2026年7月21日，港股奶牛養殖巨頭澳亞集團（02425.HK）發布公告，其全資附屬公司上海澳雅食品有限公司擬以3.2億元基礎購買價（上限3.5億元），收購明治（中國）投資有限公司旗下在華乳製品（飲用奶及酸奶）及B2B業務。交易採取「先重組、後收購」模式：明治中國先行將蘇州、天津兩家乳製品生產公司的資產、人員及合同歸集至一家新設目標公司，再由澳亞集團收購該目標公司全部股權。交割預計於2026年12月31日完成。
消息公布當日，澳亞集團股價大漲13.25%，報收1.88港元/股。市場用真金白銀為這場「反向收購」投下了初步的讚成票。
明治的「斷臂」：三年虧損超21億，高端化戰略失靈
明治此次出售在華乳製品業務，本質上是日本百年食品巨頭在中國市場的一次戰略性撤退。
據公告披露，2023年至2025年，本次交易目標業務的淨銷售額分別為3.92億元、4.03億元、4.22億元，但營業利潤分別虧損4.91億元、1.44億元、1.55億元，三年累計虧損近8億元。整體來看，明治中國2025年淨銷售額為12.84億元，營運虧損高達10.4億元，較2023年的6.43億元和2024年的4.87億元顯著擴大。從2023年到2025年，明治中國三年累計營運虧損超過21億元。
分工廠看，明治天津2023至2025年淨銷售額分別為6200萬元、7500萬元、1.31億元，營業利潤分別虧損9100萬元、2.87億元、5000萬元；明治蘇州同期淨銷售額分別為3.89億元、3.46億元、2.59億元，營業利潤從盈利2700萬元、2200萬元，轉為2025年虧損1億元。
明治在公告中坦言，中國乳製品市場經營環境劇烈變化，面臨消費者需求多元化、銷售渠道洗牌、市場競爭加劇以及原材料和物流成本居高不下等多重挑戰。作為典型的日資品牌，明治在市場費用投入方面相對謹慎，但這也影響了產品動銷——以「明治醇壹」牛乳950ml裝為例，單價19.9元，而同一貨架上盒馬自有品牌的高鈣鮮牛奶950ml僅售10.89元，價格差距接近一倍。
明治集團明確表示，此次交易是「選擇與集中」的業務組合重組，今後將資源重點配置到巧克力等核心領域。與酸奶產品（含乳酸菌）相關的知識產權及部分品牌不在本次交易轉讓範圍；商標使用期限原則上為2年。明治食品（廣州）有限公司將繼續運營，作為巧克力業務的生產基地。
澳亞的算盤：從「賣奶」到「做奶」，打通下游產業鏈
與明治的「撤退」形成鮮明對比的，是澳亞集團的「進攻」。
澳亞集團是國內頭部奶牛養殖企業，截至2025年底在山東和內蒙古擁有11座現代化奶牛牧場。公司主要客戶包括蒙牛、光明、君樂寶、新希望乳業、元氣森林及簡愛等。2025年全年，澳亞集團實現營收34.68億元，按年下降5.9%；淨虧損7.51億元，雖按年收窄40.9%，但已是連續第三年虧損，2023至2025年累計淨虧損達25.09億元。原料奶收入26.78億元，肉牛業務收入4.31億元。
但進入2026年，情況出現轉機。7月13日，澳亞集團發布正面盈利預告，預計上半年母公司擁有人應占淨利潤約9000萬元至1.3億元，較上年同期虧損3.78億元實現扭虧為盈。扭虧主因養殖運營效率提升、肉牛平均售價上升，以及生物資產公允價值變動虧損減少。
正是在啱啱扭虧為盈的時點上，澳亞選擇出手收購一家持續虧損的乳製品企業。其戰略邏輯清晰——從上游原料奶生產向下遊乳製品加工與銷售延伸。澳亞集團在公告中表示，收購將使其「將業務範圍從原料奶拓展至下游產業」，更大比例的自產原料奶可通過明治的製造設施進行加工，提高原料奶生產的需求能見度，減少對第三方客戶的依賴，並減輕原料奶價格波動及周期性市場波動的風險。
明治在天津和蘇州的工廠都是成熟的乳製品生產基地，擁有現有產能、設備及技術專門知識。目前這些加工產能利用率相對較低，澳亞計劃在交易完成後引入其現有業務量以提高產能利用率，從而攤薄固定成本、提升生產效率。
這一戰略路徑此前已有成功先例。2016年末，新乳業收購朝日集團相關業務後，將「朝日唯品」打造為十億元級標杆性大單品。澳亞顯然希望復刻這一模式——用明治的品牌資產和製造能力，為自己過剩的原料奶產能找到穩定的加工出口。
明治是賣家，也是股東
這筆交易的特殊之處在於，買賣雙方並非純粹的陌生人。
明治中國持有澳亞集團約15.85%的股份，是其主要股東。因此，本次收購構成關連交易，須獲得獨立股東批准。明治既是賣家，又是買家的大股東——這種「左手倒右手」的結構，使交易的公允性成為獨立股東關注的焦點。
從估值來看，以購買價上限3.5億元計算，目標集團對應2025年末約5.48億元未經審計備考淨資產，隱含市淨率約0.64倍，較五家可比A股乳企1.31倍的市淨率中位數折讓約51.1%。這一折價幅度直觀反映了目標資產的虧損狀態和行業對其盈利前景的悲觀預期。
一個「扭虧」的接盤俠，能否盤活另一個「虧損」的資產？
這筆交易的最大懸念在於整合效果。
澳亞集團自身啱啱扭虧為盈，2025年淨虧損7.51億元、2024年淨虧損12.69億元的歷史包袱尚未完全卸下。而接手的目標業務仍在持續虧損——2025年營業利潤虧損1.55億元。將兩個「虧損基因」合併，能否產生「負負得正」的效果，存在較大的不確定性。
與此同時，中國乳製品市場整體仍處於下行周期。尼爾森IQ數據顯示，2026年5月乳品全渠道銷售額按年下滑9.7%。2025年，蒙牛營收按年下滑7.3%，伊利營收僅微增0.13%。即便澳亞成功整合了明治的製造設施和品牌資產，要在整體低迷的市場環境中實現扭虧為盈，仍是一場硬仗。商標使用期限原則上僅為2年，也意味着澳亞需要在有限時間內完成品牌過渡和自有渠道建設。
結語
明治賣掉的是自己在中國市場耕耘多年的乳製品業務，但保留的是巧克力等核心業務和品牌授權監督權。澳亞買下的是一個持續虧損的加工體系，但獲得的是從「賣奶」到「做奶」的戰略通道。這筆3.2億元的交易，本質上是一場各取所需的資產重組：明治卸下包袱、聚焦核心；澳亞補上短板、打通下游。
然而，交易完成只是起點。澳亞集團能否像新乳業盤活朝日唯品那樣，將明治的製造能力和品牌資產轉化為可持續的盈利增長，仍需時間和市場來驗證。在乳製品行業整體承壓的背景下，這場「反向收購」究竟是精明的抄底，還是一次高難度的「接盤」，答案或許要到2027年的財報上才能見分曉。
（注：本文結合AI工具生成，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）
責任編輯：AI觀察員