在資本市場的名利場裏，不怕公司暫時的業績低迷，就怕管理層在懸崖邊上還要「分行李」。

　　2026年的中國日化江湖，昔日風光無限的「洗衣液第一股」藍月亮集團（06993.HK，以下簡稱「藍月亮」），正因為一份割裂的財務操作，被推上了輿論的風口浪尖。

　　據藍月亮官方披露的兩年完整財年財報數據，2024年、2025年公司累計歸母淨虧損達10.78億港元，營收2025年掉頭下滑，核心經營壓力持續凸顯。但反常的是，公司同期累計派發股息高達（含擬派發）15.57億港元，派息總額較兩年虧損總額高出近5億港元，典型的「虧錢分錢、透支造血」模式，引發市場劇烈爭議。

　　圖片來源：公司2025年度報告

　　鉅虧10億與15億派息的「冰與火」

　　作為連續16年坐穩國內洗衣液市佔率第一的國民龍頭，藍月亮早已不是單純遭遇行業周期波動，其「重資本套現、輕主業深耕，重營銷投放」的經營弊病被暴露出來。

　　在當前家庭清潔用品存量博弈、價格戰白熱化的宏觀背景下，藍月亮的反常理操作究竟是在「抽血」還是在維穩？其斥巨資砸向線上渠道的「買量」模式還能走多遠？

　　成熟資本市場的派息邏輯清晰且統一：派息是企業盈利結餘的二次分配，是主業賺錢能力的外化體現，虧損企業普遍最理性的做法是「廣積糧、高築牆」，選擇留存現金、優化經營、蓄力突圍，極少出現大額派息的操作。但藍月亮卻反其道而行之，上演了一出「哪怕經營性現金流轉負，也要用賬面存量現金加碼派息」的魔幻現實主義戲碼。

　　根據藍月亮近年來的年度財報及披露數據來看，公司近年業績表現與派息出現巨大反差。

　　2024年財報顯示，藍月亮實現營收85.56億港元，按年大幅增長16.8%，創歷史新高，但公司全年歸母淨虧損7.49億港元，創下上市以來首個年度大額虧損紀錄。即便「業績大幅惡化」的情況下，公司當年依舊堅持派息，全年派息金額達5.53億港元。

　　進入2025年，公司經營頹勢並未實質性扭轉。全年營收84.09億港元，按年微降1.7%，歸母淨虧損3.29億港元，雖虧損幅度收窄56.1%，但依舊未能擺脫虧損泥潭。而派息力度逆勢大幅提升——2025年中期已派發每股8.0港仙股息，董事會進一步建議派發末期股息每股10.0港元，全年合計派息約10.04億港元，按年2024年的5.53億港元增長81.56%，創上市以來派息新高。

　　匯總來看，2024年—2025年，藍月亮累計歸母淨虧損10.78億港元，累計派發（含擬派發）15.57億港元，派息規模遠超虧損規模，相當於用公司存量現金填補「派息缺口」，屬於典型的透支式派息。

　　拉長上市周期，離譜程度進一步放大。自2020年港交所掛牌上市至2025年末，藍月亮上市五年累計歸母淨利潤不足22億港元，而累計派息總額約40億港元（董事會宣佈派發股息匯總），派息規模是累計歸母淨利潤的近兩倍。簡單來說，上市五年，藍月亮分給股東的錢，遠超主業實實在在賺到的錢。

　　這場派息盛宴的核心受益者，並非二級市場中小投資者，而是絕對控股的實控人家族。截至2025年末，創始人羅秋平、潘東夫婦通過ZED Group Limited持股73.78%，以此比例測算，兩年15.57億港元派息中，超11億港元最終流入實控人家族口袋。

　　不同於常規利潤派息，藍月亮虧損期間派息的本質，是消耗上市主體存量現金的大股東套現。財報數據清晰佐證，公司現金及現金等價物從2024年末52.16億港元，驟降至2025年末36.05億港元，一年內現金儲備縮水30.90%。

　　60%超高毛利率卻持續虧損

　　百億營銷投入淪為利潤黑洞

　　坐擁行業頂尖的毛利率、常年霸榜的市佔率，藍月亮為何會陷入「越做越虧」的怪圈？核心答案在於畸形的費用結構與僵化的營銷驅動模式。

　　財報數據顯示，2024年藍月亮毛利率60.6%，2025年毛利率59.7%，連續兩年維持近60%的超高水平，顯著高於行業內競品，足以印證其國民品牌的定價溢價能力。

