「中國女首富」看中的"龍川首富"，帶着景旺電子又要IPO了！

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07/13

中國女首富剛在港交所敲完鍾，募資242億港元；龍川首富緊隨其後二次遞表，這盤棋到底怎麼下？作者｜劉欽文編輯｜高遠山早晨，你拿起手機刷新聞。坐進車裏導航去公司。晚上回家打開電腦、連上Wi-Fi，這些習以為常的動作背後，都有一家公司的身影。它就是景旺電子，全球汽車PCB（印製電路板）市場的隱形冠軍。2026年7月3日，這家在A股上市近十年的PCB龍頭，向港交所重新遞交了H股發行上市申請，由...

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緊隨其後二次遞表，這盤棋到底怎麼下？作者｜劉欽文編輯｜高遠山早晨，你拿起手機刷新聞。坐進車裏導航去公司。晚上回家打開電腦、連上Wi-Fi，這些習以為常的動作背後，都有一家公司的身影。它就是景旺電子，全球汽車PCB（印製電路板）市場的隱形冠軍。2026年7月3日，這家在A股上市近十年的PCB龍頭，向港交所重新遞交了H股發行上市申請，由中信證券、美銀證券、國聯證券國際聯席保薦。這是繼2026年初首次遞表後的二次衝刺。資本市場對這場「A+H」雙上市的資本敍事並不陌生，過去三十年，從深圳南山一間簡陋廠房起家的景旺電子，已成長為年營收突破150億元的行業巨頭。截至2026年7月13日收盤，景旺電子報收65.63元/股，總市值約647億元，在A股元件板塊中位列前茅，在兩市5200餘家上市公司中排名第316位。一面是AI算力與汽車電子帶來的時代紅利，另一面是成本飆升與盈利質量承壓的現實挑戰。二次衝刺港股，景旺電子能否向市場講出一個更具説服力的新故事？01靠什麼賺錢：全球汽車PCB第一的生意經要理解景旺電子，先得理解一個詞：PCB（印製電路板）。打開你的手機、拆開你的汽車、掀開你家微波爐的後蓋，裏面那塊佈滿銅線的綠色板子就是PCB。它把芯片、電阻、電容等所有電子元件連接在一起，是電子產品的\"骨架\"。沒有PCB，芯片就是一座座孤島。據行業第三方機構 Prismark 數據，全球PCB市場規模約700億美元，是整個電子產業鏈中不可繞過的關鍵環節。景旺電子的產品覆蓋多層板、類載板、高頻高速板、柔性電路板、HDI板等幾乎所有品類，是國內少數能同時生產剛性電路板、柔性線路板和金屬基電路板的廠商。景旺電子的產品看起來都叫\"電路板\"，但按工藝和用途分成四條線，賺錢能力天差地別。首當其衝的為RPCB（剛性板） ，也就是常説的\"硬板\"，裝在設備裏不動。是景旺電子第一大收入來源，用於汽車電子、通信設備、工控等。2025年貢獻營收約84億元。其次是FPC（柔性板），即\"軟板\"，可以彎折摺疊。用於手機攝像頭、螢幕連接、汽車線束等。2025年毛利率逆勢升至16％，是利潤最爭氣的板塊。此外，公司還佈局了兩大高端產品：HDI（高密度互連板），用在高端手機和AI服務器裏；MLPCB（多層板） ，多層結構疊壓而成，用於通信基站、服務器等。公司已具備40層以上高多層板量產能力。汽車電子是景旺電子的核心增長極，貢獻了公司超過50%的營收。據公司《招股書》披露，景旺電子已成為全球前十大 Tier 1汽車供應商中八家的合作伙伴，產品成功進入全球前十大汽車集團的供應鏈體系。一輛新能源汽車需要的全部PCB，景旺電子都能供應。更直白地説，你開的智能汽車裏，可能就有景旺的板子 。這樣的優質賽道，也吸引了「中國女首富」「果鏈女王」立訊精密創始人王來春的關注。2018年12月，景旺電子以約2.9億元從立訊精密手中收購珠海雙贏柔軟電路有限公司51%的股權，後者更名為「珠海景旺柔性電路有限公司」。交易完成後，立訊精密仍持有珠海景旺柔性49%的股權。立訊精密創始人王來春，1967年出生於廣東汕頭澄海，從富士康流水線女工一路做到\"果鏈女王\"。而景旺電子董事黃小芬、劉紹柏之妻，1963年出生於廣東龍川，22歲放棄龍川縣林業局會計的\"鐵飯碗\"闖蕩深圳，締造了PCB行業龍頭。兩位女企業家的交集遠不止同在深圳寶安。通過珠海景旺柔性這一合資平台，景旺電子與立訊精密之間形成了密切的關聯交易網絡。