盛夏已至，科技板塊卻開啓了「折返跑」。這個七月，註定是考驗心態的月份。
越是迷惘的時刻，越需要穿透迷霧的視角，長城基金「四季相伴」夏季專場如約而至。
這一次，我們把鏡頭對準了兩位風格迥異卻同樣「高研值」的基金經理——長城久祥基金經理劉疆與長城睿盈FOF基金經理徐力恒。一位深耕科技產業趨勢，一位擅長多類資產配置，他們從截然不同的座標系出發，最終卻交匯於同一個結論：在噪音中錨定真價值。
關於科技行情的爭議與真相：劉疆認為，近期的震盪恰恰是市場從「炒預期」切換到「拼業績」的必經之路。短期的驚濤駭浪，反而更能讓真正有業績底氣的方向水落石出。
關於資產配置如何「反脆弱」：徐力恒認為，資產配置的核心不是追求「最優解」，而是在不確定性中構建「反脆弱」的均衡結構。放棄精準擇時的執念，反而可能是長期致勝的法寶。
90分鐘的思維碰撞，乾貨與溫度並存。我們深知，投資的本質是與優質企業共成長，而陪伴的本質，是在每一次顛簸中幫您穩住方向盤。
願您在接下來的投資路上，眼中有光，手中有策，心中不慌。
關於A股分化行情的定價邏輯
徐力恒：大類資產同漲同跌，AI成為新的定價因子
2026年上半年全球各類資產走勢分化鮮明：主要股指多數上漲，韓國綜合指數領跑全球；大宗商品內部分化顯著，原油半年大漲22.16%位居商品榜首，鋅、銅、鋁等有色品種普遍飄紅，而貴金屬則出現明顯回調。兩位嘉賓從不同視角出發，覆盤了上半年市場的核心特徵與驅動因素。
徐力恒指出，上半年對資產配置而言挑戰不小，核心呈現兩大特徵：一是大類資產同漲同跌效應顯著，傳統股債蹺蹺板的對沖效果弱化；二是權益市場內部K型分化劇烈，科技賽道一枝獨秀。
在他看來，極致分化的背後有三重核心驅動：
資產賠率本身發生變化。經過此前幾年的上漲，黃金、債券等傳統避險資產價格處於歷史高位，自身緩衝空間收窄，繼續發揮風險對沖作用的難度加大。
市場驅動因素轉向通脹預期。當通脹預期上行時，股債兩類資產容易出現同向波動。上半年原油價格上漲、AI產業鏈物料成本上升，共同推升了通脹預期，加劇了大類資產的聯動性。
AI產業對流動性的虹吸效應凸顯。AI產業鏈的高資本開支與高景氣度，帶來了其他資產難以匹配的預期回報，使得穩定類資產的持有機會成本顯著上升，資金向科技賽道系統性集聚。
徐力恒進一步強調，本輪AI浪潮的影響力已超越產業本身，成為影響大類資產定價的核心變量。AI產業具有「體量大、變現閉環加速形成、產業鏈漲價彈性強」的高斜率特徵，本質上推升了全市場資產定價的貼現率——持有其他資產的機會成本變高，估值端普遍承受壓力。這也是上半年黃金等高位資產調整的深層原因，表面是強美元與高利率，背後是AI高斜率增長帶來的定價邏輯重塑。
關於AI產業周期的位置與核心爭議
劉疆：AI產業仍處於上行早期
AI作為近幾年貫穿市場的核心主線，產業鏈環節衆多、行情輪動迅速，同時也伴隨着諸多爭議。
劉疆梳理了2023年以來AI產業鏈主線的轉移路徑，他認為這三年的AI產業完美契合新興產業的成長範式，且推進速度遠超多數傳統產業：
2023年初ChatGPT引爆市場，屬於典型的「0到1」主題階段，市場普遍形成產業爆發預期，但多數公司業績尚未兌現，板塊呈現普漲後回調的特徵；
2024年起，全球科技巨頭大幅加碼AI資本開支，產業進入「1到10」的算力基礎設施建設階段，市場關注點全面轉向算力產業鏈，相關公司業績快速兌現，成為行情的核心主線；
步入2026年，大模型與AI應用的商業化進程加速，編程等場景率先形成付費閉環，產業開始嚮應用端延伸，仍處於良性上行階段，後續智能終端、具身智能、生產辦公等場景仍有持續突破的潛力。
核心爭議一：算力是否過剩？——結構性錯配，整體過剩或為時過早
針對「算力過剩」爭議，劉疆表示，當前談整體性過剩為時過早，市場擔憂存在一定放大，實際現狀是結構性供需錯配。
他給出了三點核心論據：第一，高質量算力仍處於緊缺狀態，部分廠商甚至限制內部算力使用，底層供給缺口真實存在；第二，海內外算力租賃價格持續上漲，且漲幅顯著，直接印證了需求的緊張程度；第三，海外龍頭企業仍在持續加碼數據中心建設與資本開支投入，AI產業的軍備競賽遠未到決出勝負的階段。
在他看來，部分競爭力較弱的廠商出現階段性算力冗餘，是產業發展中的正常現象。這部分閒置算力通過租賃方式實現再分配，本質是良性的商業選擇。
