6月通脹數據的意外降溫，令聯儲局7月加息的可能性徹底出局。高盛首席經濟學家Jan Hatzius在7月19日發布的最新報告中指出，通脹改善已基本鎖定本月FOMC按兵不動的結局，但聯儲主席沃什面臨的真正考驗在於：如何在政策轉向時有效管理市場預期，防止金融條件出現超調。

據追風交易台，高盛估計，6月核心PCE按月溫和上漲0.18%，按年升至3.3%，核心CPI按年僅錄得2.6%，截尾均值PCE按年更低至2.3%。Hatzius認為，這一組數據已"有效消除"7月28至29日FOMC會議加息的任何可能性。與此同時，他警告，一旦政策需要向任何方向調整，沃什將別無選擇，必須比首次新聞發布會和國會聽證時更為詳盡地闡明委員會的經濟展望與反應函數，否則市場敘事將難以掌控。

高盛的聯儲路徑預測仍明顯低於市場定價。其基準情景（概率35%）為2027年6月和12月各降息一次，而加息情景的概率僅為25%。報告同時指出，高盛利率策略師認為市場目前對緊縮的定價過度，但只要中東局勢升級風險持續主導市場情緒，這一偏差短期內難以修正。

通脹降溫，7月加息窗口關閉

高盛估計，6月核心PCE按月上漲0.18%，按年3.3%，其他通脹指標同樣溫和：核心CPI按年僅2.6%，截尾均值PCE按月0.14%、按年2.3%。Hatzius指出，這些數據共同印證了通脹的實質性改善，7月FOMC加息的可能性已被"有效消除"。

報告進一步指出，核心PCE在G10經濟體中屬於明顯偏高的異常值——G10其他經濟體核心通脹（無論是傳統剔除食品能源口徑還是截尾均值）目前均已降至2.1%，儘管今年3月至4月曾經歷能源價格衝擊。高盛認為，美國核心PCE高於其他經濟體，部分源於統計口徑問題，包括軟件及配件價格未經質量調整、投資組合管理費用以美元而非點子計量等，以及關稅等美國特有衝擊。

展望未來，高盛預計軟件及配件價格統計方式的調整將於9月令核心PCE按年增速下降約0.2個百分點，並預測核心PCE按年通脹將在2027年逐步回落至接近2%的水平，主要驅動力來自軟件及配件、能源傳導效應以及關稅傳導效應的貢獻逐步消退。

沃什須詳解反應函數，防範金融條件超調

高盛認為，通脹改善雖令7月加息出局，但後續會議仍存在加息可能，前提是通脹顯著高於預期且失業率明顯低於預期。更深層的挑戰在於，FOMC如何在沒有點陣圖或在非例行會議上採取行動的情況下，有效引導市場預期。

Hatzius明確指出，為掌控市場敘事、防止金融條件過度收緊或放鬆，沃什將「別無選擇」，必須比此前更為詳盡地向市場解釋委員會的經濟展望與政策反應函數。這一要求的背景是：高盛利率策略師認為當前市場對緊縮的定價已經過度，但在中東局勢升級風險尚未消散之前，這一定價偏差預計難以得到糾正。

從高盛的情景分佈來看，基準路徑（概率35%）為2027年6月和12月各降息25個點子；加息情景概率為25%；高通脹/高增長/高終端利率情景概率為25%；衰退情景概率為15%。整體概率加權路徑仍低於當前市場定價。

勞動力市場降溫，下半年消費面臨壓力

就業市場方面，6月非農就業報告弱於預期，高盛將其潛在就業增長趨勢估算從此前的每月13萬人下調至7.3萬人。儘管失業率降至4.2%，但高盛認為這一下降主要由勞動參與率異常大幅下滑驅動，預計未來數月將出現回升，不宜過度解讀。

其他勞動力市場信號同樣偏弱：居民就業市場評估持續低迷，就業流入和流出均受抑制，高盛薪資追蹤指標已放緩至3.4%，低於與2%通脹目標相符（假設生產率趨勢為2%）所需的4%水平。

消費端，高盛估計上半年美國經濟以約2.25%的趨勢增速擴張，減稅效果抵消了高油價對消費者的衝擊。但下半年前景趨於疲軟：實際可支配現金流增速放緩預計將拖累消費支出，若油價維持高位，壓力將進一步加大。此外，AI熱潮若出現降溫，通過股票財富效應對消費增長約0.5個百分點的貢獻也將面臨下行風險，構成額外的不確定性來源。