金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，近期鋁板塊調整主要因市場對遠期鋁價悲觀，但該機構認為，在海外高成本產能支撐下，遠期鋁價下跌空間有限，國內價格有望維持在2.2萬元/噸以上。中國宏橋(01378)上半年業績受益於鋁價景氣。2026年上半年電解鋁均價按年上漲18.78%，而氧化鋁成本按年下降，價差擴大推升利潤。此外，西芒杜鐵礦已於2025年底投產，預計2027年規模放量，該項目資源儲量約44億噸，規劃年產能1.2億噸，有望為公司打開中長期的第二成長曲線，貢獻新的利潤增量。

行業供需格局上，國內電解鋁產能逼近4500萬噸上限，未來增量依賴海外。該機構測算，即便考慮印尼、印度等項目投產，2027-2028年全球電解鋁供需仍將維持緊平衡狀態。成本端，電力及氧化鋁成本上行將持續抬升海外邊際產能成本，測算2027-2028年海外鋁現貨價格底部支撐在3000美元/噸以上，為國內鋁價提供堅實支撐。

公司作為鋁行業龍頭，派息常年維持較高比例，華泰使用DDM模型作為估值方法。價格假設方面，由於海外項目投產進度較快導致市場對未來遠期鋁價相對悲觀，但根據上述對於行業的判斷，即使海外供應較多背景下，海外高成本產能對鋁價形成明顯支撐，華泰僅小幅下調27-28年鋁價假設為2.35/2.25/2.35萬元/噸（前值假設分別為2.35/2.40/2.50萬元/噸），該假設對應26-28年公司歸母淨利潤預期分別為304.43/271.19/297.20億元（較前值0.00%/-16.76%/-15.12%）。此外由於公司2020年以來股利支付率維持在45%以上，其中在24/25年超過了60%，假設公司未來股利支付率維持60%以上水平，按照DDM模型測算（假設股權回報率10.67%，Beta=1.08），公司26年目標市值為3208.2億元HKD（截至26/07/14，港元兌人民幣匯率為0.867），對應目標價為32.67HKD/股（前值43.77HKD）。

主要風險提示為下游需求不及預期、宏觀擾動超預期及公司高派息不及預期。