金吾財訊 | 7月14日晚間，國內三大航集體發布中期業績預告，航空板塊盈利預期迎來大幅下調。從預告數據來看，三家航司中期虧損均較去年同期進一步擴大，且一致將業績承壓的核心原因歸咎於國際油價大幅攀升，航油成本飆升直接擠壓企業利潤空間。具體業績預告數據顯示，中國國航(00753)預計半年度歸屬於上市公司股東的淨虧損約為21億至26億元，去年同期淨虧損18.06億元；中國東方航空股份(00670)預計半年度歸屬於上市公司股東的淨虧損約為18億至24億元，去年同期虧損14.31億元；中國南方航空股份(01055)預計半年度歸屬於上市公司股東的淨虧損為34.73億至39.73億元，去年同期淨虧損15.33億元。受短期業績預告影響，7月15日早間港股三大航股價受壓，截至發稿，中國南航跌1.7%，中國東航跌1.6%，中國國航跌0.5%。事實上，今年第一季度，行業展現出較為明顯的回暖趨勢，三大航疫情以來首次實現一季度扣非後全部盈利，且盈利較25年同期大幅提升。但進入第二季度後，受限於美伊衝突導致的油價大幅上漲，布倫特原油由1月中樞65美元/桶，一度上行至突破115美元/桶。同時，航空煤油進口到岸完稅價格由年初中樞5500元/噸，漲至5月11525元/噸，翻倍上漲，6月雖回落至9768元/噸，但仍處絕對高位。受高油價影響，5月800公里以上航線燃油附加費由120元上調至170元，6月下調至150元。成本端的持續承壓，也倒逼航司主動收縮運力，據國金證券所觀察，受高油價影響，4月起航空公司開始減班，6月4日-10日起降架次按年下降10.3%。基本面的弱勢直接引發資本市場估值分化，今年上半年交通運輸行業走勢與大盤持續背離。引述西南證券研報數據，截至2026年6月30日，滬深300報收4979.43，比去年同期上漲26.51%，年漲幅為7.55%，中信交運指數跑輸滬深300，報收1814.19，比去年同期下跌9.96%，年跌幅為13.98%，升跌幅居於全行業20/30。其中航空機場成為交運板塊跑輸大市的主推手。

(數據來源：Wind，西南證券整理)

站在當前節點，行業後續走勢如何？高油價帶來的衝擊是否已經出清？短期維度，美伊局勢或仍是決定行業盈利預期的核心變量。近日中東局勢再度升級，油價在地緣因素影響下出現反彈，然而，當前市場並未對沖突全面擴大的尾部風險進行充分定價，主流預期仍傾向於雙方最終將通過談判化解分歧。因此，在基本面約束下，油價進一步大幅衝高的空間相對有限。展望下半年，行業存在多重利好共振支撐股價修復。一方面，暑期傳統出行旺季到來，國內旅遊與學生客流集中釋放，疊加國際出境遊持續回暖，客運量與客座率有望同步上行，帶動收入端大幅改善。另一方面，行業供需格局持續優化，為中長期盈利修復提供了堅實支撐。從行業核心基本面來看，地緣衝突帶來的成本壓力僅為外部階段性擾動，國內航空市場的復甦核心邏輯並未發生根本性逆轉。市場數據顯示，上半年民航旅客運輸量保持強勁增長態勢。根據航班管家DAST統計數據，2026年上半年，我國民航旅客運輸3.75億人次，按年2025年增長1.0%，其中，國內（含地區）旅客運輸3.35億人次，按年增長0.5%；國際旅客運輸4032萬人次，按年增長5.7%，國內（含地區）和國際旅客運輸量均超2019年同期。客座率方面，2026年上半年民航整體客座率達85.6%，高於2025年上半年1.4個百分點，高於2019年上半年2.2個百分點，其中2026年2月客座率達87.2%，3月客座率達86.8%，均明顯高於2019年和2025年同期。國金證券認為，2026年下半年，航空公司最重要的投資邏輯是：板塊已經基本交易了高油價衝擊，但油價緩和後的業績彈性和供需緊平衡下的票價彈性並未充分交易。若油價中樞回落，板塊將從「盈利被壓制」迅速切換到「利潤彈性兌現」；若油價維持高位，低成本航司和國際線佔比高、燃油傳導能力強的公司將明顯跑贏。短期看，油價仍決定股價彈性上限；中期看，供給長期受限、客座率高位、票價市場化、高鐵價格錨上移，共同決定了行業盈利中樞大概率處在上移通道。東興證券則認為目前航空板塊的利空已經在股價上有較為充分的表現，後續隨着美伊衝突緩和，油價有望逐步迴歸常態，相關個股股價有望得到修復。長期看，由於航司連續多年控制飛機引進，供需關係持續改善，高客座率有望向高票價轉化，帶動航司盈利提升。