智通財經APP獲悉，在全球投資者緊盯人工智能(AI)熱潮之際，世界第三大經濟體日本的債券市場正上演驚心動魄的一幕。十年期日本國債(JGB)收益率本周連續飆升，直逼3%的三十年高位，超長債收益率甚至反超德國，逼近西班牙。

對此，法國興業銀行明星策略師阿爾伯特·愛德華茲(Albert Edwards)發出嚴厲警告：日本當前市場異動與2022年英國前首相特拉斯引發的「迷你預算」危機驚人相似，一場足以衝擊全球資產估值的金融風暴可能正在醞釀。

債市劇烈動盪：收益率飆升與曲線陡峭化

本周，日本國債市場遭遇無情拋售。周四，10年期JGB收益率攀升至2.88%，達到1996年9月以來的最高水平，且錄得連續九個交易日上漲，創下十九年來的最長連漲紀錄。20年期國債收益率也飆升至數十年來的高位。與此同時，衡量通脹與期限風險的指標急劇惡化——周三，10年期與2年期國債利差擴大至143個點子，為2004年以來的最闊水平，顯示出長端價格風險正在被急劇重估，而短端對央行加息的預期卻在降溫。

「收益率曲線的最新陡峭化，是投資者拉響的警鐘，」大和證券高級經濟學家南健人(Kento Minami)表示，「市場所考量的風險，與政府的財政及貨幣政策之間存在明顯脫節。」

三井住友信託資產管理公司高級策略師稻留克敏(Katsutoshi Inadome)進一步指出，這反映出市場擔憂日本央行將無法足夠迅速地加息。

儘管收益率已升至數十年高位，卻仍未吸引買家重返市場。上周發行的10年期國債需求指標跌至4月以來最低水平。三菱日聯資產管理執行首席基金經理小口正之(Masayuki Koguchi)表示，相較於日本當前的通脹水平，10年期國債收益率仍然偏低，隨着物價預計進一步上升，收益率必然要跟進上漲。

高市政府「特拉斯式」財政冒險加劇不信任

引爆本輪市場不安情緒的導火索，是日本首相高市早苗領導下的財政擴張藍圖。政府已披露計劃在2040財年前投入超過370萬億日元(約合2.28萬億美元)的公私聯合投資，同時還在探討將食品消費稅降至1%，卻未明確這筆減稅的資金來源。

上月出爐的經濟藍圖強化了市場的一種印象：高市政權把寬鬆貨幣政策視為實現官民協同增長投資的先決條件，因而「不太可能樂見」加息的理由。瑞穗證券分析師在報告中指出，這使得日本央行收緊政策的空間受到極大約束。

儘管高市政府試圖安撫市場，承諾新增支出將由稅收增長和行政效率提升來覆蓋，不會依賴新發債務，並堅稱更快的經濟增速將降低日本超200%的債務佔國內生產總值(GDP)比率，但投資者顯然並不買賬。

消息人士透露，日本政府甚至已在考慮修改經濟藍圖的措辭，以期平息債市拋售潮。然而，外匯市場早已發出不信任信號：儘管日本相對債券收益率大幅攀升，日元卻依舊持續走軟，這與傳統經濟學邏輯完全背離。

法興深度剖析：從「特拉斯時刻」到AI泡沫共振

面對日本市場的詭異格局，法興策略師愛德華茲在其最新一期《全球策略周報》中揭示了其嚴重性。他指出，這已不僅僅是一次債市調整，而正在演變為更危險的信心崩塌。

「投資者已對日元實際價值自2010年以來腰斬習以為常，因此沒有危機感，」愛德華茲寫道，「但這一輪下跌，給我的感覺完全不同。」他認為，日本央行通過量化寬鬆持續壓制國債收益率，使其低於市場力量本應達到的水平，已在貨幣市場引發反噬。

他將此情此景直接類比2022年英國的「特拉斯時刻」：「我們上一次在七國集團國家看到這種市場信心喪失，還是2022年9月英國時任首相特拉斯對市場失控的時候。」如今，日本的收益率曲線已與全球其他主要經濟體明顯背離，愛德華茲形容，市場正像不滿的球迷一樣向政策制定者高喊：「你們根本不知道自己在幹什麼。」

這場風暴的衝擊波遠不止於東京。愛德華茲向全球投資者拋出一個尖銳問題：如果10年期日債收益率繼續向4%甚至更高水平攀升，美股當前超過20倍的遠期市盈率還能站得住腳嗎?他的回答斬釘截鐵：「我不認為能。」

過去數十年，日本被壓抑的債券收益率和過剩的量化寬鬆流動性，為全球股票與債券估值提供了巨大順風助力。一旦日本收益率正常化，這一趨勢將發生逆轉，從源頭抽走全球廉價資金。

令愛德華茲更為警惕的，國際清算銀行(BIS)近期也警告，當前AI投資熱潮若經濟效益不及預期，可能演變為一場「曠日持久的投資蕭條」。這份報告明確將當前情況與此前由技術突破催生的繁榮-蕭條周期相提並論——從19世紀30年代的運河熱，到40年代的鐵路擴張，再到90年代末的互聯網狂潮。它們都有一個共同特徵：「真正的技術突破吸引了大量資本湧入，但最終商業回報卻無法支撐如此巨量的投入。」

愛德華茲特別提到90年代末TMT泡沫中的電信板塊，認為當下情景與彼時高度相似。那種由投資者廉價資金餵養的競爭性產能擴張，最終導致了實體投資周期崩盤與股價暴跌。「親歷過那段歷史的人，永遠不會忘記，」他強調。

日本央行已於6月中旬將短期政策利率上調至1%，互換市場暗示12月再加息25個點子的概率為87%。但市場似乎認定，面對迴歸的通脹和高市政府的財政擴張衝動，這一加息節奏遠遠不夠。大和證券的南健人警告：「鑑於日本正在經歷通脹，推行與實體經濟相匹配的財政和貨幣政策至關重要。」