核心爭議二：AI見頂了嗎？——需區分短期變量與長期核心
劉疆表示，行情真正結束，通常得發生「根本性打擊」，比如產能開始過剩、宏觀流動性出現系統性變化。至少到現在，這些跡象還沒看到。
劉疆表示，判斷AI產業是否臨近頂部，要從兩個維度區分看待：看得見的是短期資本開支節奏，看不見的是長期商業化閉環。長期維度，只要能夠持續創造增量商業價值、實現商業化的持續突破，產業周期還能走得很遠。
關於多元資產配置的底層邏輯
徐力恒：多元配置的核心價值是力爭提高收益穩定性，應對極端環境
上半年科技賽道單邊走強，使得多元配置、均衡分散的理念受到不少質疑。針對「多元配置是否還有意義」的疑問，徐力恒表示，應對未來的不確定性，正是資產配置的核心價值。他將多元配置的價值歸納為兩點：
拉長周期看收益穩定性更強。數據顯示，過去20年間，國內股票、海外股票、國內債券、黃金四類資產同時下跌僅出現過5個月。單類資產的短期爆發力更強，但多元組合的長期複合回報或更穩健，回撤控制或更優。
提升應對極端環境的能力。以黃金為例，它是典型的正偏度資產，過去30年極端上漲的次數遠多於極端下跌，在尾部風險場景中往往能發揮對沖作用。疊加全球央行購金的託底效應，其長期配置價值或依然顯著。
針對長期低利率的宏觀背景，徐力恒認為傳統股債平衡的配置邏輯需要迭代，未來將呈現三大趨勢：一是利率化，中長久期利率債在組合中的打底作用提升；二是多元化，跳出股債二元框架，納入商品、REITs、另類策略等盈虧比更優的資產；三是專業化，高波動資產佔比提升後，對風險識別與主動管理能力的要求顯著提高。
關於後市投資主線和市場風格
劉疆：科技成長仍是主線，關注三大方向
站在下半年的起點，劉疆明確表示，低利率環境整體有利於科技成長投資，適度寬鬆的流動性為科技板塊提供了友好的宏觀環境。下半年AI仍是市場共識度最高的主線，可以從兩個維度判斷當前 AI 板塊的投資性價比：
一是產業周期位置。當前 AI 產業仍處於良性上行階段，並未出現邊際放緩或發展障礙，產業基本面沒有出現轉向信號，無需過度擔憂短期波動；
二是估值泡沫程度。對比海內外龍頭資產的動態估值，整體表現較為剋制，並未出現過度泡沫化的狀態，部分公司甚至仍具備估值優勢。
劉疆重點看好三大方向：第一，AI算力基礎設施產業鏈。光通信、算力芯片、存儲、PCB等上游環節，是當前產業確定性最高的方向，供需緊張的格局仍將持續；
第二，國內科技自主可控主線。國內科技產業在政策支持、人才集聚、技術迭代的推動下快速發展，大模型、算力芯片、存儲等領域的本土龍頭企業，將迎來加速發展的機遇；
第三，戰略新興產業與未來產業。創新藥、商業航天與太空算力、具身智能、腦機接口、低空經濟、深海經濟等前沿方向，有望孕育新的產業級投資機會，值得持續跟蹤。
徐力恒：風格有望收斂，有色、雲廠商、生物醫藥值得關注
徐力恒表示，長期來看AI仍是市場核心主線，當前產業仍處於第一階段，即基礎設施建設拉動硬件需求的階段，後續應用端爆發仍有廣闊空間。他給出了後市的基準情形判斷：AI產業層面的資本開支仍會保持較高斜率，但市場預期的斜率可能逐步放緩，對應其他大類資產的估值壓力會有所鬆綁，權益市場極致的K型分化有望收斂。
結構上，AI內部或會進一步分化，緊缺環節的配置價值會更加凸顯。具體到細分方向，他重點看好有色板塊的投資機會：一方面銅的成本曲線持續上移，高成本銅礦對價格形成支撐；另一方面AI數據中心建設、電氣化趨勢持續拉動銅需求，長期供需缺口依然存在，銅價有望維持高位，低成本相關企業受益顯著。
此外，徐力恒還提到了成長板塊內部的兩類對沖型資產，適合重點關注：一是雲廠商資產，當前階段受硬件高成本壓制估值，但隨着AI進入應用階段，推理需求爆發將帶動雲業務價值重估；二是生物醫藥資產，作為長久期科技資產，當前估值承壓，但長期商業化潛力大，折現率下行環境中具備修復彈性。
盛夏流光，市場有起伏，產業有新機。長城基金將着力構建「科技 + 產業」的融合範式，同時依託成熟的資產配置體系，持續為投資者提供專業的投資陪伴。
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責任編輯：江鈺涵