金吾財訊 | 中信里昂研究發布報告指出，冬海集團(SE)旗下電商平台Shopee對VIP計劃及履約服務的大力投入，短期內將限制利潤率擴張空間，但該機構仍持樂觀態度，認為隨着商品交易總額（GMV）規模持續擴大，單位經濟效益有望改善。

報告認為，Shopee正從優勢地位開啓新一輪投資周期——當前逾1,270億美元的GMV規模使其能夠進行在GMV低於1,000億美元時難以持續的高強度投資。積極的信號包括VIP及履約服務需求強勁，以及在巴西市場貸款規模的增長。

報告分析，冬海集團已啓動多項影響短期利潤率的投入，包括高服務成本的VIP計劃、擴展物流履約網絡以提升配送速度，以及與TikTok競爭的內容電商業務。但研究指出，VIP需求強勁意味着未來存在降低服務成本的空間，履約服務採用率上升也有助於提升設施利用率，從而減少虧損。憑藉2025年1,270億美元的GMV基礎，公司在保持盈利底線的同時，能夠進行更具紀律性的再投資，而非不計成本地擴張。

在巴西市場，中信里昂提示，隨着Shopee在當地的物流戰略從成本導向轉向時效優先，維持相較競爭對手MercadoLibre的成本優勢將面臨挑戰。但金融業務方面，Monee有望成長為巴西領先的金融科技企業。儘管僅運營三年，其貸款規模已達約10億美元。近期獲得的SCFI牌照是戰略關鍵推手，使Monee可吸納存款，並大幅擴展金融產品服務組合，效仿Nubank的策略在擴大用戶基礎的同時提升用戶貨幣化能力。

催化因素方面，報告認為，清晰健康的遊戲開發管道將成為Garena產品線的強力催化劑，有望推動估值倍數重估；電商市場進一步整合及新進入者退出，將對Shopee構成利好。

風險方面，若利率上升及高通脹導致消費者信心走弱，電商業務可能放緩。各業務線面臨不同競爭者，TikTok作為東南亞新進入者構成競爭威脅。此外，在線遊戲因用戶偏好快速變遷、新技術發展及其他遊戲工作室的競爭，本身可見度較低，Garena新產品及版本更新的成功無法保證。最後，公司受外資持股限制並採用同股不同權架構，分析認為這對少數股東構成不利因素。