智通財經APP獲悉，萬億美元級別的日本政府財政支出的前景已經徹底攪亂了日本股市AI超級牛市軌跡以及債券和外匯交易市場基調——導致日本10年期國債收益率在周三大舉攀升至2.85%，最終創下1996年以來的歷史新高點位，但至少目前，這尚未改變國際三大信用評級機構之一穆迪評級(Moody’s Ratings)對於日本市場的相對積極前景立場與樂觀傾向。

穆迪繼續維持日本「A1」評級且「穩定」未來展望的最新立場，短期對日本國債市場相當於「沒有新增降級衝擊」，但並不等於債市壓力解除。日本10年期國債收益率已升至約2.865%—2.88%、觸及1996年以來高位，30年期收益率也升破4%附近，說明市場交易的核心不是評級被任何程度調整，而是財政擴張、通脹黏性、日元貶值與日本央行縮減購債共同推高期限溢價。穆迪最新立場，反映其仍認可日本穩定增長、持續通脹帶來的名義GDP擴張，以及債務/GDP比率有望緩慢下降;但如果高市早苗政府主導的370萬億日元(2.3萬億美元)14年長期投資計劃缺乏清晰資金來源，債市仍會要求更高風險補償。

若日本國債收益率繼續上行並突破市場心理閾值，疊加日元持續疲軟導致外資更大規模拋售，今年以來屢創歷史新高的日本股票市場的DCF估值錨分母端會被抬高，驅動日本股市今年持續進入超級牛市行情的成長股以及AI半導體主題高估值板塊最容易承壓。相反，銀行、保險、價值股和受益名義利率上行的金融板塊可能繼續相對佔優。換言之，穆迪的穩定評級對日本股市是「延緩風險重定價」，而不是「解除風險重定價」。

自今年以來，日本股市與日本國債市場以及日元匯率可謂「全面脫節」——外資勢力持續大規模湧入，推動日股漲勢如虹且屢創歷史新高，日債與日元則一片哀嚎。鎧俠、軟銀、Socionext、愛德萬測試、東京電子、Lasertec、迪思科、村田、太陽誘電等合計佔據日經225較高權重的人工智能芯片以及與AI算力基建密切相關的半導體設備類熱門股票，可謂是近期外資力量連續大規模流入日本股市的最重要「敘事主軸」以及日經225指數屢創新高式強勁漲幅數字本身的最核心貢獻權重。

這家信用評級公司的主權風險業務部門副總裁Martin Petch並未對日本的財政支出與債務擴張軌跡敲響警鐘，但他確實認為，首相高市早苗提出的在14年內向經濟投資超過370萬億日元(2.3萬億美元)的無比宏大投資計劃，需要更清晰的說明。

Petch周三在接受媒體採訪時表示：「在當前階段，我們認為信用評級相當穩定。」穆迪給予日本A1信用評級，這是其第五高的投資級評級，展望則為「穩定」。「風險仍然非常平衡。」Martin Petch表示。

穆迪暫穩日本A1評級，但隨着370萬億日元投資藍圖攪動股債匯市場，政府財政紀律成關鍵變量

雖然穆迪暫維持日本A1評級以及穩定展望，但日本10年期國債收益率已升至約2.87%且一舉1996年以來最高，市場似乎真正交易的是高市早苗政府主導的370萬億日元/2.3萬億美元長期投資計劃、日元疲軟、通脹預期與日本央行加息之間的財政可信度壓力測試。

關於這項萬億美元級別的無比龐大投資計劃仍有若干未知數。該計劃旨在將公共和私人資金引導至17個優先領域，包括人工智能以及日本近十幾年幾乎退出的半導體制造領域。

Petch表示，尚不清楚日本是否在所有這些目標產業中都擁有顯著的比較優勢，以及該國能否吸引足夠龐大的外資力量以及私營部門投資。鑑於其時間跨度很長，來自穆迪的主權風險業務部門副總裁Martin Petch也懷疑這一戰略能否在未來幾屆政府中持續下去。

不過，他補充稱，這項投資計劃也有可能對該國信用狀況產生顯著的積極影響。

Petch發表上述評論之際，投資者們正試圖評估高市政府主導的龐大支出計劃的影響，以及她在多大程度上尋求影響日本央行的貨幣政策路徑。自上個月該計劃公布以來，日本政府長期限國債收益率繼續上行，觸及數十年來新高，而日元匯率仍徘徊在近40年低點附近。

圍繞這項投資計劃的最大不確定性，或許來自缺乏明確資金來源。儘管這給日本股債匯三市乃至全球金融市場帶來重大風險，但Petch表示，現在穆迪就其信用評估得出結論還為時過早。

Petch表示：「我們對評級的看法會發生演變。」他還指出，政府計劃也可能通過所謂「政策反應函數」發生變化——即當市場擔憂反映在更高借貸成本或資本流動中時，官員們重新校準政策的傾向。

