來源：華爾街情報圈

過去一年，AI板塊幾乎只需要證明一件事：願景足夠大。現在，市場開始要求第二張答卷：利潤在哪裏？回報在哪裏？

黑色星期五：

日韓股市遭受重挫，亞洲芯片股集體下跌，美股期貨也沒有止跌跡象。除美元外，幾乎沒有什麼上漲的資產。

第一，今天真正下跌的不是股市，而是「AI信仰」，投資者日益質疑今年人工智能驅動的這波漲勢是否過快過猛。投資者越來越懷疑，AI公司還能不能一邊瘋狂投資，一邊保持健康的資產負債表。

最值得思考的事情是——連台積電這麼好的業績都救不了股價。營收不錯，利潤不錯，AI訂單依然很強。按照以前的市場邏輯，這種財報應該繼續創新高。結果其股價卻大跌，或將創下2025年4月以來最大單日跌幅。好消息不再利好，這就是華爾街常說的「買預期，賣事實」。

第二，幸運的是在股市下跌的同時，美元、原油、美債收益率都沒有取得突破性上漲，留給市場一絲喘息空間——美元在101水平下方，美國原油在80美元下方，10年期美債收益率在4.6%水平下方。不過，雖然10年期美債收益率暫時穩定在4.55%左右，沒有繼續飆升，但是也沒有繼續下降。資金依然相信，利率可能維持高位更久——這也是科技股估值開始被壓縮的重要原因。

第三，聯儲局沒有救市場。即便昨晚美股下跌，即便本周公布的CPI和PPI顯示通脹降溫，但聯儲局官員的言論仍舊令人喫驚。

堪薩斯城聯儲主席施密德表示，通脹仍然過高，而且高於目標水平的時間已經太長。

達拉斯聯儲主席洛根則主張適度加息以降通脹。

就連不常露面的聯儲局副主席傑斐遜也表示，如果通脹降不下來，應該考慮重新加息。

這些講話是理解當前流動性的關鍵。聯儲局當前處於一種「防禦性觀望」狀態。他們需要通過釋放加息預期（哪怕只是口頭威脅）來防止金融條件過度寬鬆，因為一旦通脹預期失控，後續治理的代價將遠超當下的資產價格調整。

不能讓市場提前慶祝，其實就是聯儲局一直在做的事情。