最近市場出現了一波相對比較大的調整，特別是前期漲幅較大的科技股，在獲利回吐壓力下大幅回落，市場風格也發生了切換。前期滯漲的白馬股則出現了一波較大幅度反彈，這和我之前給大家分析的觀點一致。五月底之後，我一直講，由於市場交易集中度過高，前5%的股票佔每日成交量50%，創歷史新高，這使得市場集中度到了風格切換的邊緣。A股歷史上發生過5次5%的股票佔比超過45%的情況，都發生了風格切換，甚至有兩次發生了牛熊轉換。因此從五月底之後我一直給大家講，要對漲幅過大的科技股及時獲利了結，降到5到6成倉位，進可攻退可守。而且要分散配置，不能集中單一板塊，一手科技一手紅利股等傳統板塊，這樣進可攻退可守。如果是半倉加上分散配置，這輪迴調幅度應該較小。當然，如果有槓桿的投資者，這輪下跌時損失更大，所以我一直講堅決去槓桿，一旦加了槓桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人了。去槓桿是每個人都要做的，只要你有槓桿，下跌時心態就變了。
我們知道科技行情大概率並沒有結束，長期來看，AI科技仍然是大產業方向，但因為短期漲幅過大，累積較多獲利盤，所以也會造成回調。在這種情況之下，大家一定要先控制風險，熬過去這次調整，這樣等下一波行情來臨之時才能抓住。否則在下跌時如果回撤幅度過大，一是打擊信心，二是影響到後期的佈局。現在市場的下跌，我認為是中長期趨勢的一次大幅回調，這次回調和去年4月7日因關稅戰引起的回調幅度差不多。後來4月7日之後，科技股走出了一波大行情。那這一波調整完成之後，科技股也會有新行情，但會出現分化。一些真正能夠兌現業績、又有行業龍頭地位的科技龍頭股，可能還會繼續延續上漲趨勢，但一些炒題材、炒概念的股票或將一蹶不振。
另外，板塊輪動會加快。上半年基本上科技股一枝獨秀，其他板塊基本都在調整，甚至有的板塊上半年已經走出熊市走勢。這一輪完成調整之後，行情將會分化，板塊會輪動起來。這輪行情上漲順序基本是科技股先漲一大波，然後輪到像新能源、有色煤炭等中游板塊出現一波上漲，最後輪到白酒、醫藥、科技互聯網等老牌板塊，這是正常節奏。大家要有信心，這不是慢牛行情的結束，而是較大幅度的中期調整。但如果節奏沒把握好，也會在調整時出現較大回撤，這是需要注意的風險。
最近幾個交易日，我們看到很多ETF明顯放量，也就是說大資金已經開始逐步入場來穩定市場。其中滬深300是主流ETF，買入量比較大，所以反彈較好，但一些中小盤指數卻出現較大幅度下跌。這其實也和前期漲幅分化有關，因為今年上半年是極致分化的行情，科技創新板塊大幅上漲，而滬深300指數幾乎沒有多大上漲。所以這段時間的分化，和上半年走勢有很大關係。現在大盤跌破3800點整數關口，投資者信心因科技股下跌受到很大影響，我也積極呼籲大資金既要穩定滬深300等大盤指數，也要穩定創業板指、科創50等中小盤指數，因為大部分投資者配的是中小盤指數。如果滬深300上漲而中小盤指數下跌，對投資者信心是不利的，可能引起市場進一步出現科技股下跌的情況，不利於穩定市場預期。
從2024年9月24日之後，科技股行情就是主線，這也是我反覆強調的。過去一年多時間，很多科技股創新高。但沒有隻漲不跌的市場，也沒有隻跌不漲的市場。正是因為前期科技股漲太多，所以出現獲利回吐；也正是因為前期傳統板塊跌太多，所以出現反彈。這種風格切換會持續一段時間，但不會是永久切換。過段時間，科技股調整到位，而傳統板塊上漲又累積新的獲利盤，就可能再次發生切換。一些真正有業績支撐的科技創新板塊又會重拾升勢，這一點大家要有信心。
做投資一定要掌握逆向投資的技巧。漲的時候，特別是前期大家都去追高的時候，你反而要理性，要趁機減倉。反之，當市場出現科技股大跌，甚至很多人扛不住的時候，往往是比較好的建倉時機。逆向投資是價值投資成功的重要方法。著名的逆向投資大師鄧普頓曾經說過，在市場上要做逆向投資，才能真正做好長期收益。他一生做逆向投資非常成功，總結了三點，告訴大家在市場大跌時如何佈局：第一，要有耐心，不要在市場下跌初期建倉，要等到市場跌透，用巴菲特的話說就是跌到人們不願意接電話的時候再去抄底；第二，要選擇真正的好公司，即選擇將來能兌現業績、股價還會創新高的龍頭股去配置；第三，逢低佈局之後，要忽視短期波動，持有足夠長的時間。因為沒有人抄底能抄到最低點，可能你抄底之後又跌了半個月，那這時候就要持有足夠時間。鄧普頓一生持有股票的平均時間長達4年，當然那是美股市場，是比較成熟的市場。我們在A股市場，持股時間能超過半年一般就算不錯的周期，因為一輪趨勢也就漲半年。
芒格曾幽默地說，做投資其實很簡單，就是從那些絕望的人手裏拿到股票，賣給那些亢奮的人。大家可以仔細聽這句話。所以前段時間市場上漲時，我給大家講要保持理性，甚至給大家潑涼水，不要去追高，過度追逐一個板塊很容易高位被套，更不要加槓桿。巴菲特說過，一旦加了槓桿，時間就不是你的朋友，而是你的敵人。我當時給大家講過巴菲特舞會的理念：當一個泡沫產生時，就像開了一場舞會，人們喝着香檳跳舞，都不願意提前離場，所有人都想我能不能晚上11：50再走，因為過了12點以後，這一切都會變成老鼠和南瓜。但可惜，這個房間裏面沒有一個鐘能告訴你現在幾點。後來我帶投資者到華爾街交流，摩根斯坦利的高管幽默地說：「我們建議客戶在離門口最近的地方跳舞。這個比喻就是提醒大家一定要正視風險，不要狂熱，投資是理性的事，不能狂熱，更不能情緒化。可以相信泡沫，但不能入戲太深，一旦發生泡沫破裂的現象，一定要果斷離場。當時我還給了一個參考指標，就是納指跌幅達到5%就要減半倉。前段時間，有一天晚上納指下跌了4.93%，相當於5%了，如果那時看到這個信號減半倉，基本也就躲過了下跌的大部分，可以少虧一半。所以在市場狂熱時，大家要戰勝貪婪，當市場悲觀甚至絕望的時候，反而要保持樂觀。因為等大家都悲觀的時候，該賣的投資者都已經賣完了，沒賣的基本都準備長期做股東了，那這時候其實離見底就不遠了。所以在市場大跌的時候，大家反而要戰勝恐懼。
最後總結一下，科技行情並沒有結束，這輪行情也沒有結束，只不過之前科技股一枝獨秀的階段結束了，未來會出現板塊輪動。真正的好公司還會在後期重拾升勢，但一些題材股、概念股可能一去不復返。因此你要審視一下自己的持倉是不是好公司，如果是好公司就堅定持有，等待下一波行情到來；如果是題材股、概念股，即使跌了很多，也要堅決賣掉，切換到業績好的股票上。這是在現在市場大幅調整、大家比較迷茫時，我給大家講的一個較好的應對策略。
（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）
責任編輯：孫同懷