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來源：預見能源
明陽智能利潤支柱減速，海外投入未兌現，業績大幅下滑。
預見能源注意到， 7月14日晚，明陽智能交出的半年度業績預告在風電行業激起漣漪。公司預計2026年上半年歸母淨利潤1億至1.5億元，按年下滑75.41%至83.60%；扣非淨利潤預計500萬元至虧損4500萬元，按年降幅高達98.97%至109.27%。
這家從廣東中山起步、用二十年成長為全球海上風電新增裝機第二的行業龍頭，正經歷着近年來最嚴峻的經營考驗。
更值得關注的是數據背後的結構性問題。2025年年報顯示，公司國際銷售收入僅8.07億元，佔總營收2.12%，海外投入卻在大幅增加。與此同時，電站銷售業務——公司過去幾年最穩定的利潤來源——因項目建設進度和出售節奏放緩而規模驟降。當電站轉讓這台「利潤發動機」減速，而海外業務還處在「只燒錢不賺錢」的階段，這家昔日風電明星的盈利能力正在經歷雙重夾擊。
20年技術突圍
利潤支柱卻不在製造環節
2006年明陽在廣東中山成立時，中國風電產業還處在「學生時代」，技術嚴重依賴歐洲引進。
明陽選擇了一條更難的路：不搞簡單的許可證生產，而是從合作研發起步，一步步掌握自主權。2014年自主研發出6.5MW海上風機，彼時這是全球單機容量最大的海上機型；2018年抗台風型MySE5.5MW風機投運，打破了「台風區不能大規模開發風電」的行業定論；2024年，全球單體容量最大的16.6MW漂浮式風電平台「明陽天成號」在陽江遠海投運，公司穩居全球海上風電新增裝機第二。
技術上的突破有目共睹，問題在於這些領先沒有充分轉化為盈利優勢。
2025年年報數據顯示，風機及相關配件銷售收入310.1億元，佔營業收入的81.4%，但毛利率僅6.38%。而電站產品銷售毛利率達28.99%，風電場發電毛利率更高達45.99%。電站銷售業務——開發建設新能源電站後轉讓給第三方——纔是明陽利潤的真正支柱，這塊業務2025年貢獻收入45.06億元，按年增長61.41%。
這揭示了一個被忽視的結構性特徵：明陽智能本質上不是一家純粹的風機製造商，而是「製造+電站開發+轉讓」的混合體。
電站轉讓收入確認節奏直接影響公司整體利潤。2024年這塊收入27.92億元，2025年增長到45.06億元，增速高達61%，正是明陽2025年業績回暖的關鍵驅動力。
當2026年上半年項目轉讓進度放緩，利潤就出現了劇烈波動。
一家以技術見長的製造企業，利潤卻依賴資產轉讓而非產品本身，這種結構本身就埋下了不穩定的種子。
電站轉讓受到項目建設周期、電網接入、合規審批、買家資金安排等多重因素影響，任何一個環節卡頓都會傳導至利潤表。
海外投入與產出之間
隔着不止一個交付周期
明陽的另一重壓力來自海外。
2025年國際銷售收入僅8.07億元，佔總營收2.12%，但毛利率高達21.34%，遠超國內銷售10.13%的水平。
海外市場的盈利空間是明確的，問題在於進入門檻和前期投入遠高於市場預期。
公司持續推進全球化佈局，境外市場推廣、本地化團隊建設、海外項目調研等各項投入按年增加。而海外訂單從簽約到交付確認收入的周期遠超國內市場。
歐洲項目從投標、認證、孖展到交付，三五年是常態。成本已計入當期損益，收入確認卻還在遠方。
2026年一季報顯示，明陽智能歸母淨利潤僅2465.85萬元，按年下降91.84%；扣非淨利潤-1.15億元，按年下降140.07%。
以此推算，二季度淨利潤在7500萬至1.25億元之間。季度按月改善或許說明經營節奏正在恢復，但扣非淨利潤的預警信號無法忽視——主業盈利能力已經滑到盈虧平衡線附近。
行業分化的分水嶺
同樣是出海，差距在哪
把明陽智能的處境放在同行中對比，分化趨勢更加清晰。
大金重工2024年海外收入17.33億元，佔風電裝備板塊收入近50%，歸母淨利潤按年增長11.46%，毛利率連續三年提升至29.83%。
預見能源認為，大金重工走的是「製造+海運+交付」一體化模式，用DAP方式把交付鏈條打通，歐洲訂單持續放量不是新聞稿上的「框架協議」，而是轉化為實實在在的現金流。
2024年交付英國Moray West、Sofia、DBB海塔、法國NOY單樁、丹麥Thor單樁等項目，累計發運量達11萬噸，出口毛利率38.5%，按年提升11個百分點。
遠景能源則是另一種路徑。
對國內低價訂單保持克制，將資源向海外高價值市場傾斜，2025年海外吊裝量高達4.8GW，按年增長15倍。
關鍵區別在於遠景的海外訂單是完成吊裝、可確認收入的實際交付量，而非寫在PPT裏的「中標容量」。
兩家企業的共同點在於海外佈局節奏與自身現金流承受能力匹配，訂單轉化周期可預期，形成了可驗證的交付能力。
而明陽的問題是海外投入與產出出現了明顯的時間錯配——故事講得太快，工廠佈局太早，項目兌現太慢。
2023年明陽已經經歷了一次業績「觸底」，歸母淨利潤僅3.72億元，按年下滑89.19%，一季度更出現首次單季度虧損。隨後2024年、2025年藉助電站銷售放量實現業績修復，但2026年上半年電站銷售節奏一放緩，利潤立刻承壓。
這種周期性起伏背後，是公司始終未能建立起足夠穩定的製造利潤基礎，而是過度依賴電站轉讓這種「一錘子買賣」式的利潤來源。
接下來市場會盯着什麼
站在2026年7月的時間節點看明陽智能，有幾個問題值得持續觀察。
海外訂單的轉化率和交付節奏。2025年對外宣稱的海外中標規模中，有多少在2026年進入製造、發運和收入確認階段？這個問題直接決定了明陽的海外故事到底是戰略佈局還是財務負擔。
國內市場份額的守住能力。在陸上風電價格競爭未止、海上風電競爭對手增多的背景下，明陽能否在「大本營」海上風電領域保持優勢？
2023年行業最困難的時候，明陽憑藉海上風電的先發優勢和電站轉讓的靈活模式實現了「軟着陸」。
但同樣的策略在2026年似乎效果打折——海外投入還在加大，國內競爭格局卻已不同於三年前。金風科技、遠景能源、三一重能、運達股份在產品線、成本控制和海外佈局上都在加碼，明陽面臨的不是單點壓力，而是系統性的競爭升級。
對投資者而言，明陽智能的價值錨點可能需要重新校準。不再只是看「海上風電龍頭」的標籤，而是要算清楚電站轉讓收入的可持續性、海外業務何時跨過盈虧平衡點、製造主業的毛利率能否回到健康水平。
這些問題如果沒有明確的趨勢性改善，明陽的利潤表波動可能還會繼續。
責任編輯：楊紅卜