來源｜鳳凰網財經《公司研究院》

最近A股市場「猴模塊」概念橫空出世。

導火索是7月14日晚間，昭衍新藥發布的半年度業績預告， 2026年中期歸母淨利潤預計6億元至9億元，按年暴增884.9%至1377.4%，其中生物資產公允價值變動貢獻的淨利潤約7.03億元至7.77億元。

昭衍新藥作為國內實驗猴存欄量最大的CRO企業，這裏的「生物資產」，指的就是實驗用猴，據第一財經報道引述藥企研發人員說法，食蟹猴單價已到20萬元。

7月15日，昭衍新藥A股封死漲停，港股大漲近24%。

次日（7月16日），漲停板短暫打開後又封回，截至收盤報53.25元/股，續漲5.20%，創近四年新高，更帶動「囤猴」概念股集體爆發。

此輪股價上漲正值A股半導體板塊集體回調，資金迴流創新藥板塊，有不少網友將前段時間科技股行情裏的投資黑話直接挪用過來，把實驗猴炒作成了「猴模塊」，把峨眉山稱為「猴存儲」，甚至連帶着給果蔬企業都編出了「光刻蕉」的諧音梗。

還有網友利用AI工具做圖，把原本高大上的光通信領域龍頭公司名稱（東山精密、長光華芯、源傑科技）和狒狒、大猩猩、猴子關聯起來，來佐證這三家公司的股價最近為何在半導體集體回調期間依舊錶現穩定。

但「猴模塊」熱鬧的背後，有幾個問題值得追問：昭衍新藥這家公司剔除猴價利潤後的主營業務經營狀況到底怎麼樣？實驗猴為什麼這麼值錢，這波「猴行情」還會持續嗎？

01 主業續虧，實驗猴漲價僅貢獻賬面價值

揭開「猴臉」表象，昭衍新藥的主營業務是藥物非臨床研究服務，也就是為創新藥企業提供安全性評價服務，這門生意常年貢獻公司營收的95%以上。

回顧昭衍新藥近三年淨利潤變化，可以用「坐過山車」來形容。

2023年，主業還在賺錢，藥物非臨床研究服務收入23.09億元，毛利率43.22%，主業貢獻淨利潤約4.73億元。

但那年猴價持續走低，以中國食品藥品檢定研究院採購的食蟹猴為例，中國政府採購網顯示，2023年，該研究院三次招標採購食蟹猴，採購單價從17萬元/只降至14萬元/再降至12.5萬/只。

這導致昭衍新藥當年生物資產公允價值變動損失2.67億元，還是算上1.31億元的資金管理收益以及非經常性損益後，才讓當年的歸母淨利潤有3.97億元。

到了2024年，情況更糟，不僅主業收入開始下滑，毛利率也驟降至28%。

同一時期，猴價繼續探底，生物資產再虧1.14億元，兩把刀同時割肉，歸母淨利潤只剩7400萬，跌到了上市以來最難看的一年，到了2024年底，社保基金的身影已不再出現在前十大流通股東名單當中。

2025年昭衍新藥淨利潤回暖，但並非主業好轉。

主業收入繼續縮水到15.77億元，毛利率進一步降至21%，主業淨虧損1.64億元，但猴子價格從谷底強勢反彈，生物資產公允價值變動貢獻了4.5億至4.99億元，主業虧的那點，被猴子全填上了，歸母淨利潤回到2.98億元的水平。

2026年一季度，昭衍新藥依舊是靠生物資產公允價值變動貢獻2.46億元淨利潤，實驗室服務主業淨利潤虧損2846萬元，但按年收窄15%，毛利率徘徊在20.49%的低位。

但是昭衍新藥新簽訂單9.1億元，按年增長111.6%；在手訂單31億元，按年增長40.9%，連續兩個季度保持高速增長，浙商證券（2026年6月12日研報）認為2026年下半年至2027年公司毛利率或將實現大幅改善，帶動公司實驗室服務利潤彈性釋放。

總體看下來，昭衍新藥近三年的淨利潤的軌跡，很大程度是靠猴哥的身價變化畫出來的。

更值得投資者注意的是，「生物資產公允價值變動」這個會計名詞，指的是猴子漲價帶來的賬面收益，猴價漲了，公司賬上的猴群就「增值」了，直接計入利潤，但是賣猴子，也就是實驗模型供應這一項，昭衍新藥近三年只有406萬元、90.71萬元、775.08萬元的營收。

