7月16日，韓國央行宣佈將7天期回購利率從2.50%上調至2.75%，七名貨幣政策委員一致投票支持加息25點子，這是韓國央行2023年1月以來首次加息，也標誌着新一輪緊縮周期的起點。

此次加息完全在市場預期之內。此前彭博調查的所有經濟學家、路透調查的37位經濟學家中除一人外均預測7月加息。韓國金融投資協會對100位固定收益專家的民調顯示，66%預測本月加息。

利率從2.50%升至2.75%，表面幅度不大，但信號意義遠超數字本身。韓國央行自2024年10月起四次降息，累計下調100個點子，隨後連續八次凍結基準利率。此次加息，或許宣告了寬鬆周期正式終結。

彭博社指出，此舉標誌着新一輪政策周期的開始。韓國央行在聲明中明確表示，"經判斷，有必要繼續採取與進一步加息相一致的政策立場"，將"評估通脹壓力程度、國內經濟改善趨勢和金融穩定性"來決定後續加息的時機和速度。

三重壓力同時匯聚，韓國央行「別無選擇」

加息的驅動力來自三個方向，且方向高度一致。用韓國央行行長申鉉松自己的話說，通脹、經濟增長、匯率和金融穩定風險"都指向同一政策方向，最大限度地減少了通常會使貨幣政策決策複雜化的權衡取捨"。

通脹是最直接的催化劑。 韓國6月CPI按年上漲3.2%，創2023年12月以來最快增速，連續兩個月突破3%。新華社數據顯示，韓國油價相關產品價格6月飆升24.7%，單此一項就推高整體通脹0.93個百分點。核心CPI從年初的2.0%升至2.5%，表明底層物價壓力已從供給側向需求側擴散。

經濟增長提供了加息空間。 一季度GDP按月增長1.8%，為五年半以來最快增速。6月出口額達1022.5億美元，按年增長70.9%，首次突破千億美元大關。其中半導體出口按年激增199.5%，達448.2億美元，創歷史新高。韓國央行在聲明中表示，"預計今年的經濟增速將大幅超過5月份預測的2.6%"。本周早些時候，韓國政府已將2026年經濟增長預期上調1.0個百分點至3.0%。

金融穩定風險則是第三重壓力。 新華社報道，截至6月底，韓國家庭銀行貸款達1189.4萬億韓元（約合7962億美元），按月增加7.6萬億韓元，連續第四個月上升。首爾都市圈房價連續75周上漲。韓國央行提交國會的資料顯示，若利率上調25個點子，住房相關貸款借款人的年度利息負擔將增加1.8萬億韓元。

韓元今年迄今對美元貶值約4%，6月一度跌至2009年以來最低水平。路透社指出，韓元走弱加劇了進口價格傳導壓力。聯儲局6月維持利率在3.50%-3.75%區間不變，韓美利差倒掛進一步加大了韓元貶值壓力。

「股市回調的系統性影響有限」

韓國央行行長申鉉松在新聞發布會上的表態，是市場判斷後續緊縮節奏的關鍵。

關於通脹——他說"消費者通脹將保持在目標水平之上"，"通脹將在相當長一段時間內維持在高位"。韓國央行預計核心通脹率可能略高於此前預測的2.4%。

關於經濟增長——"自韓國央行上次利率決議以來公布的經濟數據顯示，經濟增長比預期更為強勁"，"AI的強勁發展是推動經濟增長的主要動力"。他同時表示，央行或在8月修正期上調增長預期。

關於韓元——"儘管近期有所企穩，但韓元仍然疲軟"，"預計韓元疲軟將在未來一段時間內繼續推高通脹"。

關於政策路徑——"在實施貨幣政策時，我們將繼續調整政策，直到我們確信通脹和經濟增長能夠可持續地向目標水平靠攏"。他補充說，在8月27日的下次政策會議上，"將保留所有政策選項"。

關於股市——"股市回調的系統性影響有限"。這句話的背景是，KOSPI已從6月高點下跌約26%，跌入技術性熊市。申鉉松還說了一句耐人尋味的話："比起芯片製造商的股票價格，我更關注芯片價格。"

在KOSPI單日暴跌7%的語境下，這番表態意味着央行更關注實體經濟和通脹傳導，而非資產價格波動本身。

KOSPI暴跌6.90%，今年第八次觸發熔斷

加息決議公布後，韓國股市應聲跳水。

據路透社報道，KOSPI指數下跌502.44點，跌幅6.90%，報6781.97點，完全抹去前一交易日的漲幅。韓國交易所啓動"SIDECAR"機制，暫停KOSPI程序化交易。這是今年第八次觸發熔斷機制，第37次啓動sidecar（含買賣雙方）。這距離上一次熔斷才三天時間，7月13日午後，韓國KOSPI指數盤中跌幅超8%，失守6900點，觸發一級熔斷，暫停交易20分鐘，是韓國股市2026年以來第七次觸發熔斷機制。

權重科技股首當其衝。SK海力士暴跌11.7%，三星電子跌8.9%。兩家公司合計佔KOSPI權重過半，其走勢直接決定大盤方向。電池製造商LG新能源逆勢上漲1.79%，現代汽車跌2.30%，起亞漲0.69%。

