智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，油價陡增顯著放大航司的盈利分化。4月前三周/5月國內航線全票價同增17.0%/12.7%至900/916元，國內全票價雙位數增長打開彈性空間，若後續油價企穩回落帶動燃油附加費下調，裸票價有望承接部分附加費下調空間。暑運初期行業受到短期擾動影響，剔除台風天氣後運量增速按月已有修復，7月下半月或為驗證需求韌性和票價改善的重要窗口，航空周期僅是遲到、從未缺位，考慮未來兩年供給端飛機引進和時刻放量強約束，期待航油成本緩解與裸票價格補位在某個時間點共振，並傳遞至季度利潤。建議關注油價企穩、暑運量價拐點開啓、國際線高景氣延續驅動下的航空板塊估值修復。

中信證券主要觀點如下：

油價陡增，期間行業全票價創高打開彈性空間，探索未來航油價格迴歸和票價彈性共振下周期空間。高油價對航司成本端壓力或主要體現在2Q26，根據各航司業績預告，2Q26華夏航空、吉祥航空、南方航空、東方航空虧損分別0.8~1.0億元、2.3~3億元、49.5~54.5億元、34.3~40.3億元。地緣政治帶來的高油價影響即解，周期向多因素累積，暑運前兩周隨着減班的快速恢復導致國內裸票價按年兩位數降幅，料供給端放量接近尾聲，7月下半月或為觀察暑期國內需求關鍵階段。周期只是遲到、從未缺位，7月6日當周民航國內客運量開始轉正，期待後續旺季航油價格迴歸和票價彈性共振釋放航空繁榮周期彈性。

機隊引進與時刻放量共同約束緊供給，航空周期只待需求東風。

飛機租金高企、PW1100G發動機檢修、Leap漸入檢修周期導致航司有效運力進一步受限。同時時刻嚴控或為民航局反內卷的基礎抓手，2023年以來冬春航季國內線時刻持續按年負增長，2025冬春/2026夏秋航季國內時刻同增-1.8%/-2.8%，嚴控供給&結構性調優推動收益高質量增長。綜合供需多重因素測算，我們預計未來3年相對2015年的(需求-供給)複合增速差分別為0.5%/0.6%/0.7%，供需增速差持續擴大背景下需求邊際變化傳導的影響有望擴大。

暑期需求端運量拐點初現，積極信號累積期待票價彈性，3Q26航司業績分化或持續。

高油價與台風擾動壓制暑運旺季初期量價表現，暑運前14天累計航班量按年下降2.2%，但若剔除7月11日與7月12日台風擾動，累計航班量按年基本持平，前期減班影響正在逐步修復；疊加7月5日起燃油附加費下調，7月下半月或成為旺季需求釋放與量價改善的重要觀察窗口。對於3Q26而言，美伊雙方多次試探與接觸後已逐漸熟悉對方意圖和底線，但航油價格迴歸2025年水平或尚需時日，油價相對高位，3Q26航司業績分化或持續，「兩高+兩單+兩低」商業模式疊加成本管控轉向更細節的管理顆粒度共同放大公司成本領先優勢。

國際線維持高景氣，關注油價企穩後的旺季需求釋放。

票價彈性差異疊加地緣衝突繞行帶來的成本增量導致外航運力更多投向大西洋航線(2025年境內航司中歐航線市場份額較2019年提升21.5ppts至74.1%)，美伊衝突或致歐洲-遠東航線的外航空域進一步收窄至格魯吉亞-阿塞拜疆狹窄區域，料中方航司短期進一步提升歐線市佔率，高客座率背景下座收有望實現雙位數左右增長。需求側，免籤、賽事遊等積極因素催化持續，根據國家移民管理局，1H26免籤外籍旅客按年增速30.6%，佔入境外籍旅客比例升至77.8%，長航線需求更具韌性，或為航司業績帶來結構性改善和質量提升。中歐等長航距、高收益航線在供需結構改善背景下預計票價彈性仍具支撐，同時東南亞等短中程出境需求熱度延續，有望為國際線客流夯實基礎，並共同推動國際線盈利質量改善。

風險因素：

飛機引進速度超預期；油價擾動超預期；地緣事件影響超預期；人民幣貶值超預期。