　　圖片來源：公司2025年度報告

　　但高毛利率並未轉化為淨利潤，反而陷入「高毛利、高費用、高虧損」的惡性循環，失控的銷售費用成為吞噬利潤的核心黑洞。

　　2024年，藍月亮銷售及分銷開支高達50.49億港元，佔全年營收比例59.01%，意味着公司近六成收入全部用於廣告投放、渠道拓展、終端促銷；2025年公司小幅控費，但銷售費用仍達44.68億港元，費用率依舊高達53.13%，兩年累計銷售投入近百億港元。

　　圖片來源：公司2025年度報告

　　回顧藍月亮的渠道變遷史，早年間因與大賣場（大潤發、家樂福等KA渠道）因進場費和定價權談崩，藍月亮曾退出線下商超，大舉擁抱線上。雖然後期重返大賣場，但線下渠道的壁壘已被立白、奧妙等競品迅速填補，裂痕難以彌合。藍月亮只能將大部分籌碼押注在電商平台和近年興起的直播帶貨上。

　　抖音、快手等興趣電商以及京東、天貓的大促節點，藍月亮採取了極為激進的「砸錢換規模」策略。消費者在直播間最常看到的畫面是：消費者在直播間看到的極具優惠價的大容量套裝，背後則是極高的平台坑位費、網紅佣金和流量投流（ROI）成本。

　　當公域流量成本越來越貴，藍月亮不可避免地陷入了「賣得越多，虧得越慘」的死亡螺旋。用犧牲利潤來死保營收基本盤，無異於飲鴆止渴。

　　業務嚴重「偏科」

　　急需第二盈利增長點

　　與擁有龐大產品矩陣的國際巨頭（如寶潔、聯合利華），乃至國內的老對手立白（橫跨洗護、餐洗、口腔等多個領域）相比，藍月亮患有嚴重的「偏科症」。

　　根據2025年財報數據，衣物清潔護理產品（主要為洗衣液）貢獻了74.01億港元營收，佔總收入比重高達88.0%。雖然個人護理產品（如洗手液）增速尚可，但體量僅佔不到7%，家居清潔護理產品佔約5%，根本無法作為第二增長曲線挑起大梁。

　　圖片來源：公司2025年度報告

　　為了打破單一品類的天花板，藍月亮早年將全村的希望押注在了「至尊」濃縮洗衣液上。

　　從宏觀行業來看，美、日等發達國家的濃縮洗衣液滲透率早已超過90%，而中國市場目前仍在10%左右徘徊。藍月亮試圖做那個「市場教育者」。2024年，藍月亮董事會決議將超過26億港元的IPO未動用募資的用途，從產能擴張變更為「提高品牌知名度，進一步增強銷售及分銷網絡以及增加產品滲透」。公司開啓了鋪天蓋地的「知識營銷」，試圖教育消費者接受小巧、高客單價、一泵洗8件衣服的濃縮液。

　　但藍月亮顯然低估了當前的宏觀消費環境。在當前的經濟周期下，消費者趨於極致理性，「性價比」成為了零售行業的通行證。

　　於是，藍月亮的產品線出現了極度擰巴的一幕：一方面，公司試圖通過高客單價的「至尊」濃縮液走向高端化；另一方面，它又在直播間裏瘋狂叫賣極具性價比的產品，與白牌產品打價格戰。

　　2020年港股上市巔峯期，藍月亮市值一度逼近1000億港元，是當之無愧的日化龍頭明星股。截至2026年7月，公司市值較高點腰斬超八成，股價長期低位震盪，昔日千億龍頭光環徹底褪去。資本市場的持續冷淡，本質是對藍月亮長期價值的不信任。

　　從資本市場邏輯來看，短期透支式派息或許能短暫穩定股價、安撫中小投資者，但本質是飲鴆止渴。上市公司的核心價值，永遠是可持續的盈利能力、穩健的治理結構與長期的成長潛力，而非透支未來的短期資本操作。

（文章來源：理財周刊-財事匯）