外資繼續撤離。當日外資淨賣出7768億韓元。華爾街見聞此前提及，今年上半年外資在KOSPI淨賣出規模達148萬億韓元。

儘管近期深度回調，KOSPI年初至今仍累計上漲約62%，是全球表現最好的指數之一。路透社指出這一點，意在說明前期漲幅巨大，回調有其必然性。

債市反應相對溫和。路透數據顯示，3年期韓國國債收益率微降0.1個點子至3.858%，10年期收益率上升1.9個點子至4.332%。

韓元反應有限。加息後韓元報1487.6兌1美元，略低於此前觸及的九周高點1483.9。

不是加息一個人的鍋：槓桿ETF的螺旋效應

將股市暴跌完全歸因於加息，顯然不夠準確。多家中外媒體的分析指向同一個結構性問題——槓桿ETF。

華爾街見聞7月9日的文章寫道，今年5月底，14只追蹤三星電子與SK海力士的單股2倍槓桿ETF上市。7月7日，14只產品全線重挫12%至13%，其中13只跌破發行價。當日16只單股槓桿及反向ETF合計成交額達13.1萬億韓元，佔全市場ETF總成交額逾三分之一。

這些產品的機制決定了它們的放大效應：每日再平衡時，如果正股下跌，槓桿ETF需要追加賣出以維持槓桿比例，形成"下跌—強賣—再下跌"的螺旋。由於三星電子和SK海力士合計佔KOSPI市值逾半，這種機制在大盤下行時會形成額外拋壓。

韓國央行自身的態度也在十天之內發生轉變。6月底的《金融穩定報告》中，央行的初步評估是單股槓桿ETF對市場影響"有限"。到了7月中旬提交國會的書面回覆中，措辭變為：在三星電子和SK海力士佔KOSPI權重過半的背景下，單股槓桿ETF"可能加劇特定股票集中"，"在股價調整期間，可能通過贖回和倉位再平衡擴大市場波動"。

監管層正在採取行動。韓國總統李在明周三表示，圍繞槓桿ETF的爭議正在升溫，已要求韓國金融監督院和韓國交易所負責人"儘快處理這一問題"。韓國金融委員會委員長李億遠表示，將很快公布個股槓桿產品補充措施。韓國證券業已達成共識，擬將單股槓桿ETF最低保證金門檻由1000萬韓元提高五倍至5000萬韓元。

7月16日當天，韓國四大經濟部門——企劃財政部、金融委員會、韓國銀行、金融監督院——召開聯席會議，專門討論槓桿ETF問題。一邊是央行收緊全市場資金閥門，一邊是監管部門給槓桿資金滅火，兩件事在同一天撞在了一起。

「每季度加息一次」：緊縮路徑的幾種預測

市場對後續加息節奏存在分歧，但方向高度一致——還會再加。

花旗銀行經濟學家Jin-Wook Kim預計，韓國央行將在2026年下半年保持每季度加息25個點子的節奏：7月和10月各加息一次，2027年1月和4月可能再追加兩次。據多家媒體引述的經濟學家的調查，31位經濟學家中有28位預計年底利率將升至3.00%。

凱投宏觀的Gareth Leather認為，"韓國央行繼周四加息後，未來仍可能進一步上調利率"。他的邏輯是：核心通脹上升、房價帶來的金融穩定風險、出口表現強勁使經濟具備承受更高利率的能力。

滙豐銀行經濟學家Jin Choi則相對溫和，預計本周加息後將在第四季度再加息25個點子，2027年進一步加息的風險偏向上行。法農信貸銀行則認為，央行不會在8月連續加息，更可能在10月採取行動——理由是8月纔會更新宏觀經濟預測和前瞻指引，且國際油價已有所回落。

KB金融集團分析師Lim Jae-kyun指出，韓國央行今年可能加息兩次，但10月再次加息的可能性高於7月和8月連續加息。

全球央行收緊浪潮中的一環

韓國並非孤例。6月11日，歐洲央行宣佈加息25個點子。6月16日，日本央行加息25個點子至1.0%，創1995年以來31年新高。新西蘭、丹麥、捷克央行也分別宣佈加息25個點子。

路透社指出，韓國央行的加息使其與近期已收緊政策的日本央行等區域央行更加一致。

一個有意思的對照是：聯儲局主席沃什本周在國會發表半年度證詞時，反駁了AI領域投資激增會加劇通脹的觀點，認為"這波熱潮未必會導致持續的價格壓力"。而韓國央行的判斷截然相反——申鉉松明確將AI芯片熱潮列為通脹粘性的重要推手。

韓國央行面臨的核心難題，用彭博社的話說，是在"防範金融失衡"與"避免抑制人工智能領域的投資活力"之間尋找平衡。現代汽車證券經濟學家Jemin Choi表示："預計韓國央行將維持鷹派立場，並保留進一步收緊貨幣政策的可能性。不過，鑑於通脹、貨幣和中東衝突相關的風險依然存在，但並未實質性惡化，他們更有可能維持目前的立場，而不是轉向更鷹派的立場。"