報告期內，景旺電子向立訊精密的銷售金額從2023年的0.49億元增至2024年的0.89億元，雙方還簽訂了原材料供應協議，預設2026年至2028年 關聯交易上限分別為1.5億元、2億元和2.5億元 。在行業高景氣度和「中國女首富」的加持下，景旺電子的收入持續增長。2023年-2025年分別為107.57億元、126.59億元和153.08億元。2026年一季度營收達38.92億元，較上年同期按年增長16.41%。02增收不增利，投資超百億擴產表面看，景旺電子的故事講得漂亮：營收三年從107.57億元漲到153.08億元，複合增長率19.4％；全球汽車電子PCB第一。但翻開《招股書》的財務數據，另一面也顯現出來，即利潤增速明顯跑輸營收增速。2023年-2025年，景旺電子淨利潤9.11億元、11.6億元和12.44億元。2025年營收增長20.92%，淨利潤僅增長7.22%。更值得關注的是，2026年一季度淨利潤僅2.43億元，按年大幅下降26.39%。利潤下降背後，景旺電子的綜合毛利率從2023年的23.17%降至2024年的22.73%，再降至2025年的21.59%，到2026年前四個月已跌至18.7%。四年時間，累計下降4.5個百分點。其中，核心產品RPCB（剛性印製電路板）的毛利率近乎腰斬，從2023年的22.5%降至2024年的21.8%，2025年進一步降至17.7%，2026年前四個月僅剩10.8%。▲ RPCB毛利率變化：從22.5％跌至10.8％，跌幅超過50％細分來看，MLPCB（多層印製電路板）作為公司最大的單一產品線，毛利率從2023年的22.6%一路回落至2026年前四個月的9.7%。HDI PCB產品的毛利率在2023年僅為1.5%，2025年曾回升至20.8%，但2026年前四個月又回落至12.2%。相比之下，立訊精密參股的珠海景旺柔性所負責的FPC業務逆勢走強，毛利率從2023年的10.8％升至2026年前四個月的16％。從《招股書》來看，利潤、毛利率下滑的原因之一為，銅價飆升推高原材料成本。 景旺電子生產PCB的主要原材料包括覆銅板、銅箔和銅球。2025年全球平均銅結算價達每噸9944.9美元，2026年覆銅板年內累計漲價超55％。報告期內，原材料成本佔銷售成本的比例從60.4％攀升至62.9％。2026年前四個月， 銷售成本佔營業收入比例已升至81.3％ 。此外，還有密集擴產帶來的固定成本攤銷。在利潤承壓的同時，景旺電子在瘋狂\"花錢\"。公司規劃總投資超百億元，用於以HLB（高多層板）、HDI（高密度互連板）為代表的高端產能建設。具體擴產動作如下：2019年：珠海基地啓動建設，投資42億元，2021年投產，形成年產120萬㎡高多層板及60萬㎡HDI產能2024年10月：泰國巴真府基地奠基，佔地9.7萬㎡，一號廠房總投資20億元，定位AI服務器及汽車電子高端PCB2025年：追加50億元投資珠海金灣基地，用於高階HDI、HLB、SLP產能擴充2026年6月：泰國KWT工廠首批產品入庫，正式轉入生產階段；二期預計2027年Q2投產2026年中：珠海高階HDI新廠房（總投資32億元）試產，達產後年產80萬㎡高階HDI「快速擴產過程中，行業面臨三重核心挑戰：第一是技術壁壘與良率爬坡，高階HDI和載板對微孔堆疊、激光鑽孔等工藝要求極高，期間良率波動直接影響盈利水平；第二是上游材料\"卡脖子\"，材料成本上漲和供應不穩定會持續擠壓利潤空間；第三是地緣政治與供應鏈重構壓力，頭部廠商紛紛在泰國、越南等地佈局海外產能以應對關税和溯源要求，但東南亞本土配套尚不成熟，物流、人才、合規成本顯著上升。此外，技術迭代速度加快也意味着今天的產能投入需匹配明天的技術標準，投資決策的窗口判斷難度加大。」影響力研究院品牌與IP委員會副主任高承飛表示。從現金流角度看，公司2022-2025年經營現金流淨額累計約78.95億元，年均約19.7億元。但投資現金流持續大額流出，投資現金流淨額四年累計約-81.5億元，2026年一季度投資現金流淨流出10.35億元。固定成本攤銷高企，直接侵蝕當期利潤。