這一函數本周得到了充分體現。政府年度經濟政策議程草案令金融市場受驚，因為它給人的印象是高市政府正在向日本央行施壓，要求其在加息上放慢步伐。作為回應，官員們在更新版本中調整了有關貨幣政策的表述。

目前，Petch及其團隊正關注他們認為支撐信用狀況的因素，即日本穩定的經濟增長曲線、長期持續的通脹以及降低債務與GDP之比方面的進展。根據7月8日的一份研究報告，他們的測算數據顯示，該比率將從2020財年約219%的峯值降至2030年前低於195%。另一方面，Petch指出，人口老齡化和國防支出大幅上升是更長期金融市場風險。

這位評級代表還表示，如果政府明顯偏離財政整頓，評級下調的可能性將會大幅上升。一個潛在警示信號是，政府更加關注旨在支持短期經濟增長曲線的經常性支出，而不是與長期財政紀律相一致的措施。

投資者們普遍開始擔心，這種轉變可能已經開始。政府最新政策草案刪除了「財政整頓」這一經典表述——該術語曾出現在截至2025年的版本中。市場認為此舉表明政府對財政紀律的承諾減弱。

Petch還淡化了有關日本政府債券市場將在日本央行繼續縮減日本國債購買之際難以吸收債務發行的擔憂。

Petch表示：「我們確實看到財政整頓將繼續沿着溫和路徑繼續推進，那麼壓力應該是可控的。」

從日債三十年最猛拋售，再到日本股票市場AI超級牛市行情遭遇外資流出預警

穆迪暫時維持日本A1、穩定展望，核心含義不是「日本財政風險消失」，而是評級機構仍把日本的名義增長、持續通脹、債務/GDP比率緩慢下降，視為足以對沖短期財政擴張衝擊的信用緩衝。

真正讓市場感到緊張的是政策組合本身：高市早苗政府提出為期14年、規模約370萬億日元/2.3萬億美元的長期投資計劃，覆蓋AI、半導體等17個優先產業;與此同時，日本央行已把政策利率上調至1%附近，日本政府政策草案還一度被市場解讀為試圖影響央行加息節奏，隨後不得不調整措辭以緩和市場對央行獨立性的擔憂。日本10年期國債收益率升至約2.865%—2.88%、創1996年以來高位，30年期收益率升破4%，說明債市交易的是「財政擴張能否被可信孖展」的問題，而不是單純評級是否下調。

這輪日本債市大規模拋售的殺傷力在於，它把日本過去長期依賴的低利率財政模型推向壓力測試。日本政府債務規模超過GDP的200%，過去可持續性的隱含前提是低通脹、低利率、央行持續吸收國債供給;但當日元疲軟推升進口通脹、市場要求更高期限溢價、央行又不得不推進正常化時，長端日本國債收益率上行就不再是「經濟復甦類型利好」，而更像「財政風險折價」。

這也解釋了為什麼收益率上升並未有效支撐日元：如果利率上行來自風險溢價和期限溢價而非健康加息預期，外匯交易市場反而會擔心財政主導、政策掣肘和通脹黏性，進而形成「日債跌—日元弱—通脹預期升—央行更難平衡」的負反饋。

對日本股市與主導該國牛市的AI超級牛市而言，真正的風險不是估值本身，而是資金結構的邊際逆轉。日經指數本輪上漲顯著受益於圍繞AI算力產業鏈的需求持續擴張、弱日元出口紅利、企業治理改革和外資流入。日本股市藍籌股基準股指——日經225指數今年以來漲幅達到約35%，明顯跑贏美國、歐洲和中國主要股指，而外資在截至5月23日的一周仍淨買入日本股票1.08萬億日元，連續第八周淨流入。

然而，對於聚焦日本股市的投資者們來說，核心問題在於，AI半導體行情本身已經高度依賴外資定價，一旦長端利率繼續上行、日元波動加劇、全球AI半導體擁擠交易與槓桿倉位大降溫，外資力量從「邊際買家」轉為「邊際賣家」，就可能複製互聯網泡沫後期「機構先撤、境內資金被動接盤」的危險結構。近期日本股票市場已出現自3月以來最大規模單周外資賣出，原因正是長端日本國債收益率狂飆、日元貶值至40年最低點、倉位極度擁擠且高槓杆化的科技股獲利了結和AI半導體估值擔憂升溫，這比單純討論市盈率更值得警惕。

若高市早苗政府能給出清晰資金來源、保持財政整頓表述，並確保日本央行擁有抗通脹的政策空間，日本股市仍可能由AI半導體、資本開支、金融股和出口龍頭支撐;但若10年期收益率繼續逼近或突破3%，且外資連續淨賣出日本科技與半導體資產，日股高估值板塊將面臨貼現率和資金流雙重擠壓，甚至可能出現類似2000年互聯網泡沫時代的劇烈熊市跌幅。