK海力士ADR相當於十分之一股該公司普通股。

分析師認為，打通美國投資者渠道帶來的長期價值，或將遠超本次孖展資金本身。

標普全球評級副總監Ji Cheong表示，未來兩年公司年度資本開支預計達50萬億至70萬億韓元，本次IPO資金僅能覆蓋部分擴產投入，絕大部分資本支出仍將依靠內部現金流支撐。

他補充道：「未來兩年內，該公司每年有望產生超過200萬億韓元的經營現金流。「

eToro的Wong認為，此次上市將強化海力士擴張孖展能力，也為其在美國開展更多資本運作鋪平道路，包括股票回購、增強投資者參與度以及更廣泛地拓展美國市場。

HBM從一家獨大走向群雄爭霸，產能缺口仍是長期桎梏

SK海力士發行ADR之際，市場也在評估該公司能否持續領跑支撐AI加速器的高增長HBM市場。

Rayliant首席投資組合經理Philip Wool表示，SK海力士陷入「成功帶來的困境」，因為對HBM的強勁需求遠遠超過了其供應市場的能力。

這一供給缺口給了三星電子、美光可乘之機：兩家企業加速佈局同類競品，同時與各大雲巨頭簽訂供貨協議，助力雲廠商實現AI芯片供應鏈多元化。

Futurum Group的Bulk預判，SK海力士仍將是全球第一大HBM供應商，但其市場份額可能從去年的約57%下降至今年的約50%;隨着三星逐漸獲得份額、美光穩固第三大廠商地位，SK海力士的份額將逐漸降至40%出頭。

行業真正的核心挑戰不在於市場份額，而在於產能。Bulk表示：「市場爭論的核心不是份額高低，而是誰能提供足夠的產能來滿足需求。」他還表示，即便各大廠已公布晶圓廠擴建計劃，產能依舊不足以支撐到2030年底的預期需求。