機構：中金公司 　　研究員：張雪晴/白洋/焦杉/肖儼衍/魏萌 　　公司動態 　　公司近況 　　嗶哩嗶哩於7 月10 日在上海舉辦2026 年投資者日，會上公司就社區、廣告業務、遊戲業務等主題與投資人分享交流。 　　評論 　　內容社區具備產業鏈稀缺性，廣告商業化效率有望提升。社區： 　　公司提到，在AI時代，有共識的好內容、人與人的社交互動、信任和身份歸屬必要性價值突出。廣告：公司廣告商業化底層資產為流量、社區心智和內容商業飛輪，未來公司計劃深耕搜索、播放頁、大屏場景。對於AI Agent，公司計劃在內容深度理解、AI視頻素材生成和智能分發匹配算法迭代層面取得突破。我們認為，在AI時代，公司作為優質內容社區平台更具稀缺性，公司廣告商業化在流量、場景探索和分發效率層面具備發展潛力。 　　遊戲產品儲備豐富，自研或有突破。遊戲策略是在年輕人喜歡的賽道拓展更多新品類、自研+代理有長線穩定的產品供給、多端+全球化的產品上線，未來計劃新增至少2 款長線運營的垂類頭部產品。儲備包括《閃耀吧！嚕咪》(iOS預計2026/10/1 上線)、《三國志：王道天下》(iOS預計2026/11/19 上線)、《三國：百將牌》(持續優化)、《三國：火鳳燎原》(策略戰棋)、《激戰：大牌英雄》(對戰卡牌)、《逃離鴨科夫》手遊等，關注新游上線進展。 　　投資人關心：AI投入及對業務影響、產品邏輯、遊戲和充電業務、出海等。新方向上，公司提到未來主要投入方向在AI，公司認為AI帶來生產力的改變，並不會帶來關係的改變，B站的核心是「關係運營」，AI有望助力B站推薦算法提升，同時公司在投入時依然重視商業化ROI指標。公司認為，遊戲業務中自研遊戲數量或緩慢增加，整體謹慎立項，偏向精品化。 　　盈利預測與估值 　　維持26/27 年盈利預測。現價對應26/27 年Non-GAAP P/E港股17.4/15.4 倍，美股17.3/15.4 倍。維持跑贏行業評級和目標價194 港元/25 美元，對應港股25/22 倍26/27 年Non-GAAP P/E，美股25/23 倍26/27 年Non-GAAP P/E，較現價港股有39%/美股有40%的上行空間。 　　風險 　　廣告與遊戲業務增速低於預期，競爭加劇，成本費用超預期。