來源：華泰睿思

核心觀點

上周港股在偏低情緒位置上急漲修復，由政策預期、市場對阿里季報預期樂觀、AI硬件行情虹吸緩解及沽空回補共同驅動。往後看，我們建議對平空行情略降關注，對基本面主線增加關注。平空行情對上漲連貫性有所要求，但上周後半周市場走勢和南向流入連續性不強。此外外圍尤其是韓國股市負螺旋暫緩，海力士美股ADR上市「靴子落地」後套利交易止盈或有正向支持，全球資金多空平倉的緊迫性也有所下降。因此，我們更建議在當下聚焦基本面因子，尤其是考慮到近期地緣升溫、美債利率走強等擾動依然存在，盈利可見度而非估值可能是主導季度行情的核心因素。配置上，短期重點關注盈利預期上修，且沽空比例仍處於歷史高分位的行業，如非銀、交運、電力公用事業、電子、通信等以及創新藥和AI軟件業績期前後的Alpha機會。

基本面：盈利預期整體由平轉降、廣度普遍走弱，僅非銀、交運提速

截至7月10日，港股非金融彭博預期2026年盈利（簡稱盈利預期）近4周由上期走平轉為下修0.4%，近1周-0.5%，4周淨寬度轉負（-8%），上修動能消退。板塊層面，創新藥回落明顯，近4周轉為-0.2%、近1周-0.6%，4周淨寬度-21%；高股息轉為小幅下修（近4周-0.1%）；非銀走強，近4周+0.7%，淨寬度+22%居前。行業層面，有色下修幅度走闊，近4周-3.8%、近1周-3.5%、淨寬度降至-38%，鋁與貴金屬均偏弱；煤炭上修動能放緩（近4周+3.1%）、近1周轉負；房地產由升轉降（近4周-3.0%）。交運逆勢上修，近4周+3.8%、淨寬度+15%，航空為主要驅動。前期市場走勢領升的半導體高位走平（近4周+10.8%，近1周走平）。

資金面：南向資金大幅回暖，主要流入傳媒、商貿零售及消費者服務

外資方面，截至周三，EPFR口徑下外資淨流出港股3.2億美元，流出速度邊際放緩（前一周淨流出8.8億美元），其中主動外資淨流出1.6億美元，被動外資淨流出1.6億美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持倉比率-1.8pct/+0.07pct至13.0%/2.57%；南向方面，南向淨流入港股391億港幣，較前一周淨流出19億港幣大幅轉為淨流入，傳媒、商貿零售、消費者服務、有色金屬、機械等板塊流入排名靠前。

市場情緒：南向帶動情緒略有回暖

港股情緒指數最新讀數21.0，較前一周略有回升。歸因來看，上周由於南向大幅轉為淨買入，南向淨流入/買入強度/AH溢價變動至56/47/0，期貨升貼水/期權指標讀數分別變動至14/4；由於市場整體走勢回暖，RSI、隱波及換手等均有高個位數回暖。港股情緒指數擇時策略自去年9月發布至今，純多頭/多空策略年化超額收益10.4%/22.5%。

配置：持有前期高沽空、具有分散價值及盈利改善的品種

現階段，港股的反彈更多來自資金面的全球風格再平衡需求驅動空頭回補。因此，我們繼續建議重點關注前期沽空壓力較大、與AI硬件超額收益負相關，組合層面具有一定分散風險價值的超跌品種（創新藥等）以及高股息防禦品種（銀行等）。其中創新藥整體景氣邊際走弱，因此建議重點關注業績指引積極的CXO以及BD潛力大的龍頭。對於AI硬件鏈，重點關注國產鏈代工龍頭等，回調可能提供吸籌機會。海外映射環節的下一個關鍵窗口在7月美股財報季，建議根據浮盈程度對應調整配置敞口。AI軟件方面更多是模型領先的個股Alpha機會。中期視角，建議均衡配置景氣加速上行與低估反轉的思路不變。

風險提示     ：地緣局勢波動、政策力度不及預期。

正文

市場表現

估值比較

港股盈利

港股資金面和市場情緒

回購、增發、IPO及解禁

風險提示

地緣局勢波動風險：地緣衝突可能抑制風險偏好，導致外資流出與市場波動性急劇升高，使得行情走勢與我們的觀點有所差異。

政策力度不及預期風險：若後續市場過熱使得相關支持政策力度減弱，可能逆轉當前的估值向上趨勢或壓縮交易活躍度，使得市場的走勢與我們的觀點有所差異。

文章來源

研報《尋找港股業績期超跌反彈機會》2026年7月12日

易峘，研究員 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263

李雨婕，研究員 SAC No. S0570525050001 SFC No. BRG962

孫瀚文，研究員 SAC No. S0570524040002 SFC No. BVB302

何康，PhD 研究員 SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318

欒迪，聯繫人 SAC No. S0570124120013