因此2026年中期業績預告的6-9億元淨利潤裏，約7億是猴子漲價帶來的賬面重估，不是賣猴賺的現金。

而回顧過往炒作邏輯，市場為其歡呼的應是其作為「猴司令」所擁有的資產，猴群的市場價格×龐大的存欄數量，只要猴價上漲，它的賬面利潤就會飆升。

02 峨眉山的猴，為什麼不行？

也有不少網友好奇，峨眉山的猴為什麼不能作為實驗猴？

因為真正值錢的猴，和景區裏搶遊客零食的猴，是兩種猴。

並且實驗猴作為CRO配套產業，跟「野生猴」之間隔着一道專業門檻。

實驗猴必須是「五陰猴」，也就是排除五類病原體，以及符合SPF級三代譜系，意味着實驗猴的「祖宗三代」必須清晰可查，不存在近親繁殖的情況，才能用於藥物安全性評價。

峨眉山的猴滿山跑，別說「五陰」，連基本的健康檔案都沒有。

國內常用的實驗猴主要有兩種：食蟹猴和恒河猴。

其中食蟹猴是臨床前安評使用的主流實驗動物，佔比超過90%。

體型小是食蟹猴第一個優勢，食蟹猴比恒河猴小一圈，給藥的劑量按體重算，猴子越小，用的藥越少。

一劑抗體藥動輒幾萬塊，猴子小一號，一個實驗周期下來省下的藥費相當可觀，對於常年做上百種藥物安評的CRO企業來說，能省下不少錢。

兩種猴繁殖效率也有差異，恒河猴有季節性繁殖的特徵，一年裏只有特定時段能配種。食蟹猴全年都能繁殖，對於需要規模化、標準化、不間斷供應的實驗動物產業來說，「全年可繁育」是加分項。

以及猴子的性情也影響實驗順利程度。食蟹猴性情比恒河猴溫順，攻擊性低，實驗室裏每天要給藥、採血、觀察記錄，溫順的猴子，意味着更低的操作風險、更穩定的實驗數據。

最後一個因素跟實驗猴的原產地有關，20世紀70年代末，印度實施了恒河猴出口禁令，全球主要進口國被迫尋找替代品，食蟹猴的原產地東南亞成了最大的受益者，幾十年積累下來，食蟹猴的繁育體系、飼養標準、實驗數據都比其他猴種成熟得多。

而峨眉山的猴是藏酋猴，屬於獼猴屬但體型更大、性情更難控、繁殖數據積累極少，因此在藥物安評領域目前沒有應用前景。

至於實驗猴為什麼這麼貴，其實主要貴在繁育時間和參與門檻。

據中國實驗動物信息網數據，一隻母猴4歲才性成熟，每年可懷1胎，每胎產1仔，極少每胎2仔。

而且在2020-2022年第一輪猴價暴漲時，大量適齡母猴被拋售變現，導致現在老齡母猴佔比偏高，真正可出欄的合格商品猴嚴重不足。

另一方面，食蟹猴是國家二級保護動物，繁殖需要按規定申請辦理專項資格許可證，因此合規猴場數量並不多；據2022年統計的數據，國內合規猴場僅有57家，近期雖然有多家公司獲得《實驗動物生產許可證》，但也至少需要5年才能形成有效產能。

但是下游需求端的創新藥研發正在井噴。

2025年國內新藥臨床試驗達2997項，按年增長18%，其中60%至70%是大分子藥物，亟需實驗動物。

有人可能會問：那用小白鼠不行嗎？便宜、好養、繁殖快，一窩生十幾只。

答案是不行。

問題出在「人」和「鼠」之間的差距，大多數新藥，尤其是現在主流的抗體藥、基因治療藥物，它們的靶點只存在於人類和靈長類動物身上，老鼠體內壓根沒有這些靶點。

把藥打進老鼠體內，就跟往空房間裏射箭一樣，根本測不出效果。

這就是為什麼實驗猴價格能在不到一年時間裏從9.2萬漲到19萬，而這種供需缺口近年來一直存在。

回到昭衍新藥，這家公司被稱為「猴茅」，是有原因的。

它是國內藥物安全性評價的龍頭，也是CXO裏「囤猴」最多的企業之一，據東方財富研究中心數據，昭衍新藥實驗猴存欄超2萬隻，與藥明康德處於同一水平。

單純存欄規模無法等同於有效可用產能，更需要關注實驗猴資產價值高度依賴種群年齡結構、繁育能力與種質質量。

昭衍新藥方面在互動平台表示，公司實驗猴整體存欄量保持穩中有升的態勢，種群年齡結構維持在合理健康水平，如果考慮到行業整體的年齡結構失衡壓力，這部分資產在未來的實際產出能力，仍是一個需要持續跟蹤的關鍵變量。

儘管多家券商機構研判，2026—2028年實驗猴供需缺口將持續存在，價格將維持高位震盪，但對於這家主營業務為藥物非臨床研究服務的公司來說，未來能不能撐住現有的市值，最終還得看主業能否真正站起來。