金吾財訊 | 中信建投發布研報指，網易(09999)已順利完成雙重主要上市並於6月30日納入港股通，流動性改善與估值重估可期。公司2025財年港股成交量佔全球比重達55%以上，成為港交所首例被動觸發「交易重心轉移」條款的公司。入通後，內地增量資金有望引入，投資者結構將多元化，港股定價權增強，當前顯著低於行業均值的估值折價有望收斂。公司充裕的淨現金餘額（截至1Q26達1,675億元）亦為持續回購與派息提供保障，吸引南向配置資金。

遊戲主業方面，公司「少而精」的產品戰略清晰，長青IP運營數據創歷史新高，為新遊周期提供確定性支撐。《夢幻西遊》PC版暢玩服模式推動用戶迴流，同時在線人數於2026年3月1日達390萬，刷新紀錄；《燕雲十六聲》全球累計玩家突破8,000萬，出海表現強勁。1Q26遊戲收入按年增長6.92%，毛利率大幅提升至74.79%，受益於高毛利自研PC遊戲收入佔比提升、官服充值比例增加及渠道分成成本優化。

新品儲備打開增長空間。《遺忘之海》作為海洋奇遇開放世界RPG，題材差異化顯著，已定檔7月9日PC端公測，是下半年重要增量；《無限大》定位二次元都市開放世界，市場關注度高，計劃覆蓋全平台，但因追求更高產品成功率與生命周期價值，上線時間不確定性增加。上述兩款產品兼具品質壁壘與全球化潛力。

中信建投預計公司2026至2028年Non-IFRS淨利潤分別為406.7億元、472.2億元和493.1億元，按年增長8.9%、16.1%和4.4%。給予「買入」評級。

風險提示包括：宏觀經濟下行風險；行業景氣度下滑風險；存量遊戲流水下滑風險；遊戲用戶總量減少風險；重點項目運營失誤風險；新遊戲上線延期風險；新遊戲上線後表現不及預期風險；港股通納入時間不確定性風險；推廣營銷RO I降低風險；營銷買量成本上升風險；未獲版號遊戲版號獲取情況不及預期風險；遊戲行業內容監管風險； 行業競爭激烈風險；人力成本上升風險；核心人才流失風險；匯率波動影響淨利潤的風險；投資收益波動影響淨利潤的風險；玩家偏好轉移的風險。