標普全球將甲骨文信用評級下調一檔，理由是AI業務資本支出大幅超支，且對OpenAI的高度依賴構成實質性風險。

7月12日，標普全球已將甲骨文的信用評級從"BBB"下調至"BBB-"，僅高於垃圾級一檔。標普在評級報告中明確將OpenAI列為甲骨文的"關鍵信用風險"，指出甲骨文AI業務的現金消耗遠超預期——資本支出預測已從此前的600億美元大幅上調至2027年的950億美元，而相應收入卻要數年後才能兌現。這一評級下調直接反映出市場對甲骨文財務韌性的擔憂正在上升。

在甲骨文6380億美元的合同義務中，OpenAI約佔一半。標普警告，一旦OpenAI出現經營危機，甲骨文將面臨大量數據中心產能無法消化的困境，財務壓力將急劇放大。

與此同時，市場對OpenAI自身估值的質疑也在蔓延——據報道，軟銀以OpenAI股權為抵押的貸款規模已從100億美元壓縮至60億美元，原因是貸款方難以對這家非上市公司進行合理估值，而在上個月末，有媒體報道OpenAI的IPO計劃也已推遲至2027年。

資本支出失控，AI業務現金消耗超預期

標普此次下調評級的核心依據，是甲骨文AI基礎設施投資的急劇膨脹。根據標普的最新預測，甲骨文資本支出將在2027年前達到950億美元，較此前600億美元的估算增加逾五成。

問題在於，這筆鉅額投入的回報周期漫長。標普指出，相關收入要在數年後才能實質性落地，這意味着甲骨文在相當長的時間內將持續處於高強度現金消耗狀態，自由現金流承壓明顯。對於債券投資者而言，這直接削弱了甲骨文的償債緩衝空間。

"BBB-"是投資級評級中的最低一檔，再下調一級即跌入高收益（垃圾）債券區間。

分析指出，這一位置對甲骨文的孖展成本和債券投資者結構均具有實質影響——部分只能持有投資級債券的機構投資者，將在評級進一步下調時被迫減持甲骨文債券。

此次評級行動是AI基礎設施投資熱潮中一個值得關注的風險信號：大規模資本支出與高度集中的客戶結構疊加，正在將AI概念的興奮情緒轉化為債券市場可量化的信用風險。

與此同時，標普將OpenAI定性為甲骨文的"關鍵信用風險"，背後有具體數據支撐。在甲骨文高達6380億美元的合同義務總量中，OpenAI一家客戶約佔一半，客戶集中度之高在大型雲服務商中較為罕見。

標普的邏輯鏈清晰：若OpenAI陷入財務困境乃至倒閉，甲骨文將被迫承接大量閒置數據中心產能，卻無對應收入來覆蓋運營與折舊成本。這一情景下，甲骨文的資產負債表將承受嚴重衝擊。

標普同時指出，相比之下，亞馬遜AWS、谷歌和微軟擁有龐大的內部工作負載，可在外部需求下滑時消化多餘產能，且三者均擁有更為雄厚的財務儲備。即便如此，標普也承認，若OpenAI真的倒下，上述科技巨頭的資產負債表同樣將受到嚴重衝擊。

對OpenAI的擔憂並非僅來自標普。據報道，軟銀以OpenAI股權為抵押安排的貸款，已因貸款方難以對這傢俬營公司進行合理定價，而被迫從100億美元削減至60億美元。這一細節揭示出，在AI熱潮之下，機構投資者對OpenAI的實際估值存在相當大的不確定性。

與此同時，華爾街見聞此前文章寫道，OpenAI的IPO計劃已推遲至2027年，這意味着市場在相當長的時間內仍無法通過公開市場價格來校驗其估值。對於甲骨文的債權人而言，這一不確定性將持續存在，並構成持續的信用壓力來源。