換言之，公司把四年賺來的錢幾乎全部砸進了新產能建設03\"龍川首富\"的33年資本路景旺電子的故事，始於1993年深圳南山一間簡陋的廠房。那一年，31歲的劉紹柏接手一家負債累累的小電子廠。他和妻子黃小芬湊了不到30萬元啓動資金，帶着不到200名工人，在一排老舊的設備前開始了PCB的創業。黃小芬的故事更像一部傳奇。1963年出生於廣東龍川縣，22歲那年她做出了一個在當時看來\"不可理喻\"的決定，辭掉龍川縣林業局會計的鐵飯碗，隻身闖蕩深圳。在那個\"下海\"還是貶義詞的年代，這個客家女人的選擇，成了一個百億市值企業的起點。創業初期，景旺只做最簡單的單面板和雙面板。2000年是景旺的一個關鍵節點。那一年，摩托羅拉開始在中國尋找本土PCB供應商，景旺以99.8％的良率通過認證，成為其第一家國內供應商。這單生意讓景旺在行業內一戰成名，也為其打開汽車電子高端PCB的大門鋪平了道路。到2003年，公司年營收突破6億元。2005年，景旺在廣東龍川投建新工廠，成為\"深圳-龍川\"產業轉移園的首批入駐企業。到2016年A股IPO前夕，公司營收已近70億元。2017年1月6日，景旺電子在上海證券交易所主板上市，募集資金淨額約10.52億元。上市首日股價封死漲停，市值突破200億元。2019年，劉紹柏家族以101.1億元財富登上福布斯中國400富豪榜，排名第265位。但上市只是資本故事的序章。此後五年間，景旺電子連續發行三期可轉債，累計從資本市場募資近50億元。四年三期可轉債，幾乎每兩年就向市場「伸手」一次。2020年那一期更是募了17.59億元，是IPO的1.7倍。這些錢流向了哪裏？珠海基地、龍川基地、江西基地、泰國基地，最終變成了廠房、設備和產能。與此同時，控股結構也在不斷\"加固\"。劉紹柏、黃小芬夫妻兩人通過100%控股的深圳市景鴻永泰投資控股有限公司（以下簡稱「景鴻永泰投資」）持有景旺電子28.44%，為公司第一大股東，此外兩人還直接持有公司部分股權。卓軍則通過其百分百控股的智創投資有限公司持有景旺電子28.42%。三人簽訂一致行動人協議，共同成為景旺電子實控人。劉紹柏與黃小芬之子劉羽於2012年3月，26歲時加入公司，從採購經理做起。十年後的2022年8月，他升任執行董事兼首席執行官。一年後，他簽署一致行動承諾函，正式加入一致行動人陣營。2025年是景旺電子股價的高光時刻。受益於PCB板塊整體行情，公司股價在二季度快速攀升。在這個風口上，實控人開始減持。2025年5月22日，景旺電子發布減持公告。6月16日至7月3日，短短18天內，景鴻永泰、智創投資、劉紹柏、黃小芬合計減持2604萬股。值得注意的是，此次減持計劃原本設定了3個月的窗口期（6月16日至9月15日），但實控人家族僅用了不到40天就完成了減持，且實際減持數量與計劃上限基本持平， 幾乎頂格執行。更引人注目的是減持節奏與股價走勢的高度契合。2025年6月26日至30日，景旺電子連續三個交易日斬獲兩個漲停板，七個交易日累計漲幅超35％。實控人家族在股價漲停期間集中出貨，實現了較高的套現收益。按期間加權均價36.91元/股計算，合計套現金額達9.61億元。加上其他零星減持，實控人方總計套現接近10億元。其中黃小芬、劉紹柏兩人通過景鴻永泰投資套現約4.85億元。而另一位實控人卓軍通過智創投資套現約4.82億元。減持完成後，一致行動人合計持股比例從65.54％降至約59.49％。2025年胡潤百富榜顯示，黃小芬家族的財富值達到190億元，排名上升244名，成為龍川首富。圖源：胡潤百富網套現完成僅半年後的2026年1月，景旺電子首次向港交所遞交上市申請。七個月後，二次遞表。一邊在A股高位套現，一邊轉戰港股再融一輪。從1993年30萬元啓動資金起步，到2017年IPO募資10.52億，再到四期可轉債累計近50億，如今又向港股市場伸手。33年間，劉紹柏家族完成了一條從創業到上市、從融資到套現、從A股到港股的完整資本閉環。\"中國女首富\"王來春剛在港交所敲完鍾，募資242億港元；\"龍川首富\"劉紹柏家族能否緊隨其後，在港股市場講好一個PCB龍頭的AI轉型故事？你對此有何看法？歡迎下方留言討論。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}