作者：楊悅琪
不久前我在紐約參加一場加密風投午餐會，主辦方讓在場所有人依次回答同一個問題：作為首位對加密行業持友好態度的美國總統，唐納德・特朗普給這個行業帶來的影響是利是弊？
現場觀點呈現兩極分化。參會者表示，特朗普政府的確打造了更為寬鬆友好的監管環境，但他本人也從加密業務中攫取鉅額收益，這嚴重損害了加密行業的公衆口碑。去年特朗普通過家族相關加密業務入賬 14 億美元，這一收入規模超過美國所有加密企業全年盈利總和。與此同時，加密市場正深陷深度下行周期，大量加密公司承壓裁員、關停業務。
特朗普帶來最深遠的影響，莫過於讓加密市場多項創新業態在美國落地生根，並開始倒逼傳統金融轉型。自去年起，特朗普政府快速為多款加密金融產品完成合規正名，涵蓋穩定幣、預測市場、代幣化股票等品類。這類產品最初僅在加密賽道小衆交易者間流行，如今已發展成具備正規金融屬性的成熟市場。
永續合約就是這場變革的最新縮影。此前這類衍生品在幣安、Hyperliquid 等海外交易所風靡，是交易者加槓桿押注加密貨幣價格的主流工具。它允許交易者無限期看多、沽空標的資產，藉助借貸資金放大盈虧。
此前美國合規交易所無法向本土用戶提供永續合約，但美國商品期貨交易委員會（CFTC）於今年 5 月首次批准該品類合規落地；此後卡爾希（Kalshi）、Coinbase、Kraken 相繼上線面向美國客戶的加密永續合約。Kalshi 等平台還計劃申請將這套交易機制拓展至更多品類，讓投資者可對股票、原油、黃金等大宗商品的遠期價格開展同類槓桿交易。
永續合約的支持者常稱，相比傳統期貨，普通投資者更容易理解該產品。例如永續合約無到期日，投資者無需頻繁展期到期合約 —— 傳統展期流程成本高、操作複雜。
各大主流傳統金融巨頭（其中不少機構主打高淨值機構客戶，而非散戶）的反應表明，它們已將永續合約視作實實在在的競爭威脅。全球最大金融衍生品交易所芝加哥商業交易所（CME）上月就 CFTC 批准永續合約一事提起訴訟，指控監管機構未履行正式立法流程，繞開國會既定監管框架。即將卸任的 CME 首席執行官特里・達菲發出警示，稱永續合約等同於 「交易所裏的賭場」，會吸引不了解槓桿風險的散戶入場。
客觀而言，無論對散戶還是機構交易者，永續合約都存在明顯短板：
第一，交易者雖省去合約展期成本，但需要定期支付資金費率以維持持倉。該費用機制用於讓合約價格貼合現貨現價，費率會隨市場利率波動。
其次，永續合約的產品結構並不適合機構做套期保值。由於無到期日，很難匹配實體企業的對沖需求。舉例來說，農戶無法用該產品鎖定秋收糧食交割價，航空公司也不能對沖特定月份燃油採購成本；多數金融機構早已習慣與銀行私下定製個性化互換合約，精準匹配自身對沖需求。
市場還愈發擔憂，永續合約投機交易會扭曲底層現貨價格，進而傳導至實體經濟。一旦糧食、原油等民生大宗商品價格受其擾動，就會上升為政治議題。Kalshi 首席執行官塔雷克・曼蘇爾 6 月在彭博市場結構論壇上坦言，受國會、尤其是負責大宗商品交易監管的農業委員會議員顧慮影響，公司暫不推出糧食品類永續合約。
他表示：「農業委員會議員的觀點合乎情理，他們更認可傳統合約周五到期的自然周期，不用周末時刻擔憂糧食價格被投機攪動。這套監管邏輯具備充分合理性。」
責任編輯：郭明煜