美國6月CPI全面低於預期，零售油價下行，核心服務項按月零增長，二次通脹效應微弱。我們認為美國通脹粘性不強，總體CPI按年已確認越過本輪峯值，三季度將大致呈溫和回落趨勢並於9月觸底，此後在年末升至次高點並於明年3月快速下行。我們仍預計聯儲局今年全年按兵不動，衍生品定價的加息預期還有進一步下修的空間，美債目前不適合配置型機會、短債好於長債，美元指數難以持續衝高但有支撐，美股的科技主線仍具吸引力。

▍事項：

美國6月CPI全面低於預期，總體按月降0.4%（預期降0.1%），核心按月零增長（預期升0.2%），總體按年升3.5%（預期升3.8%，前值升4.2%），核心按年升2.6%（預期升2.8%，前值升2.9%）。

▍全面降溫的通脹給風聲鶴唳的市場帶來驚喜。

本次CPI報告讓市場在沃勒的鷹派表態後鬆了口氣，總體按月在油價回落的主導下錄得2020年4月以來最大降幅，核心服務項按月零增長是本分CPI低於共識預期的主要原因。住宅項按月僅升0.1%、是2021年1月以來最低漲幅，除住宅外核心服務項（ex-shelter）按月降0.09%，主因教育與通訊服務項按月降0.8%、逆轉了前月升0.9%的變動，我們認為無需擔心該分項下月出現補償性漲價的風險。整份CPI報告呈現的信息頗為一致，即通脹全面降溫、且二次通脹效應微弱。私人非農部門季調後實際時薪按年重回正增長、升0.1%。我們預計美國居民實際消費按年增速在下半年稍有放緩。

▍我們認為美國通脹粘性不強，總體按年已確認越過本輪峯值。

部分觀點提及舊金山聯儲發布的非周期性核心通脹率（Acyclical Core PCE Inflation）在最近兩年持續上行、2026年5月已升至3.6%，並將之視為通脹粘性強的論據。然而我們的測算顯示，該指標在過去一年約1.3ppts的升幅中有約1.1ppts都是來自機票、珠寶、信息處理設備和金融服務的貢獻，這些細項的上升主要是由於油價金價上漲、統計方法有瑕疵等特殊因素，我們不認可其對通脹粘性的指示意義，而是一如既往地認為美國二次通脹風險小。中東局勢固然仍懸而未決，油價的戰爭溢價仍在，不過我們認為美伊雙方經過多次試探與接觸後應已逐漸熟悉對方的意圖與底線，雙方在衝突烈度上存在默契，故油價中樞應該不會再次大幅衝高。我們參考目前布油期貨曲線的定價推算，美國總體CPI按年已確認越過本輪峯值（5月的4.2%），三季度將大致呈溫和回落趨勢並於9月觸底，此後在年末經過次高點並於明年3月快速下行。

▍我們仍預計聯儲局全年按兵不動，衍生品定價的加息預期還有下修空間。

衍生品市場在本分通脹數據發布前定價了聯儲局今年9月和12月各加息25bps的路徑，數據發布後對第二次加息的預期時間推遲至明年3月。基於我們對通脹前景的預測，我們認為目前市場定價的加息預期還有進一步下修的空間，並維持聯儲局全年按兵不動的預測。美債目前更適合交易型而非配置型機會、短債比長債更好，美元指數難以持續衝高但有支撐，美股的科技主線仍有配置吸引力。

▍風險因素：

伊朗局勢演變或其它事件影響超預期；海外經濟與通脹表現超預期或不及預期；沃什動作超預期；全球市場流動性或情緒變化超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於當日發布的《晨會》報告；作者：韋昕澄 S1010524090013、 崔嶸 S1010517040001、 李翀 S1010522100001、 張奇 S1010526060002。