7月10日，科倫博泰生物-B（06990.HK）發布公告，順利完成新一輪H股配售工作，本次配售募集資金淨額約27.23億港元。這家2023年登陸港交所18A平台的創新生物企業，上市三年間已開展多輪股權募資，持續加碼管線研發。但結合財務數據與行業環境來看，公司營收增速放緩、常年虧損、經營性現金流持續流出等現狀，疊加後續增發空間、管線商業化等多重變量，仍需要投資者持續關注潛在經營風險。
本次孖展定價分化，上市三年累計孖展近70億港元
本次配售由高盛、花旗、摩根大通擔任聯席配售代理，面向不少於六家獨立機構投資者發行583.8萬股新股，配售完成後股份佔公司擴大後總股本2.44%，短期股本稀釋幅度有限。定價呈現兩極特徵：配售價470.2港元，相對配售前一日收盤價折讓8.52%，相對近五日均價折讓3.66%；但對比前二十個交易日平均股價，存在9.81%的溢價。
按照股東大會授予的一般性授權，公司最高可發行佔總股本20%的新股，合計約4663.7萬股，本次配售僅消耗約12.5%額度，剩餘授權充足，未來存在再次配股的操作可能性。配售協議附帶90天股份禁售約定，短期壓制流通股供給，但禁售期滿後疊加潛在後續孖展，股份稀釋壓力仍為長期變量。
梳理上市後孖展脈絡：2023年IPO、2024年5月、2025年6月、2026年7月四輪股權孖展，上市三年累計股權募資規模接近70億港元，在港股18A藥企中孖展頻次與規模均處於較高區間。
營收增長放緩，高額研發投入下持續虧損
從經營數據看，公司增長動能有所減弱，尚未實現盈利平衡。2025年公司實現營業收入20.58億元人民幣，按年增速僅6.46%，對比2024年25.48%、2023年91.62%的增長水平出現明顯回落。收入主要依靠海外藥企授權里程碑款項，該類收入不具備穩定持續性，自有商業化產品尚未形成規模營收支撐。
虧損端同步擴大，2025年公司淨利潤虧損3.82億元，扣非後虧損5.08億元。公司毛利率維持71.86%的較高水平，但無法覆蓋臨床、研發、商業化運營各項支出。全年研發投入達13.20億元，佔營收比重超64%，是資金消耗的主要來源。
現金流層面，2025年經營活動現金淨流出1.80億元，主業無法創造正向現金流，整體運營高度依靠外部股權孖展支撐。截至2025年末公司貨幣資金32.44億元，疊加本次配售資金，短期現金流儲備充足。但按照現有研發開支節奏，若無商業化收入大幅放量，2-3年內或將產生新一輪資金需求。
募資集中投入管線，商業化落地存在多重不確定性
本次配售所得資金用途清晰，80%淨額（21.79億港元）用於新藥研發、臨床試驗、註冊申報、生產搭建及產品商業化；15%用於內部技術升級、對外合作拓展管線；僅5%補充日常運營資金。公司核心佈局ADC賽道，依託與默沙東等跨國藥企合作獲得階段性收入，但授權模式具備明顯短板：臨床進度、數據結果直接決定回款節奏，管線一旦臨床不及預期，收入與資產估值均會承壓。
商業化端，多款自研產品陸續獲批，但國內ADC賽道同質化競爭加劇，同類靶點產品密集申報上市，行業價格競爭壓力逐步顯現。同時產能建設、銷售渠道搭建仍需要持續資本投入，管線從臨床轉化為穩定現金流存在較長周期，大額研發投入能否兌現規模化營收仍存在變數。
實控人持股集中，關聯業務存長期觀察點
股權結構方面，母公司科倫藥業持有配售完成後62.53%股份，擁有絕對控制權。上市公司與母公司在研發、原料、生產等環節存在大量關聯業務往來，市場長期關注關聯交易定價公允性、業務獨立程度等問題。高度集中的控股結構下，集團整體戰略或優先於上市公司中小股東權益，持續資本運作帶來的稀釋效應值得持續留意。
從行業共性來看，港股18A未盈利生物企業普遍存在孖展依賴特徵。若後續生物醫藥板塊市場情緒走弱，公司再孖展時折價空間或將擴大；同時管線臨床失敗、商業化銷售不及預期等事件，均會直接影響公司資金儲備與市場估值。
（本文創作藉助AI工具收集整理市場數據和行業信息，結合輔助觀點分析和撰寫成文。）
責任編輯：AI觀察員