機構：申萬宏源研究 　　研究員：張慧/閆海 　　事件：公司披露2026 年上半年業績預增公告。2026 年上半年公司實現歸母淨利潤約45 億元，按年增長141%；扣非歸母淨利潤約44 億元，按年增長148%。2 季度公司單季度歸母淨利潤約23.3 億元，按年增長100%，按月增長7%；扣非歸母淨利潤約23.5 億元，按年增長120%，按月增長15%。與我們2 季度前瞻預期的21.1 億元較為接近，符合市場預期。 　　由於2 季度業績期VLCC 運價對應2026 年3-5 月的運價均值，考慮到波斯灣內無實際成交，將波斯灣航線替換為紅海延布-遠東航線後計算的運價均值為13.5 萬美元/天，按年增長214%，按月增長22%。公司2 季度扣非利潤按月15%的漲幅僅略低於市場運價的按月漲幅表現，其中部分原因系： 　　(1)灣內被困運力拖累實際TCE。美伊衝突爆發導致霍爾木茲海峽封鎖，公司約8 艘油輪被困灣內，公司為保障船員、貨物以及船舶安全選擇階段性等待，最終3 艘VLCC 分別於4月11 日、5 月13 日和5 月20 日已成功離開波斯灣，平均被困接近80 天/艘；其他油輪也於6 月20 日全部駛離，平均被困接近115 天/艘。這一定程度上拖累整體船隊的平均TCE表現，但目前公司在波斯灣內已無被困運力，船舶均已恢復正常的航行任務。 　　(2)中國原油進口下滑拖累內貿石油貿易活動。3-5 月中國原油進口按年下滑接近17%，按月2025 年12 月-2026 年2 月進口量下滑20%；中國3-5 月原油加工量按年下滑6%，按月下滑8%，這一定程度上也抑制了中國內貿原油和成品油貿易，使得公司內貿石油貿易受到拖累。隨着海峽解封，中國煉廠開工率的回升，預計內貿石油貿易也將得到恢復。 　　油運市場正迎海峽解封后需求釋放階段，未來運價中樞有望進一步抬升：2026 年2 季度波斯灣出貨中斷背景下，運價均值依然達到13.5 萬美元/天，表現相當強勁。海峽解封后，空載+浮艙+維修佔比3.3%；航速繼續下滑，較衝突前低4.3%；灣內重載VLCC 仍餘20 艘，佔比2.2%，短期供給端仍有9.8%可釋放。需求端：海峽解封后，波斯灣內原油出貨量尚未明顯爬坡，全球補庫尚未開啓。回到戰前貿易水平的需求增量預計20%-35%。此外補庫存需求+中期OPEC 潛在的增產+伊委原油「黑切白」帶來的結構性變化，中長期需求或較衝突前進一步抬升。 　　下調盈利預測，維持「買入」評級。考慮到2026 上半年公司實際TCE 略不及市場平均，下調2026 年公司VLCC-TCE 假設由18 萬美元/天至17 萬美元/天；另外，考慮到2026 下半年-2028 年油運市場供需緊平衡下疊加戰後補庫存帶來需求增量以及集中度提升帶來的運價定價權提升，維持2027-2028 年運價中樞15、15 萬美元/天，則2026 年公司盈利預測由原先的179.55 億元下調至164.58 億元，維持2027-2028 年公司盈利預測156.46、178.56億元。PE 分別5.2、5.5、4.8 倍。維持「買入」評級。 　　風險提示：全球經濟衰退；中國需求疲軟；地緣事件變化；OPEC 超預期減產等