FX168財經報社訊 摩根大通（JPMorgan）下調了對Circle Internet（CRCL）和Coinbase（COIN）的盈利預期，理由是兩家公司與Hyperliquid重新達成的合作安排削弱了Circle旗下穩定幣USDC的經濟性，並可能對這家穩定幣發行商構成更長期威脅。該行指出，這一安排形成了所謂的「囚徒困境」，使Circle與Coinbase在推廣USDC分銷時，可能為了爭奪渠道而相互競爭，進而損害彼此的經濟利益。

Hyperliquid成關鍵分銷渠道

摩根大通估算，Hyperliquid目前持有約60億美元的USDC，約佔USDC流通供應量的8%，已成為該穩定幣越來越重要的分銷渠道。Hyperliquid是加密行業增長最快的交易場所之一，也是領先的去中心化永續合約交易所。該平台僅7月就處理了超過1500億美元的交易量，其相對於幣安（Binance）的交易量比重升至11.5%，顯示其在衍生品市場中的份額持續擴大。

新分成機制改變收益結構

在新的安排下，Coinbase將把Hyperliquid上的USDC歸類為「平台內」資產，收取由儲備金產生的收益，並將其中90%支付給Hyperliquid。摩根大通估計，在此之前，Coinbase幾乎將全部相關收入與Circle平分。該行因此下調了兩家公司的盈利預估，並將原因歸結為Hyperliquid協議以及整體加密市場走弱。不過，摩根大通同時認為，更高的利率在更長時間維度上仍可能為USDC相關收入提供一定支撐。

USDC增長放緩

USDC近期也失去部分增長動能。其流通供應已從3月接近800億美元降至約730億美元。摩根大通稱，這一變化是更廣泛穩定幣市場收縮的一部分：自5月以來，整個穩定幣市場規模已縮水約100億美元，原因在於加密交易活動降溫，以及新的受監管競爭對手不斷蠶食USDC和泰達幣（USDT）的主導地位。

日本投資銀行瑞穗（Mizuho）上周在報告中表示，Circle最終獲得美國貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency）的批准，設立First National Digital Currency Bank，是一個積極里程碑，但投資者可能高估了這一進展的重要性。